存储板块在2026年6-7月、2026年10月以来均出现明显回调，在产品涨价增速放缓的背景下，市场对于存储供需与竞争格局等的担忧进一步放大板块波动。从存储公司26Q3财报角度来看，存储供不应求有望延续至2028年及以后，客户锁供需求推动长协积极签订，同时存储厂商新一轮股东回报政策进一步推进。中信证券建议继续关注HDD、DRAM、NAND等细分赛道的投资机会。

▍报告缘起：

存储板块在2026年6-7月、2026年10月以来均出现明显回调，在产品涨价增速放缓的背景下，市场对于存储供需与竞争格局等的担忧进一步放大板块波动。本篇报告主要从相关存储公司2026Q3的业绩情况出发，总结分析营收及其驱动力、长协、存储景气度、股东回报等内容。

▍营收增速：26Q3 DRAM/NAND厂商营收环比增速继续下行，但HDD厂商营收环比增速持平或提速。

回顾各海外存储公司季度营收数据，DRAM/NAND厂商整体营收环比增速基本在CY26Q1达到新高，CY26Q2环比增速有所放缓后，CY26Q3环比增速进一步下行，按照原始货币计价，美光/三星电子/海力士营收分别环比+31%/+14%/+32%，闪迪/铠侠营收分别环比+23%/+40%。HDD厂商整体营收环比增速自CY25Q4以来持续加速，CY26Q3西部数据/希捷营收分别环比+17%/+17%，高于或持平CY26Q2的+12%/+17%。

▍营收驱动力：26Q3 DRAM/NAND厂商ASP环比涨幅继续下行，HDD厂商ASP环比涨幅仍在加速，但总体而言出货量重要性都在提升。

1）DRAM/NAND厂商：此前整体营收增速主要由ASP涨价驱动，海外存储厂商产品平均售价经历了“加速上涨—强劲爆发—高位收窄”的三个阶段。26Q3 DRAM与NAND平均售价涨幅进一步放缓，其中美光/三星电子/海力士DRAM ASP分别环比上涨high-teens/high-20%/20%，美光/三星电子/海力士/闪迪/铠侠NAND ASP分别环比上涨30%/mid-20%/近20%/9%/mid-20%，闪迪Q3当季营收增长的60%来自于出货量增长、40%来自于价格上涨。

2）HDD厂商：此前营收整体增速主要由出货容量贡献，ASP在近几个季度持续加速增长，其中CY26Q3西部数据/希捷HDD ASP分别环比上涨9%/15%、同比上涨28%/32%，而出货容量增速成为HDD厂商近两个季度财报的拖累项。

▍营收结构：DRAM、NAND厂商数据中心营收占比持续提升，HDD厂商数据中心营收占比基本稳定。根据2026年三季度财报，

1）美光：云端内存+核心数据中心合计营收占比达到63%（环比+2ppts）。

2）海力士：用于数据中心领域的DRAM（HBM、传统服务器用的DRAM）营收占比超过70%。

3）闪迪&铠侠：闪迪数据中心营收占比达到44%（环比+11ppts），铠侠数据中心营收占比达到42%（环比+1ppt）。

4）西部数据&希捷：2025年以来数据中心营收占比分别稳定在87%-90%、75%-81%。

▍长协：AI/数据中心需求驱动下游客户锁供，存储厂商继续推进长协签订（包括产能、定价机制、履约保障等）。就与此前长协签订情况比较而言，

1）长协签订数量继续提升，各厂商产能锁定比例更为清晰。

2）长协期限此前基本在3-5年，但客户积极洽谈续约、延期或追加协议，反映整体强劲的下游需求。

3）长协签订客户仍以数据中心CSP为主，但客户群体进一步拓展至移动、汽车、网络等其他领域。

4）按底价测算的RPO更为清晰，比如美光1500亿美元、闪迪889亿美元，同时客户财务承诺继续提升。

▍存储景气度：供不应求有望延续至2028年及以后，2027年DRAM/NAND bit增速预期落在low-to-mid 20%/high-teens to mid-20%。

根据各家存储厂商判断，美光预计CY2027-CY2028行业供需紧张程度将显著高于CY2026，海力士预计到2030年需求仍将大于供给，三星电子预计存储供给紧张延续到2028年，闪迪指出NBM pipeline需求已经超过到2030年底的供给，西部数据的头部7大客户需求可见度拉长至2030-2031年，希捷绝大部分数据中心近线存储供货已经锁定至CY2028，部分云厂商供货协议延续至CY2030。

▍股东回报：除美光以外，其余存储厂商均已积极推进新一轮股东回报政策，建议关注后续在回购注销/分红等方面的加码。

美光预计自2026年12月9日起提高资本回报，有望将100%的超额现金返还股东；海力士预计2026财年回馈股东约100万亿韩元；三星电子2026全年股东回报总规模预估90-110万亿韩元；闪迪、铠侠均预计将100%的超额现金返还股东；西部数据Q3当季已返还超过75%的自由现金流；希捷目标将75%的自由现金流回馈股东。

▍风险因素：

宏观趋势走弱导致的风险；模型能力演进不及预期风险；算力建设与供给不及预期风险；终端应用商业化不及预期风险；存储芯片等硬件价格通胀超预期风险；行业竞争加剧风险；债券市场容量不足及股债负向传导风险；政策与AI监管不确定性风险等。

▍投资策略：

存储板块在2026年6-7月、2026年10月以来均出现明显回调，在产品涨价增速放缓的背景下，市场对于存储供需与竞争格局等的担忧进一步放大板块波动。存储供不应求延续、长协积极签订、股东回报进一步推进均有望对板块形成支撑。中信证券建议继续关注HDD、DRAM、NAND等细分赛道的投资机会。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年11月4日发布的《全球科技硬件系列报告6—存储26Q3总结：供不应求延续，继续关注长协及股东回报》报告，分析师：陈俊云S1010517080001；高飞翔S1010523060003；许英博S1010510120041；俞好好S1010526080001