投资者内参丨杨跃滂

2025年8月，英特尔CFO大卫・津斯纳接到美国商务部电话，联邦政府提出收购英特尔10%股份，同时告诉津斯纳，交易条款没有谈判的空间。

根据内部备忘录披露，美政府要求英特尔将芯片法案数十亿美元制造补贴、32亿美元国防合同统一折算为政府股权，以满足特朗普提出的10%政府持股的要求。

董事会起初明确拒绝，但最终被迫妥协 —— 这是自2009年通用汽车纾困之后，联邦政府通过参股干预本土企业的最大手笔。不过，这笔投资属于被动持股，政府无董事会席位、无企业经营治理决策权。

对英特尔而言，这件事有一定的好处，至少暂时摆脱了濒临分拆的困境。“他们（美国政府）不希望看到我们将这项业务剥离或卖给其他人。” 津斯纳表示。

此前，前任CEO帕特・基辛格的多项战略失误，使英特尔陷入经营困境 —— 斥巨资新建对外代工工厂，却没拿到足够的客户订单；对标台积电的18A先进制程研发进度严重滞后；AI芯片布局混乱，与Arm的重磅合作中途破裂，相关芯片最终交由台积电代工。

2024年，也就是帕特・基辛格被撤职的那一年，公司累计亏损188亿美元。这时的英特尔，PC和数据中心芯片业务持续被AMD蚕食挤压，高端先进芯片也比不过竞争对手，全球90%产自台积电。英特尔市值一度跌破千亿美元，高通、博通等企业纷纷觊觎收购其优质资产。

2025年3月，陈立武临危受命，接任英特尔CEO职务。陈立武对英特尔管理层实施了大换血，仅保留大卫・津斯纳（David Zinsner）、Naga Chandrasekaran两名原高管，引入其在Cadence的旧部、Arm 资深人才执掌核心业务。陈立武大刀阔斧推动内部改革，半年内公司裁员超 2 万人，削减资本投资，并出售Altera、Mobileye股权回笼 52 亿美元。

“我不需要这份工作，我纯粹是来救英特尔的。” 陈立武在2026年6月的播客访谈中这样说道。

据路透社报道，陈立武在内部备忘录中宣布数据中心与AI芯片、PC芯片等关键部门直接向他汇报。

他在播客中解释：“从第一天起我就决定让所有工程团队直接向我汇报。我是工程师出身，我要亲自知道哪里出了问题、什么需要纠正。”“我太习惯创业公司的文化了，那种光速前进的节奏。”

特朗普曾因陈立武早年对华芯片企业投资公开要求陈立武辞职。为解决此事，陈立武主动请求与特朗普、商务部长霍华德・卢特尼克（Howard Lutnick）和财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）会面，说服当局相信自己是一位爱国美国人，同时也能够扛起美国芯片自主制造的重任。

会面前，他邀请微软CEO纳德拉、英伟达CEO黄仁勋为其背书。特朗普事后在社交媒体上称赞陈立武的“成功与崛起是一个了不起的故事”。

很有趣的一个点是，陈立武与特朗普在社交平台上都非常活跃，陈立武被外界戏称为 “合影狂魔”。2025年9月，他在X平台上晒出与黄仁勋的合照，两人双双面带笑容，推文中陈立武亲切称对方为“我的好朋友”。

陈立武与黄仁勋

政府入股落地后，市场信心快速修复。英伟达向英特尔投入50亿美元，日本软银跟进20亿美元投资，公司股价翻四倍，大幅跑赢行业同行。

业内不少人士质疑，美国政府此次参股操作缺少对应的法律与法规支撑，但对产业链而言，这笔交易释放了明确信号：华盛顿全力扶持本土芯片制造，缓解全球高端芯片产能高度集中于台积电的供应链风险。

当下英特尔同步推进晶圆代工、AI芯片两大转型赛道。公司放弃了搁置14A制程的想法，继续推进研发，将年度资本支出从180亿美元上调至200亿美元，亚利桑那新工厂已试产高端芯片，同时与埃隆・马斯克合作推动Terafab大型芯片工厂项目。

陈立武与马斯克

但客观短板依旧突出，英特尔18A工艺综合水平仍不及台积电，同时芯片设计企业若与英特尔深度合作，容易得罪手握紧缺晶圆产能的台积电，而台积电的产能仍然是必需的。一位消息人士称，“大家都在抢晶圆，这让台积电有了很大的议价权。”

同时英特尔重组AI芯片部门，依托Clearwater Forest服务器CPU承接 AI算力需求，寄希望于新一代AI加速器打开增长空间。

“这些产品占的份额虽小，但所在的市场规模很大。陈立武不需要拿下很大的份额，就能让营收增加数十亿美元。”——瑞银分析师Timothy Arcuri表示。

真正的挑战在于改变大众对英特尔的认知——从一家在PC和服务器等低增长市场占据主导地位的公司，转变为一家在AI基础设施领域具有重要影响力的公司。市场对英特尔计划推出的 AI 加速器芯片的反应，将是其复苏的其中一个关键因素。

“陈立武非常擅长与投资者沟通，他在提振股价方面做得令人印象深刻，” 一位消息人士说，“但难点在于，他仍然需要拿出实际业绩。”

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