“这是价值事务所的第2238篇原创文章”

近期我们陆续看一下半年报有改善的大消费企业，之前讲了冻品企业安井食品，今天我们来看看调味酒龙头百润股份。

先说明一下，百润在2023年后业绩已经连续下滑两年了，但如果不是因为公司创新，即在2023年的时候强爽系列意外爆火，百润应当和绝大多数大消费一样，2021就是业绩巅峰。

看看其近期交出来的半年报，营业收入16.58亿，同比增长 11.34%；归母净利润 4.79亿，同比增长 23.08%；扣非净利润4.53亿，同比增长27.29%。相当明显的好转，如果站在半年度层面来看，其实公司的业绩已然创了新高。

百润股份想必大家都较为熟悉了，虽然名字可能还有些陌生，但产品肯定熟悉，核心产品之一便是大名鼎鼎的RIO，而2023年让公司业绩得以逆向增长的核心就是强爽。

目前，公司的RIO系列产品已经非常成熟，面对不同场景、不同人群打造了“358” 不同度数的品类矩阵，包装也有275ml、330ml、500ml多种规格，口味就更不用说了，总之，算是最大程度上满足了年轻人的不同需求，而且绝大多数我们接触得到的渠道都能看见他家产品。

基本从国内预调鸡尾酒这个行业诞生起，百润就是业内绝对的龙头，大家提起预调酒，第一反应也都还是RIO，其他品牌可以说自动被忽略了。根据Euromonitor 数据显示，2024 年中国预调酒行业 CR3 为 91.6%，其中百润股份旗下巴斯克酒业市占率达到 72.3%，可以说是寡头中的寡头，而且就这些年的趋势看，虽然行业集中度已经够高了，但还是不断在集中，CR3不断在往上走。

一家企业占了整个行业超70%以上的市场份额，可以说已经成功在消费者心智中形成了品牌即品类的概念，这其实十分不容易。

我们耳熟能详的各大消费品牌龙头企业，在整个行业中的市场份额能超过20%都已十分不易，超过50%的基本都看不到，像《价值事务所》之前覆盖的公牛集团，插线板的市占率在55%左右，都已经能算作“垄断”，甚至还因此吃过2.95亿的反垄断罚款。

很多时候，企业好不好，真的是通过比较得出的。当你知道20%-30%的市占率已经很牛叉，55%都会吃反垄断罚单时，你就知道能达到70%+的市占率、实现品牌即品类的心智是一件多么恐怖的事情。

百润的毛利率也是非常高的，虽然不像高端白酒那样变态，但也甩了隔壁啤酒行业一大截（重啤近些年走高端化，50%左右毛利已经属于大幅提升后的情况，青岛啤酒也在走高端化，但目前也就40%左右），基本这两年稳在70%左右，2026H1已经达到了70.66%。

食品饮料行业能拿到70%+的毛利，其实非常不容易，不信看看下图，在一众20%-50%毛利的啤酒、牛奶、酱油、瓜子、榨菜中，百润绝对称得上是独树一帜。

多年来，百润都稳坐预调酒赛道寡头的位置，后续随着行业的成长，百润这种品牌即品类的企业很容易吃下最大的红利。

至于预调酒行业，隔壁与我们文化相似的日本其实很具备借鉴价值，在日本，即便老龄化严重、经济停滞，预调酒行业也依然保持了持续多年的稳定增长，目前是取代啤酒的第一大酒类市场。

假设像日本那样发展，那么百润的营收再不济都会向啤酒龙头重庆啤酒看齐，而且只应该多不应该少。一方面，RIO的整体客单价比啤酒要高，另一方面，百润的市占率比重啤高得多得多。重庆啤酒现如今一年营收在150亿左右，而百润才20多亿，换句话说，最差都应该有7倍左右的空间，那么利润空间肯定更大，毕竟百润的利润率比啤酒要高。

