距离挂牌只剩一周，Anthropic把定价的权力交还给了市场。

当地时间周二，Anthropic启动IPO路演，计划最早于11月19日登陆纳斯达克，股票代码“ANT”。

这是美国前沿AI实验室首次独立接受公开市场定价，也是今年继SpaceX之后最受瞩目的发行。

目标市值约1.02万亿美元

根据更新后的招股文件，Anthropic拟以每股70至78美元的价格发行8.25亿股A类普通股，其中公司新发约8.01亿股，现有股东出售约2365万股老股。

按区间上限计算，公开发行最高募资约644亿美元。

另有260亿美元的私募配售“压阵”：谷歌、英伟达各认购100亿美元，AMD出手25亿美元，博通、美光、微软各10亿美元，台积电相关实体5亿美元。

两笔交易合并计算，总融资规模最高可达904亿美元，一举超过SpaceX今年6月创下的862亿美元纪录。

估值方面则明显“缩水”。

今年早些时候，仍有投资者畅想Anthropic以近2万亿美元估值在10月挂牌，此后预期一路回撤。

招股书显示，按区间上限测算，公司非稀释市值约1.02万亿美元，计入期权、限制性股票等证券后的完全稀释估值约1.4万亿美元。

Truth Ventures创始人Varun Datta直言，Anthropic可能非常成功，但以当前估值看，大部分成功预期已经反映在股价里。

IPO Boutique分析师Jeff Zell则表示，估值较预期低了近20%，反而给投资者留出了竞价推高发行价的空间，不必像SpaceX那样被动接受既定定价。

部分投资者认为，从2万亿到如今的水平，折射出市场关注点已从“营收能涨多快”，转向“维持增长要烧多少钱”。

喜忧参半

光鲜的发行条款背后，是一份喜忧参半的成绩单。

招股文件显示，Anthropic第三季度营收达169.6亿美元，较去年同期的14亿美元增长逾十倍，但环比增速从第二季度的144%骤降至47%。

今年前九个月累计营收332.4亿美元，企业客户对Claude系列的需求仍是增长主引擎。

只是收入的猛涨没能捂住亏损的口子。

公司第二季度曾罕见录得9.74亿美元营业利润，第三季度再度转亏5.67亿美元，同期运营费用175亿，同比增292%，其中短期算力合同成本约50亿。

账面“巨亏”另有原因：前三季度净亏损约1040亿美元，其中943亿来自可转换票据等工具的公允价值变动，营业亏损约12.6亿美元。

真正的变数在于模型价格。

周一晚间，公司推出Claude Fable 5.2与Mythos 5.2，生成速度最高提升30%，API定价同步下调两成。

招股书披露，新模型降价与合同折扣抵消了第三季度约6亿美元因用量增长带来的收入增量。

往后看，更大的压力在资本开支。

文件显示，公司的采购及租赁合同承诺总额约9009亿美元，绝大部分与算力挂钩。

其中，约707亿美元需在12个月内履行，主要涉及亚马逊、谷歌等算力供应商，部分项目还依赖公司无法控制的外部融资。

基于此，Harbor Capital基金经理Justin Menne表示，中间价对应的估值相对基本面“相当合理”，市销率较谷歌、Meta有溢价，但低于微软。

值得注意的是，Anthropic还在IPO路演日推出一系列工具，进一步将AI融入日常办公，与微软和谷歌展开更直接的竞争。

公司还宣布，将允许Adobe、Atlassian和HubSpot等公司把现有应用的一个版本嵌入Claude。

高盛预计，Anthropic 2030年营收有望达6850亿美元，跻身全球最大企业之列。

如果上市表现强劲，就等于为行业数千亿美元基建投入背书；如果不及预期，估值压力会沿产业链传导，拖累未上市竞品与投资方。

一周之后，纳斯达克的钟声会给出一个回答。