中信证券使用“双轮驱动资产配置策略”对3月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，经济环境指标相对上月走平，依然处于零值以下，金融环境指数2月小幅上升，模型建议超配债券和股票。从基本面来看，两会政策基本符合预期，政策落地后市场重心可能开始转向经济数据。3月地产“小阳春”成色、美联储3月议息会议、博鳌亚洲论坛等宏观事件值得关注。

▍中信证券采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

2月经济环境指标相对上月走平，依然处于零值以下，反映出当前经济复苏基础尚不十分牢固。2月制造业PMI录得49.1%，较前值小幅下降0.1个百分点，仍在较低区间运行。金融环境指数2月小幅上升，依然处于零轴上方。2月份票据利率中枢位于较低水平，资金面整体处于平稳偏松环境。四个高频指数中，2月实物量指数小幅震荡下降，房地产景气指数继续上涨趋势，货币流动性指数和信用条件指数整体下降。

▍中信证券的模型测算结果显示，当前市场继续保持在“稳增长”状态，模型建议超配债券和股票。

中信证券的模型测算结果显示，2023年7月市场从“防风险”状态过渡到“稳增长”状态，此后便一直维持在“稳增长”状态当中；近1个月经济条件指数基本走平，金融条件指数小幅上行。根据中信证券之前的回测，在“稳增长”状态当中通常建议超配债券和股票资产。

▍从基本面来看，两会政策基本符合预期，政策落地后市场重心可能开始向经济数据转移。

两会政策基本符合市场预期，预计在政策支持下可以实现全年5%左右的GDP增长目标。中央加杠杆是今年宏观政策的重点方向，今年财政整体扩张显著，广义赤字规模和广义赤字率均较去年提升。不过从高频数据来看，地产偏弱的局面尚未改观，节后工地复工进度偏慢。预计1-2月主要经济数据维持总体稳定，有效需求不足的问题可能依旧存在。对于股票市场，建议关注修复行情的右侧信号。对于债券市场，利率继续下行的空间相对狭窄，但行情尚不至于反转。对于商品市场，旺季来临需警惕需求不足，政策预期短期恐难转变为强现实。

▍中信证券认为3月有如下三个宏观事件值得关注：

第一，地产“小阳春”成色。春节假期后的2、3月是地产销售传统旺季，2023年2月和3月地产销售出现“小阳春”，30大中城市商品房销售面积分别同比增长31.4%和44.9%。地产周期下行是经济承压的核心压制因素之一，地产销售情况将明显影响经济预期。

第二，美联储3月议息会议。当地时间3月20日，美联储将公布3月议息会议结果。近期，美国经济数据波动较大，1月CPI和非农就业数据均超预期，但2月制造业PMI数据走弱。与此相对应的，市场对美联储的降息预期也反复摇摆。3月议息会议有望对后续货币政策给出更清晰的指引。

第三，博鳌亚洲论坛。2021年和2022年，习近平总书记在博鳌亚洲论坛上作开幕式主旨演讲，2023年李强总理做主旨演讲。2024年博鳌亚洲论坛将于3月26日至29日举行，主题为“亚洲与世界：共同的挑战，共同的责任”，开幕演讲及后续的主题论坛值得关注。

▍风险因素：

我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘冲突升温。 

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月10日发布的《资产配置专题报告十七：2024年3月—经济数据真空期，投资者行为主导 》报告，分析师：杨帆S1010515100001；玛西高娃S1010520100001；王希明S1010521040001