更大的可能性

百润的预调酒基本盘还是非常稳固的，随着未来预调酒市场在国内的增长，百润会保持不错的速度增长基本是大概率事件。

而在预调酒基本盘以外，百润已经开始蓄力新的增长点了，那就是——威士忌。

还是回到下面这张图，这些年来，日本整个酒类市场除了预调酒在扩容外，还有烈酒也在扩容。

而我们看其他的市场，比如欧洲、美国，都有类似的现象，整个酒行业的销量大盘基本不变或者一直在下滑，但烈酒销量却逆势上涨，而高端、超高端增速甚至更快。

在日本，你如果参与高端威士忌名酒投资，投资回报率甚至会大幅跑赢证券市场。

至于为什么会这样，背后的核心原因有以下两点：

1、富人的财富增值速度远超平均更远超穷人，人之道，损不足以奉有余，这点老子在五千年前就告诉我们了，有钱人整体就是越来越有钱的。

2、科技越发达、经济越增长，有钱的闲人数量就会越多（除了极个别工作狂或者说创造财富的人，大多其实都是很闲的，如富豪庞大的家眷们），这些“闲人”没事干就得给自己找事干，因此，他们最热衷于社交，这样的豪门社交一方面可以帮他们打发无聊闲暇的时间，另一方面也有利于他们财富增长、事业发展（搭人脉圈嘛），而在这样的顶流社交行为中，顶级好酒自然是标配。

对此不是很懂的同学，可以多看看《红楼梦》，看看一些讲述豪门的韩剧，看看叔本华在《人生的智慧》中是怎么形容这些有钱人多么无聊、多么依赖酒精和社交的（叔本华自己就是个富二代）……这些闲人里，有高超精神素养、可以自娱自乐的还是少数，绝大多数都需要通过同他人社交消磨时光。

所以，百润将威士忌作为第二增长曲线，所长认为是很明智的，其基本盘预调鸡尾酒可以算作大众消费，威士忌一旦做好了，那就是高端消费，有利于拉动整个品牌的调性，而且空间远比预调鸡尾酒大。

其实已经有日本企业走出了类似的成熟路径，那便是日本三得利，先通过低度调配酒（预调酒）培育消费者口味认知完成大众市场教育，再逐步向纯饮威士忌进阶。

其实类似的事情在其他赛道也发生过，茶饮先通过有糖茶如冰红茶、茶π打开市场，而后再逐步向减糖茶、纯茶进阶；咖啡先通过奶精糖咖啡如雀巢速溶教育市场，而后再逐步向纯拿铁、黑咖进军……

经过多年努力，百润股份已成为国产威士忌标杆企业，2021年正式投产崃州蒸馏厂，完整打通麦芽威士忌、谷物威士忌蒸馏全链路，全厂设计年产能合计 3580 万公升，其中麦芽威士忌年产能 480 万升、谷物威士忌年产能 3100 万升纯酒精，配备全球稀缺的壶式 + 柱式双蒸馏设备。截至 2025 年末，公司已完成近 60 万桶威士忌陈酿桶灌注，桶陈储备规模稳居国内行业主导地位。

产品端，公司已搭建起覆盖大众到高端市场的完整产品矩阵。“崃州” 系列主打单一麦芽威士忌，覆盖从百元入门到千元高端价位，多款产品斩获 WWA 世界威士忌大赛、IWSC 国际烈酒赛事重磅奖项；“百利得” 系列主打调和威士忌，瞄准大众消费市场。还有差异化的黄酒桶、蒙古栎桶构建独特风味产品。

2025 年，公司威士忌业务正式进入商业化放量阶段，全国招商铺货有序落地，照目前情况来看，渠道认可度是不断在走高的。公司还在线下布局崃州吧城市体验门店与大型威士忌文旅综合体，通过体验式营销培育消费者心智。更重要的是，公司可将预调酒业务积累的全国渠道网络、舶来品本土化营销经验全面复用至威士忌业务，从而大幅降低市场培育成本。后续随着国产威士忌消费渗透率提升，公司有望在国产威士忌领域复刻预调酒的成功。

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