当下的券商行业进入了加速并购洗牌时期，东兴证券就刚好站在了这个特殊的“过渡期十字路口”。

东兴证券作为中金换股吸收合并的主要对象，若重组获批，东兴证券将终止独立上市，整体并入中金公司。目前此事正处于重组审批的窗口期。在这样特殊背景下出炉的东兴证券半年报，一下子引起了市场的关注。

报告中说明，公司实现营业收入25.06亿元，同比增长11.40%；归母净利润10.25亿元，同比增长25.13%，实现营收利润双增长。身处行业行情大年，但受到重组空窗期的约束，东兴证券对比同行，增长节奏明显落后。

如何稳住经营基本盘、补齐业务短板、守住合规底线，这是对董事长李娟和管理层的最大考验。同时，东兴证券的现状也折射出了当下国有券商并购整合过渡期的普遍困境。

利润稳住了，节奏却慢半拍

东兴证券在基本面、风控、两大支柱业务方面的表现虽然可圈可点，但在投行和资管两大板块拖了后腿。再加上，公司受到重组审批窗口期的约束，在行业行情大年里没能充分吃到市场红利，增长跑输了一些同业。

一、基本盘：底盘足够扎实，两大支柱撑起业绩。

东兴证券的半年报展现出了这家AMC系国有券商的底色。整体上，公司的净资本达到了290.75亿元，而且公司的风险覆盖率达到了254.37%，风控指标远高于监管红线。这意味着，公司当前的流动性风险较小，就算在重组过渡期也少会出现经营暴雷的情况。

（来源：东方财富网）

同时，公司的收入高度集中在财富管理、投资交易（自营）部分，合计贡献占到了营收的八成以上。现在公司在财富管理方面的收入同比增加了19.81%，基金投顾的保有规模暴涨205%；同时投资交易方面收入增长率22.70%，自营成为业绩重要增量。

在A股市场回暖环境下，东兴证券用固收和权益自营把握住了市场行情，就此稳住了零售财富和自营这两方面的底盘，让公司现下营收利润形成双增长的局面。

二、结构性硬伤：投行、资管大幅走弱，拖慢整体增速。

东兴证券业绩增长节奏慢半拍的主要内因在于业务结构短板。公司上半年的投行业务收入同比大跌56.27%，同时资管业务收入同比下滑10.94%。而投行负责股权与债券承销、资管开展资产管理业务，本是券商仅次于经纪、自营的核心第二、第三增长曲线。

（来源：东方财富网）

上半年A股交投火热，同行多依托经纪、自营、投行三线同步发力实现净利翻倍时，东兴证券却在靠财富管理与自营业务创收。也就是说，公司的投行和资管业务不仅无法贡献增量，还在持续收缩。

公司营收这样高度依赖两大支柱业务，又缺少多元业务对冲波动，投行与资管板块萎缩就会直接压制业绩增长上限。即便优势业务的表现很亮眼，但整体增速依旧很难追上行业均值。

三、外部变量：重组审批与合规整改压力的约束。

在7月14日，中金作为合并方换股吸收合并东兴证券的重组方案，已获证监会的受理。这个吸收合并的等待审批的空窗期会大概率带来多重经营影响。

（来源：上交所）

于内部而言，公司管理层会优先保障重组平稳推进，因此经营策略会偏向于保守，业务的进攻意愿也会减弱，再加上员工或许会因整合前景影响业务开拓的积极性。

从外部来看，重组可能诱使机构客户与项目方产生观望情绪，间接拖累投行和资管等对公业务。虽然重组并不是业绩下滑的直接诱因，但确实会放大原有业务短板。

再叠加前期监管提出业务整改要求，处于重组进程中的国有券商需要将合规整改放在业务扩张前面。东兴证券这种主动放缓部分业务扩张节奏的方式会进一步让其整体增长节奏慢于同业。

李娟的平衡术，“守局”与“取舍”

