今天上午，市场情绪冰到了极致，沪指盘中跌破3700点，深证成指跌2.43%，创业板再跌2.92%、科创50跌-3%。两市成交回到1.63万亿元，比昨天多了2186亿元，但下跌家数增加到5105只，今天属于放量杀跌，昨天是不想买，今天是有人真卖。

可到了尾盘，五大行、券商和几只宽基ETF突然集体放量，沪指又被抬回3700点。明眼一看就知道护盘资金来了，护盘资金今天留下了很明显的成交痕迹，最清楚的一笔落在沪深300ETF易方达。科技也资金捞，科创50、创业板、半导体设备的承接都很强。

10月15日主要宽基和科技ETF成交额 资料来源  富途OpenD

上证50和科创50成交额明显有放量，资料来源：FUTU

更关键的是指数结构分化，今天沪深300只跌1.23%，中证500跌3.02%，中证1000跌3.28%，北证50跌3.44%。

一个特点是越往小市值走，跌得越狠，这个结构说明资金市场资金在主动收缩风险敞口，流动性差、筹码松、估值靠远期故事撑着的品种，基本都顶不住现在的市场流动性压力。

01

连续下跌的原因是啥？

这轮A股的下跌是跟着海外市场一起的，并不是单纯是A股自身走势偏弱，全球市场整体这段时整体就是偏弱的。

过去三个月全球市场涨跌幅，资料来源：FUTU

上图可以看到，这三个月来AI都是全球市场行情发动机，没有AI的地区，明显就落后一大截，比如东南亚市场，但这几天全球AI发动机明显转慢了很多，一旦AI动量放缓，有高油价宏观压力的情况下，就容易变成踩踏事件。

这里面第一层直接催化冲击来自海外流动性，美国9月CPI同比升到3.7%，高于市场预期的3.6%，环比涨0.6%。数据一出来，美债收益率和加息预期重新往上走，纳指-1.88%，费城半导体指数-4.3%，已经连续第六天下跌，今天直接映射到今天港A股。

第二层就是Anthropic的ARR营收略低于市场预期，实际上考虑反蒸馏放弃TOKEN收益，这个业绩并不差，但大家认为环比增速放缓了，也增加了全球一起砸A硬件的趋势。

今日Anthropic路演日披露数据，资料来源：FT

亚洲科技股早盘跟着美股砸，韩国一度触发熔断，三星电子、SK海力士重挫，日股里的软银、半导体设备也大跌。A股这段时间最拥挤的恰好也是存储、光模块、半导体和高端制造，海外一开砸，国内先做避险对冲很正常。

第三层是A股自己的仓位问题。9月23日以后，市场连续十个交易日成交没有站上2万亿元，科创50和创业板此前已经连续四周回落，增量资金不够，机构持仓又集中，反弹时大家都想减一点，跌起来又没有足够的对手盘，反而越是公认的核心资产，短线反而越容易成为提款机，等赎回压力缓下来，基本面才重新接管价格，所以就需要神秘资金反复去买入ETF给A股提供流动性。

02

护盘资金到底在买什么？如果把主力资金和市场资金分开看，答案会清楚很多。

先用护盘钱先稳指数，沪深300、上证指数、A500和五大行加券商先保证上证初始能守住3700点，避免指数破位以后触发量化、两融和基金赎回的连锁反应。

主力资金最擅长干这个，先买一篮子权重，比到处救小票有效，这点在2024年2月救市时也是类似的操作，先把大盘上证50股维护住，然后再逐步介入小票成交。

行业资金的选择更集中。10月14日，科创半导体ETF和半导体设备ETF合计净流入5.68亿元。今天科创半导体ETF从0.805元的低点拉回0.838元，低点到收盘反弹约4.1%；半导体设备ETF从0.575元拉到0.601元，全天还涨了0.33%。

10月15日主要ETF日涨跌与低点反弹  资料来源  富途OpenD

科创50ETF今天成交140.46亿元，其中最后30分钟成交48.07亿元，占34.2%。创业板ETF成交121.60亿元。两只产品在10月14日已经分别净流入14.76亿元和15.75亿元，资金昨天就在做准备护盘，今天明显护盘资金继续买买买。

这说明护盘资金短期愿意接的科技方向，仍然集中在半导体设备、PCB，且半导体略强于通信，大概率是大机构操盘方向。下午宽基放量之后，拉的最快的更多都是中头子品种，比如券商、半导体设备，已经连续4天充当市场的稳定器了。

原因也简单，这些环节有订单、有产能利用率、有国产替代，还能承接全球AI资本开支，且护盘资金也有筹码优势，纯概念应用、小市值软件和只靠远期故事的公司，暂时不靠考虑范围内。

03

后面市场还有啥期待？

今天的动作能降低流动性事故的概率，也能说明3700点附近有护盘资金在认真防守，但大家还是要搞清楚一点，护盘的板块更多是去维护指数，整体预期级别先放低一点。

首先来说，海外市场状态得也能配合国内市场，比如费城半导体已经6连跌，昨天晚上美国CPI又把10月加息预期推回来，只要美债收益率和海外芯片股继续杀估值，A股科技就很难一口气走出独立强势行情，更多是有护盘资金撑着，它可以阶段更抗跌，但很难天天逆着全球资金成本往上冲，所以其实这两天护盘买的方向基本都是自身筹码深厚的方向，比如金融、半导体。

今天已经有一批资金在尾盘拿了宽基，明早如果情绪直接顶得太高，他们会不会先做一部分差价，谁都说不准。更稳的观察办法，是看沪深300ETF的巨量能不能回到正常水平，同时科创半导体和半导体设备还能否守住今天低点。

如果指数继续靠银行撑着，小票跌幅没有收窄，说明市场还在悲观阶段。若明后天ETF继续放量买入筹码，上涨家数开始恢复，科技ETF不再创低，券商又能保持成交，修复才会从护盘交易变成真正的风险偏好回升。

从跌幅来看，现在3700点附近会反复争夺。接下来一到两周更像高波动修复，先让宽基先稳，科技内部再分胜负，直接复制一根大阳线开启新主升的概率不高。另外中字头方向今天其实是大跌的，这个和国内现在债市连涨的状态是偏离的，后续也是要方向趋同的，这个方向也是资金后续去继续抱团的方向，不能忽略了。

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