撰文｜Erin

2026年，经历持续数年寒冬的中国CRO行业，终于等来了复苏的曙光。药明康德前三季度营收、扣非净利润分别同比增长38.59%、73.03%；康龙化成同样迎来业绩回暖，营收同比增长19.01%。

然而，作为国内临床CRO“一哥”，泰格医药却交出了一份颇为矛盾的成绩单。一面是营收与扣非净利润均实现双位数增长，业绩拐点已现。但另一面，归母净利润却同比暴跌126.66%，由盈利10.2亿降至亏损2.72亿元。

一边是主营业务加速修复，一边是整体利润由盈转亏。泰格医药究竟怎么了？

更值得关注的是，这份财报背后，可能隐藏着中国CRO行业酝酿已久的转折。

自2022年创新药融资寒冬以来，研发需求收缩、订单价格下滑、行业竞争加剧，曾经躺在创新药黄金赛道上的CRO企业，纷纷陷入以价换量的困境。作为行业龙头，泰格医药同样未能幸免，其综合毛利率从2020年的47%以上，一路跌至2026年前三季度的27.35%。

但如今，风向似乎正在改变。

2026年以来，泰格医药新签订单平均价格重新恢复增长；昭衍新药前三季度新签订单同比翻倍，美迪西不仅实现扭亏为盈，毛利率也出现明显修复。

如果说，昭衍新药的变化折射出早期研发市场的回暖，美迪西的业绩反转反映了国内中型CRO企业的生存环境正在改善，那么，作为国内临床CRO龙头，泰格医药的经营修复，或许意味着这场持续数年的行业价格战，正在迎来转折。

然而，价格战退潮，就意味着CRO的好日子要回来了吗？

由盈转巨亏背后

营收、扣非净利润的双位数高涨，与归母净利润的由盈转巨亏，一正一负之间，恰恰暴露出泰格医药“临床CRO+投资”双轮驱动模式的另一面。

其实对于CXO来说设有投资业务不算新鲜事，通过股权投资深度参与创新药产业链，既能够提前锁定潜在客户，还能分享创新药资产升值带来的资本收益。

“药明系”一直是投资方面的优秀选手。早在2012年前后，药明康德便开始布局产业投资，通过旗下投资平台及产业基金，将触角延伸至创新药产业链上下游。

而泰格医药，则是另一位颇具代表性的产业投资者。自2015年前后开始，泰格医药逐步加大对生物技术公司、医疗器械企业及产业基金的投资力度，构建起庞大的产业投资生态。

市场上行期时，这套模式曾带来丰厚回报。2021年，泰格医药归母净利润达到28.74亿元，其中非经常性损益高达16.43亿元，贡献超过一半。即便经历数年调整，截至2025年底，其投资组合仍覆盖206家公司和55只基金，所投资产账面价值约99.1亿元。

然而，投资既能放大繁荣，也会放大低谷。事实上，2026年前三季度的这次投资“反噬”业绩，在泰格医药身上其实已经不足为奇。

经历过2021年的巅峰时期后，早在2022年左右，随着生物医药投融资环境转冷，创新药资产估值持续调整，投资业务就已经开始反向拖累泰格医药的业绩。2022年、2023年，泰格医药非经常性损益分别回落至4.67亿元和5.48亿元；2024年更是转为亏损4.50亿元，当年金融资产公允价值变动损失达到5.02亿元。

到了2025年，尽管随着部分投资收益改善，泰格医药归母净利润同比增长119.15%至8.88亿元，扣非归母净利润却同比下降58.47%，仅为3.55亿元。而在2026年，这种反差再次上演。前三季度，泰格医药公允价值变动收益由上年同期的3.23亿元转为亏损5.97亿元，仅此一项便形成9.20亿元的利润落差；投资收益也由4.40亿元锐减至0.29亿元。两项合计，税前利润同比减少约13.31亿元。

价格战退潮，CRO行业迎来拐点？

当然，如果抛开投资业务的波动，泰格医药的主营业务其实正在呈现另一番景象。

2026年前三季度，泰格医药实现营业收入57.92亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润达到4.50亿元，同比增长38.08%。如果只看第三季度，单季扣非净利润更是达到1.72亿元，同比增长49.62%，增速明显超过同期营收增幅。

显然，在经历持续数年的行业低谷后，泰格医药的经营业绩已开始显现修复迹象。

然而，营收与扣非净利润双双增长，泰格医药的毛利率却仍未止跌。

作为国内临床CRO龙头，泰格医药的毛利率某种程度上堪称行业价格竞争的风向标。2020年，其综合毛利率尚在47%以上，但此后经历创新药融资收缩、研发需求放缓，CRO企业纷纷以价换量，行业盈利空间不断受到挤压，2026年前三季度，泰格医药综合毛利率已经降至27.35%，同比再降1.81个百分点。

为何经营业绩已经改善，毛利率却仍在下滑？

这与临床CRO的业务模式其实不无关系。泰格医药主营业务主要由两大板块构成：一是临床试验技术服务（CTS），涵盖临床运营、医学注册等业务；二是临床试验相关服务及实验室服务（CRLS），包括临床现场管理（SMO）、数据管理与统计分析、实验室服务等。2026年上半年，两大板块收入分别同比增长20.68%和7.76%，毛利率分别降至21.1%和31.9%。

