今天盘后，中芯国际Q3财报出来了，整体是明显超预期，而且有几个值得关注的亮点。

三季度，公司收入31.9亿美元，环比增长6.1%，落在公司2%–4%指引的上方；毛利率29.9%，环比抬升4.6个百分点，比26%–28%的指引上沿还高出近2个百分点。

折算成人民币，单季收入219.83亿元，同比增长28.1%。

市场此前的中性预期是收入30.94亿美元、毛利率贴着28%，两项都超了。

按收入与毛利率倒推，单季毛利约9.54亿美元，环比增长约25%，远超此前“中值测算环比增10%”的估计。

如果拆开驱动因素，会发现一个有意思的变化：晶圆出货303.37万片（折8英寸），环比增长5.7%；而按晶圆收入口径折算，单片均价约1008美元，环比只涨了1.7%。

也就是说，这4.6个百分点的毛利率改善，主要不是靠涨价，而是靠产能利用率从93.7%拉到97.3%、以及产品结构往高附加值方向迁移，也就是满载运转下的固定成本摊薄。

利润方面，单季归母净利润28.47亿元（约4亿美元），同比增长87.6%，但环比二季度下降8.3%。

如果只看归母，容易得出“利润见顶”的结论，但同一张表里，扣非净利润26.39亿元，同比大增107.3%，环比二季度17.61亿元增长约50%，表现反而算是很不错的增长势头。

差异来自非经常性损益：三季度只有2.08亿元，其中政府补助5.22亿元，还被公允价值变动等项目部分冲抵；

而二季度这项合计是13.45亿元，主要来自联营合营企业所持金融资产的公允价值变动。

投资收益的贡献从“一次性加成”退回常态，于是归母环比回落、扣非环比大增，说明主业改善的幅度，盖过了投资收益退潮的拖累。

摊薄的因素也在报表里落位了。

少数股东权益从年初的955亿元降到881亿元，对应中芯北方剩余49%股权的收购；同期股本与资本公积明显扩大，来自配套增发。

单季EPS0.33元，同比增长73.7%。收购让利润归属比例上移，增发把每股收益稀释，两头抵消之后，EPS增速依然快于收入增速，这是本轮盈利修复落到实处的一个旁证。

收入结构的变化，是这份财报里最有延续性的亮点。

工业与汽车占晶圆收入的比重升到19.3%，环比提高2.8个百分点，同比提高7.4个百分点，两年前这个数字还只有8%出头。

电脑与平板升至18.3%，环比增2.7个百分点。

智能手机降到14.3%，环比再降2.6个百分点，同比降了7.2个百分点，已经退到历史低位。

整体看，消费电子仍是最大的一块（40.6%），但环比也在收缩。

AI服务器配套的电源管理、模拟、连接类芯片，加上车规与工控订单，撑起了增量，手机则彻底让出主导位置。

这些变化组合来看，可以看出，公司的增长引擎的替换不再是“趋势”，而是已经完成的既成事实。

晶圆方面，12英寸收入占比升到78.9%，中国区收入占比90.8%，同样在刷新高位。

更亮眼的数据是，合同负债54.35亿元，较年初增长约29%，说明客户预付在明显增加，在手订单越发充裕，后面的业绩增长也有了更多保障。

产能这一侧，出现了与过去两年完全不同的组合。

月产能111.675万片（折8英寸），环比只增了约2万片，扩产节奏明显放缓，这是因为利用率冲到97.3%来到近年最高水位，再往上就突破就比较难了。

值得关注的是资本开支，单季74.23亿元，环比降41%，同比降56%，说明前期大规模的产能投入高峰已经过去，后面的资金压力会明显有所改善。

三季度，经营现金流78.66亿元，同比增23.1%；前三季度累计286.25亿元，同比增133%，而同期购建长期资产支出291.42亿元——前三季度基本打平，单季已经是净流入。

对于保守机构的来看，这是可喜的转变，但我个人相对激进，觉得应该继续大规模增加开支，加快把更多先进制程的产能建出来才好（当然，我觉得可能有可能是卡在设备购买环节了，现在买不到7nm以下的光刻机，其他厂房配套都是白搭，这是中芯目前最根本的发展瓶颈）。

最后一个亮点，四季度的指引。

公司预计四季度收入环比增长4%–6%，对应约33.2亿至33.8亿美元。

这意味着环比增速不降反升，比三季度的6.1%只是略缓，全年收入大致落在120亿美元附近，正好够到市场此前的目标线。

虽然四季度毛利率指引给的是26%–28%，看似比三季度的29.9%低2到4个百分点，但这三季度的29.9%是利用率与结构共同推出来的阶段性高点，不是新常态，更不是四季度又不给力。

四季度的增量来自新产能爬坡，而这部分产能初期要背折旧、良率还在爬，需要些时间，后面会逐渐好起来的。

数字已经够好，剩下的悬念不在这一季，而在下一季的毛利率能不能守住26%这条线。

接下来，市场情绪能否冲起来，就要看的是业绩会上管理层对四季度价格与2027年产能节奏的表述了。