抢货，抢到三年后！

2026年10月28日，SK海力士在当天的业绩说明会上透露，未来到2029年的这三年里，公司的DRAM和HBM产能，实际上已经全部售罄了。

包括全球顶级云巨头CSP在内的14家大客户，早就靠着长期供货协议（LTA），圈定了SK海力士未来三年的产能。

当原厂的高端产能被提前瓜分一空，这意味着，留给现货市场、没签长约的客户的增量货源就要随之收缩。下游拿着现金排队的厂商，只能眼睁睁看着上游的定价权越来越牢固。

而在这场早已经倾斜了的供需博弈里，那些夹在原厂和客户中间的代理商，又是什么处境？

香农芯创，这家2026年前三季度净利润同比狂飙近1400%的代理商，就是现身说法。

厚利的底色，是周期

分销这门生意的商业模式，本质就是拿钱换一个供货准入资格。

分销商没有定价权，赚的是原厂与客户之间那些差价，靠资金来回周转过日子。这就注定了，哪怕规模能做很大，香农芯创的盈利也很难丰厚起来。

对比产业链的利润分层，差距可以一眼戳穿。

像原厂SK海力士、美光，2026年第三季度的毛利率都直冲80%；江波龙、佰维存储这类存储模组企业，靠着自研方案和封测能力，毛利率也摸上了50%，反而夹在中间的香农芯创，毛利率多年都在个位数徘徊。

不过，眼下香农芯创的盈利格局的确有明显突破。

2026年前三季度，香农芯创的毛利率跳升至9.95%，相比2025年同期一口气猛增了近7个百分点。

只能说，随着存储产品缺货涨价给整条产业链带来狂欢，涨价带来的超额利润大头虽说依旧归原厂，可现货供不应求的局面，还是给分销环节留出了远超平时的价差空间。

香农芯创这一轮利润抬升，相当一部分是吃了前期囤的低价库存红利。彼时原厂一边疯狂提价、香农芯创一边高价卖出低价时囤的货，此消彼长之间，价差就被迅速拉大。

所以需看清的是，这7个百分点的增加，并非公司经营能力突然出现了质的飞跃，而是周期的馈赠。公司赚的，是话语权倒转和库存增值的钱。

业绩上，2026年前三季度，香农芯创实现营收1064.26亿元，实现归母净利润53.4亿元，近1400%的净利润同比增速远远超过303.14%的营收增速。

无法忽视的是，分销生意与生俱来的脆弱性，从未消失。

在存储紧缺的环境里，原厂授权就是高端市场的准入门槛。没有正规代理资质，中间商摸不到HBM和高端DRAM的货，更谈不上对接云厂商、切进手机和主控芯片的供应链。

对上，DRAM市场由三星、SK海力士、美光三巨头垄断，意味着供给高度集中。分销商的货源稳定性，完全取决于上游原厂的配额分配。

香农芯创作为SK海力士的核心代理商之一，代理权一直稳定，这背后却也让公司始终摆脱不掉对核心原厂的依赖。

2026年半年报中香农芯创曾坦露，目前第一大供应商就是SK海力士。

当然，自2021年收购了联合创泰之后，香农芯创在SK海力士以外也已先后拿到联发科（MTK）、AMD等知名企业的代理经销资质，不断分散货源。

只是分散代理资质的布局，并不等于有了稳定的供货保障。原厂一旦调整代理配额，又或是收紧供货节奏，香农芯创的货源供给仍会立马受影响。

与此同时，下游也是同样高度集中。

香农芯创经手代理的企业级存储和高端芯片，客户不是街边零散的电脑店，而是头部云服务商，或是大型ODM企业。而放眼国内，有能力吞下海量高端存储的买家，本来就屈指可数。

2025年全年，香农芯创前五大客户的销售占比接近80%。这些巨头的订单规模大，会占用庞大的账期，以至于到了2026年上半年，公司前五大客户的欠款，直接占了期末应收账款的95%。

换句话说，香农芯创外面所有被拖欠的货款里，95%都是这5家客户欠下的。上下游两头大的结构，其实让香农芯创的议价空间非常有限。

如此看来，就算公司眼下在存储周期中享有一定的卖方优势，也是有条件的，既要原厂持续放出紧俏货源，又要客户稳定地下单提货。

周期的尽头，是转型

低价库存总有卖完的一天，往后再补货，就得按照原厂最新的高价拿货。

这方面，拆开香农芯创的业绩看，其实就能看出端倪。

从2026年前三季度整体来看，香农芯创的营业成本增幅是274.78%，低于营收的303.14%。可要是单独看第三季度单季，成本环比增速比收入更快。

计算下来，2026年第三季度，公司的成本环比增长了34.8%，已经超过了26.8%的营收环比增速。这个反差，很直白地说明了公司低价库存的红利正在见底。

另一边，IDC数据显示，2026年第三季度，全球PC出货量环比下滑了9.1%，同比降幅更是超出了20%；且还预计2026年全年，全球手机出货量会同比下降13.9%。

下游需求减少，客户根本不会愿意再无上限地接受高价存储。

对香农芯创来说，左手拿货的成本就要抬上去，右边卖货涨价会变难，这样下去，价差空间很难不被挤压。

说来，这便是公司“海普存储”这盘棋，非下不可的原因。

如果只做分销，香农芯创说到底也逃不开周期的裹挟，很难拿起增长的主动权。而自研品牌“海普存储”，才是公司手里真正的变量。

海普存储专门做企业级存储产品，运作模式是公司自己设计、自己销售。对于产品本身，公司并不自己制造，而是委外生产，因而属于轻资产的产品公司。

从2023年开始，香农芯创就开始把自己分销过程中积累的渠道、客户和现金流，一步步导入海普存储，把品牌孵化出来，试图向有产品定义权的存储品牌商转型。

这种转型的价值，在数据上的体现很明显。

2026年上半年，公司海普存储业务毛利率高达53.51%，和主营电子元器件分销业务的8.89%，盈利差距悬殊。且其海普存储业务只用6.02%的收入占比，就撑起了公司27.76%的主营利润。

截至目前，海普存储的企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD都已跑通研发，实现商业化落地，产品直指数据中心、云计算服务器场景，现在已和国内不少主流服务器平台完成适配认证，进入规模化销售阶段。

不得不说，香农芯创习惯了分销生意一年几百上千亿的流水和快进快出，如今要静下心打磨自有产品、走过漫长的验证和生态适配期，是一件很考验定力的事。

而存储行业的潮起潮落从未停止，往后，香农芯创若真能坚持走通海普存储这条路，也有望在分销之外，长出真正属于自己的、能抵抗周期的参天大树。

转型之路道阻且长，方向既定，就别管路有多远。

资料来源：

1.财联社：《SK海力士财报会实录：未来三年存储产能几近售罄 预计供需紧张延续至2030年》

2.IDC官网：《PC Market Woes Continue: Shipments Fall 20.1% in Q3 2026 as Pull-In Hangover and Supply Constraints Bite》

3.香农芯创：2025年年报、2026年半年报、2026年三季报、2026年9月17日《投资者关系活动记录表》