作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

北方地区迎来今年的第一场大雪，也给蓄势待发的冰雪经济吹来了暖风。

从哈尔滨冰雪大世界官宣园区扩至125万平方米、总用冰用雪量冲上40万立方米，到全国冰雪运动参与人数突破3.08亿大关，各地冰雪场馆的造冰、造雪与温控需求正集中释放。消费端的热度迅速传导至资本市场，#雪人集团（002639）自今年低点已反弹近50%，#冰山冷热（000530）更是短短一个月不到接近翻倍。

来源：2026年10月31日《新浪财经》新闻

不过两家传统制冷设备制造商在近年的发展中选择了截然不同的道路。作为商业冷链全链条布局的冰山冷热，选择以稳健的集团化协同架构收拢战线，通过严控资产扩张与深挖存量客群价值来维系经营体系的平衡，但也正因如此缺乏第二增长曲线，自身经营逐渐静止。而雪人集团则从高技术壁垒的核心流体机械与制冰装备制造出发，在夯实全球化技术矩阵的基础上，向高景气的能源服务与数字基建赛道跨界裂变，走出了一条从单一设备商，向综合技术集成商跃迁的扩张路径。

一、冰山深耕成熟总包，雪人裂变三条新曲线

冰山冷热长期扎根于较为成熟行业，将活塞、螺杆、涡旋以及溴化锂等传统制冷机组，和压力容器、冷库施工深度捆绑，主要向石化装置、农产品冷链园区、啤酒乳品工厂及冰雪场馆输出设备集成与运维支持，自主研发配合合资参股，长期依附于石化物流等传统客户群。近年来，下游客群资本开支饱和，行业内部同质化竞争显著加剧，冰山冷热也试图开展第二增长曲线。不过虽然在储能热管理、碳捕集利用与封存以及数据中心涡旋压缩机等前沿领域获取了小体量订单，但由于新业务开拓节奏较为缓慢，占整体营收盘子比例也不高。总的来说，冰山冷热的经营呈现明显的守成特征。

来源：冰山冷热2026年上半年报告

再来看雪人集团，它以底层压缩机技术与大型工业制冰系统为核心基本盘，在稳固石化、食品水产、核电站等存量市场的同时，采取并购瑞典与意大利海外高端压缩机资产的策略，全面覆盖氨螺杆、二氧化碳活塞和磁悬浮离心等多条技术路线。在此技术基础上，雪人集团还向天然气液化及提氦工程业务发展，通过杭州龙华在主流通信运营商与大型互联网数据中心冷却集成项目中快速攻城略地，并全力推进氢燃料电池系统与核心装备制造基地的自主落地。新业务中，数据中心冷却板块的营收占比由不足3%跃升至接近12%，叠加热泵与制冷设备在海外市场的快速放量，展现出极其强劲的横向扩张势头。

来源：雪人集团2026年上半年报告

二、总包低毛利托底冰山，项目集成摊薄雪人

商业模式与定价逻辑的差异，直接决定了两家企业在利润表上的盈利厚度。冰山冷热的营业收入中，四分之一来自安装工程，这项业务的本质是工程总包，将设备与施工打包交付。由于设备环节大多属于转手贸易，加价空间极为有限，毛利率仅维持在6%上下，同时回款周期漫长，导致应收账款长期偏高。

来源：冰山冷热2026年上半年报告

在工业产品制造这方面，钢铁、铜、铝等大宗原材料涨价的同时，同行竞争还在加剧，这就导致了冰山冷热的主业缺乏增长动能且产品提价困难，即便毛利率能稳在16%至17%，整体营业收入却连续三个报告期下行，前三季度同比下降8.98%。

来源：iFind金融数据终端

雪人集团的老本行与新业务，赚钱方式完全不同。制冰设备和压缩机属于自有技术的非标装备，定价按材料成本加增值额计算，制冰设备的毛利率能做到30%，压缩机也在20%出头。然而新长出来的三条业务线均为项目型，比如数据中心冷却集成需要采购设备并承接施工，油气服务则靠现场作业与人工投入，毛利率都只在10%至12%之间。

来源：雪人集团2026年上半年报告

随着低毛利新业务增速加快、营收占比迅速抬升，公司整体毛利率由2024年的23.9%被拉低到2026年前三季度的19.4%。叠加上激励计划带来的股份支付费用以及汇率波动引发的汇兑损失，前三季度归母净利润由上年同期的盈利3917万元转为亏损2359万元。所以说，尽管传统主业的利润空间仍在，但新业务放量将其结构性摊薄，当期亏损正是业务结构快速变化的直接结果。

来源：iFind金融数据终端

三、资产负债里的扩张与收缩

冰山冷热的账面资金相对宽裕，核心原因在于没有需要追加投入的增量方向。传统业务处于收缩通道，不需要扩建新产能，正在推进的新事业体量尚小，用不上大笔资本开支。在这种情况下，冰山冷热在今年前三季度购建长期资产的支出较上年同期减少6成。

来源：iFind金融数据终端

在缺乏资本开支需求的背景下，公司逐年偿还存量贷款，带息债务占全部投入资本的比例从2022年的26.7%稳步降到18.7%。与此同时，客户回款周期从128天拉长到142天，而公司给供应商的付款周期则从221天拉长到239天，通过这种上下游账期管理，冰山冷热在今年前三季度经营现金流得以转正。总体看，公司的资金在体系内部闭环循环，有来路而无去处。

来源：iFind金融数据终端

雪人集团则与冰山冷热的松弛有明显差别。氢能生产基地建设和新产品开发属于长期重资产投入，今年前三季度公司的资本开支达到上年同期的5.5倍。数据中心冷却集成和油气服务这类项目型业务也均需先采购、先垫资，采购规模扩大促使预付款项和应付票据同步增加。

来源：iFind金融数据终端

面对经营与投资的资金缺口，公司只能靠借款弥补，带息债务占全部投入资本的比例从2024年的29.1%升到36.8%，一年内到期的非流动负债从0.42亿元激增到2.32亿元，息税前利润对利息的覆盖倍数只有0.74。氢能基地与新产品要几年后才有收入，债务却已经到了还款的时间点，雪人集团不得不面对这种偿债压力。

来源：iFind金融数据终端

透过业务结构演进，两家制冷企业在产业浪潮中的生存姿态已然清晰，冰山冷热凭借低杠杆运营、上下游账期腾挪守住了当期财务的安稳，却也因核心主业萎缩与资本开支退潮而困于缺乏增长的现状。雪人集团虽因项目制新业务放量、高强度扩产研发及短期债务集中到期而承受着毛利摊薄与账面亏损，但其传统装备主业仍在放量且新业务扩张方向有真实订单支撑，显然下一份产业周期利润终将握在雪人集团手里。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。