高盛将 Palantir Technologies 评级从“中性”上调至“买入”，12 个月目标价定为 230 美元，较当前价格 196.19 美元有约 17.2% 的上行空间。报告围绕客户反馈中的三个关键争论展开：增长是否需要加速、FDE 模式是否商品化、以及钱包份额天花板是否会提前到来。

针对增长问题，高盛认为尽管收入增速将从高位回落，但市场已经为此定价。Palantir 的增速远高于大型软件同业（FY27 预期增速约 60% vs. 同业 20% 左右），且增长调整后估值具有吸引力：EV/FCF/Growth 约 0.9 倍，显著低于同业 2.7 倍；GAAP PEG 约 2.1 倍，与大型软件一致；乐观情形下 PEG 仅 0.50 倍。高盛预计盈利预测上调幅度将足以支撑股价，即使增速放缓。

针对 FDE 模式，高盛强调其结构性反馈闭环难以复制，且 AI FDE 和 AIP Evolve 有望将部署知识进一步产品化，降低对人力部署的依赖。

针对钱包份额，高盛认为企业 AI 仍处早期，到 2027 年将向运营工作流和行业特定应用扩展，TAM 大幅增长。高盛估计 SAM 约 500 亿美元，当前商业 ARPC 仅 400 万美元，渗透空间充足；通过价值捕获测算，增量 TAM 可达 900-2300 亿美元。

高盛的目标价基于 60 倍 2029 年 GAAP EPS，折现至 SNTM（Q5-Q8）。关键风险包括竞争对手扩大 FDE 规模、企业 AI 采用放缓、以及国会变化影响美国政府合同。

主要观点

即使收入增长减速，Palantir 的估值仍具吸引力

高盛认为，尽管 Palantir 的收入增速将在未来几个季度放缓，但市场对此已有充分预期，且公司估值在增长调整后仍低于高增长软件同行。高盛给出的 60 倍 2029 年 GAAP EPS 目标倍数对应约 1.3 倍 PEG（基于 2026-2029 年 EPS 增长），而大型软件同业平均为 2.0 倍 NTM PEG。在乐观情形下，若 2029 年 GAAP EPS 达到约 6.50 美元，Palantir 当前交易价格对应的 PEG 仅为 0.50 倍。高盛认为，股票价格已经反映了持续减速的预期，因此即使在增长放缓的情况下，只要公司继续推动盈利预测上调，股价仍有望表现良好。

FDE 模式并未商品化，其反馈闭环具有结构性优势

针对市场对微软、Snowflake、Databricks 等公司自建前向部署工程师（FDE）组织可能削弱 Palantir 差异化优势的担忧，高盛认为 Palantir 的优势不仅在于雇佣 FDE，更在于部署团队、产品开发、本体构建和平台垂直化之间的闭环反馈。过去十多年，公司将部署知识系统性地转化为可复用软件，使单个客户的经验能够嵌入整个平台。AI FDE 和 AIP Evolve 若能进一步将部署智能直接编码进产品，将强化“通过软件而非单纯依赖 FDE 扩展”的观点。

企业 AI 仍处早期，钱包份额天花板尚未到来

高盛认为，企业 AI 的采用仍处于早期阶段。当前部署集中在编码助手、客户服务和生产力工具，而到 2027 年，AI 采纳将向运营工作流、决策系统和行业特定应用扩展，显著扩大可寻址市场。高盛估计 Palantir 的可服务市场（SAM）约 500 亿美元，对应每家 G2000 公司约 3500 万美元，而当前年化商业 ARPC 仅约 400 万美元，增长空间充足。此外，通过价值捕获视角，AI 可为财富 500 强带来约 9350 亿美元成本节约，软件公司可捕获其中 10-25%，对应 900-2300 亿美元的增量 TAM。