其中一个重要原因，在于过去数年低价订单的持续消化。

要知道，临床CRO项目通常具有执行周期长、收入分阶段确认的特点。2023年以来，国内CRO市场竞争加剧，新签订单价格持续承压。即便市场需求开始恢复，此前签订的低价订单仍在陆续执行，对当期毛利率形成拖累。

不过，在新签订单上已经发生了显著变化。根据泰格医药披露，2025年，国内临床运营新签订单平均价格开始企稳；到了2026年上半年，新签订单平均单价已重新恢复同比增长。与此同时，截至2026年9月底，公司合同负债达到14.36亿元，较年初增长33.10%，主要来自新订单预收款增加，也从侧面反映出订单及客户预付款情况的改善。

而且，这并非泰格医药一家企业的孤立现象。

如果说泰格医药作为临床CRO“一哥”，代表着整个行业风向的最后一道防线，那么，曾经的“猴茅”昭衍新药则代表着早期研发市场，而美迪西则体现了以国内市场起家、经历激烈价格竞争的中型CRO企业。三家企业在2026年的业绩变化，或许正在拼出国内CRO行业复苏的轮廓。

2026年前三季度，昭衍新药累计新签订单约34.2亿元，同比增长109%，在手订单达到约45亿元，同比增长80%。剔除生物资产公允价值变动影响后，其实验室服务及其他业务贡献净利润1461.56万元，较上年同期亏损1.11亿元实现扭亏。

美迪西前三季度营收同比增长44.13%至12.15亿元，归母净利润达到9200万元，实现扭亏为盈。更重要的是，其综合毛利率同比提升10.38个百分点至30.72%。美迪西在财报中更是直接将这一变化归因于，“市场需求增长带动业务量与定价同步向好，以及产能利用率提升。”

从昭衍新药的订单增长，到美迪西的毛利率回升，再到泰格医药的新签订单价格企稳反弹，越来越多的迹象表明，国内CRO行业正走出此前以价换量的竞争困境。

不过，值得思考的是，即使价格战暂时退潮，当创新药研发再度进入下行周期，CRO企业是否仍会重蹈低价抢单、利润萎缩的覆辙？尤其是对于泰格医药而言，国内市场的回暖固然带来了喘息之机，但要真正突破周期束缚，仅靠等待价格回升，恐怕还远远不够。

周期面前何去何从？

其实要回答泰格医药能否突破周期束缚的问题，仍然要回到其投资与国际化业务上来。

此前，有行业观点指出，泰格医药握着两张底牌：一是规模化，二是全球化。前者为泰格医药带来了成本控制、资源调配及项目交付等方面的竞争优势；后者则意味着更大的市场空间，以及相对更高的盈利潜力。

从2026年上半年业绩来看，泰格医药境外收入达到16.02亿元，占总营收的43.2%。其中，境外主营业务毛利率为30.26%，比境内高出约6.5个百分点。这意味着海外业务已成为公司重要的收入和利润来源。

不仅如此，泰格医药的全球化布局已初具规模。截至2026年上半年，其业务覆盖43个国家，累计执行国际多中心临床试验184个，在执行海外临床项目264个。其中，美国在执行临床项目同比增长45%，澳大利亚新增临床项目订单同比增长近100%。

但国际化布局的广度，并不直接等于增长的高度。

2026年上半年，泰格医药境外收入仅同比增长3.2%，同期中国区收入却增长24%。尽管汇率波动对海外收入形成一定影响，但这一反差仍然说明，泰格医药的全球化业务尚未充分释放增长潜力。

更重要的是，即使海外收入占比持续提升，也不意味着能够真正摆脱中国创新药产业的周期影响。因为如果海外业务主要依赖中国药企出海带来的临床需求，那么即便项目在欧美开展，泰格医药仍然难以摆脱国内Biotech融资与研发投入波动的影响。

真正的国际化，不仅是帮助中国药企走出去，更是让全球药企主动选择中国CRO。从这一角度来看，泰格医药仍需要完成三个转变：从中国市场走向全球客户，从人力规模竞争走向技术与效率竞争，从投资驱动利润走向主营业务驱动利润。

尤其是当本土大型药企不断加强内部临床研发能力，单纯依靠人力投入和项目执行的传统CRO模式，竞争优势正在受到挑战。下一轮竞争的核心必然是效率与成本。泰格医药已经开始行动。2026年上半年，公司新增30个远程智能临床试验项目，包含相关技术元素的新签订单超过3亿元，自研AI平台也已应用于医学写作、翻译及药物警戒等场景。

而在利润结构上，泰格医药也开始尝试减少投资端的扰动。公司在近期业绩交流会上表示，将对新增投资保持审慎态度，并力争每年退出投资多于新增投资。

事实上，同行已经提供了不同的发展路径。

2026年前三季度，CXO龙头药明康德凭借全球客户基础，以及CRDMO一体化模式和新分子业务布局，实现营收同比增长38.59%；康龙化成则依靠覆盖药物研发、临床研究及CDMO的一体化服务体系，实现新签订单同比增长超过30%，其中全球前20大药企客户收入同比增长52.5%。

两家企业的经验表明，国际化的价值不仅在于拓展市场，更在于通过全球客户网络、技术积累和业务升级，建立更具韧性的增长模式。接下来，轮到临床CRO“一哥”泰格回答同样的问题了。