这次中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券的交易完成后，东兴证券将会终止上市、注销法人主体，全部的资产和业务都会并入到中金公司。李娟作为东兴证券董事长，必须在这个特殊时期完成“守局”大任。因此李娟与管理层在三方面制定了策略：

一是守住经营基本面，不因为重组预期放任业务失速。

不少被并购的券商，容易因为预期合并搁置中长期战略，而东兴证券选择在确定性高的存量业务上继续发力；同时，公司还进行了成本管控，以便于维持盈利和稳定的资本充足率。

半年报数据可以印证，公司重组推进过程中还能把营收做到25.06亿元，让归母净利润同比增长25.13%，财富管理收入占比达到41.93%，基金投顾规模同比暴增205%，整体自营投资都保持在比较稳健的状态。即便东兴证券现在或被并购，但公司依旧具备正常经营能力。

（来源：东方财富网）

二是要守住合规与程序底线。

重组流程一般比较繁杂，而东兴证券作为国有的上市券商，任何程序瑕疵都会影响监管审批进程，甚至引发合规风险。

管理层作为执行端的第一责任人，需要多方面保证董事会和股东大会程序合法、信息披露完整及时，保障重组沿着监管流程平稳推进。

三是要严守风控底线，拒绝风险后置。

行业内存在个别机构，在合并前夕为了冲业绩放大自营杠杆，把风险留给合并后新主体的情况。

李娟具备长期法务风控从业背景，叠加AMC 系券商风险文化，公司有较强的动力严守风险管理，避免为后续整合埋下历史包袱。

虽然现在东兴证券的未来归属基本确定，但也不能放任主业停滞。后续，李娟和管理层的难题是要考虑如何一边稳住现在的局面稳中向好，一边配合整合大局，在权衡中做好取舍平稳过渡。

底子还在，但过渡期的考验才刚开始

东兴证券以前靠着东方资产这位AMC股东资源，沉淀下了一套扎实的业务家底。但是这份家底能否在重组周期内完整顺利地交接，还需要面对业务短板和强监管双重压力。

其一，投行、资管短板短期较难补齐。

东兴证券主要是靠财富管理和自营固收来盈利的，投行和资管一直是它的弱项。一方面，投行受到市场行情与项目周期的影响较多，容易导致业务收缩、资管规模增长乏力，没办法形成新盈利增长点；另一方面，东兴证券的母公司更加侧重处置不良资产，它在投行和资管投研的人才和资源，本身就不太能比得上那些头部券商。

再加上，公司作为待合并主体，现在更倾向于稳住现有业务存量，短期内很难明显改善弱项业务。如此一来，后续投行和资管的升级发展只能等到并入中金体系后，再依托平台的资源推进。

其二，监管对中介机构履职要求持续收紧。

当下监管部门正在多方面整顿券商行业的合规问题，对于处在重组阶段的东兴证券而言，一旦出现合规风控问题，不光会造成业务亏损，还会耽误重组审批进度，严重的还会引发国企金融舆情问题。

这对于东兴证券而言也会在无形之中形成现实难题。因为如果公司想要拓展业务增加营收，那么它的合规风控要求只会更严苛，无形之中就会拉高业务扩张的门槛和成本。

这些问题不全是公司自身经营问题，而是并购窗口期金融机构都需要思考的问题。

结语：券商并购时代，过渡期经营成为新课题

当下券商行业正式步入并购整合的新阶段，如何做好重组过渡期经营，成为行业一道崭新考题。

东兴证券作为汇金系券商整合的典型样本，其并购绝非简单股权合并，过渡期经营稳健度、客户服务、风控与人才留存直接决定整合成败。

东兴证券管理层在多重压力下守住经营基本盘的实操经验，也为国有券商并购提供了参考范例：重组落地不只看审批结果，过渡期稳妥守护经营底盘，同样是改革整合里不可或缺的关键环节。