瑞银发布报告，旨在评估美国经济2026-2028年的前景。报告核心判断为：美国经济扩张已进入一个高度依赖AI的“颠簸”阶段。财政支撑见顶、货币政策收紧、通胀反弹与结构性分化并存。

报告指出，2022-2024年期间，美国经济在强力财政支持下展现韧性，但如今这种支撑已经让位于AI/科技资本支出及其带来的财富效应。股票财富占家庭净资产比例在2026年Q2达到38%的历史新高，几乎独力支撑了家庭消费的超收入增长。然而，除AI外的经济部门普遍停滞：过去四个季度非住宅投资、住宅投资均下滑，政府支出持平，制造业产出增长几乎全部来自高科技部门。AI投资不仅直接拉动增长，还通过资本品需求产生显著溢出效应——每1个百分点AI投资贡献可带动额外0.5个百分点GDP增长，使AI相关投资几乎解释了全部商业固定投资增长。

与此同时，通胀重返高位。尽管2025年4月核心PCE已降至2.68%，但“解放日”关税和能源价格冲击再度推高物价，UBS预计2026年核心PCE通胀将达3.2%（Q4/Q4）。新主席Warsh展现出比前任更鹰派的立场，UBS预计美联储将在2026年12月和2027年1月各加息25个基点，将联邦基金利率升至4.375%。在财政端，OBBBA法案带来的退税和减税使2026年财政脉冲为正，但2027年起财政政策将转为拖累，与货币政策同向收紧，这是疫情以来首次。债券市场由于美联储沟通风格改变和不确定性上升，失去稳定锚。劳动力市场表面上稳定，但剔除医疗与社会援助后的私营就业增长每月仅24K，薪资增长明显放缓，暗示潜在疲软。

长期看，UBS认为美国结构性经济增长将加速至2%-2.5%，得益于人口老龄化拖累减弱和AI驱动的生产率提升，但AI也会带来劳动力市场破坏，2025年已有6%的裁员归因于AI。报告特别提示了AI繁荣与AI萧条两种风险：当前增长集中度极高，若AI投资或股市财富效应逆转，经济扩张将面临重大风险。综合而言，UBS认为未来仍将面临更多颠簸，政策收紧对非AI部门形成压力，但难以抑制AI投资势头。

主要观点

美国经济扩张高度依赖AI，其余经济接近停滞。 

2022-2024年的财政支撑消退后，经济韧性来自AI/科技资本支出及其创造的财富，支撑消费支出增速持续高于收入。过去四个季度，非住宅与住宅投资双双下滑，政府支出持平，大量经济部门处于收缩或停滞状态。股票财富占家庭净资产的比重在Q2达到38%的历史新高，几乎贡献了近年来全部实际财富增长。

通胀受关税和能源价格冲击偏离目标，美联储将被迫继续加息。 

尽管2025年4月核心PCE已从峰值5.64%降至2.68%，但“解放日”关税和今年油价上涨再度推高通胀。Warsh主席在杰克逊霍尔的讲话明确鹰派，UBS预计12月和2027年1月还将各加息25个基点。货币政策紧缩将主要作用于除AI以外的经济部门。

财政支持见顶，2027年财政政策将转为拖累。 

OBBBA法案在2026年通过提前减税和退税为增长贡献了约1.1个百分点，但2027年起财政脉冲转负，这将是疫情以来财政与货币政策首次同向收紧。联邦赤字仍将占GDP的6%以上。

债券市场失去锚定，波动性上升。 

FOMC透明度和沟通方式变化，新主席反应函数不同，导致债券市场波动风险加大。

AI投资溢出效应显著，但非AI投资疲软。

 过去四个季度，AI/科技相关实际设备投资增长21%，而其他设备投资仅增长0.2%；软件投资增长11%，研发增长8%，其他知识产权几乎持平。AI投资每贡献1个百分点的GDP增长，还能带来约0.5个百分点的溢出需求。

劳动力市场稳定但动能不足，薪资增长放缓。

 私营部门就业增长低迷，家庭调查就业增长疲软，但劳动参与率下降抑制失业率上升。名义工资增长显著放缓，表明劳动力市场可能比失业率显示的更疲软。

结构性增长有望加速：老龄化拖累减轻与AI生产率提升。

 UBS预计未来三到五年美国结构性GDP增长率将升至2%-2.5%，高于疫情前低于2%的估计，主要得益于人口老龄化拖累减弱和AI驱动的生产率提升。但AI也可能带来更多劳动力市场破坏，2025年AI已成为6%裁员的主要原因。