摘要：皇氏集团连亏六年，龚虹嘉却溢价13%接盘

7月末，皇氏集团发了一份让乳业圈多看两眼的公告。

控股股东黄嘉棣与深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业签署协议，以3.5元/股转让所持5.80%股份，交易总价约1.69亿元。

深圳嘉道背后的实控人是龚虹嘉、陈春梅夫妇。

在资本市场，龚虹嘉的名字常常与“逆向投资”“长期持有”等标签联系在一起。他早期参与海康威视的投资经历（245万收获超百亿），至今仍是私募股权投资领域被反复提及的案例之一。

就是这样一个投出过上万倍回报的人，现在溢价约13%接盘了一家广西水牛奶公司。

但从财务数据来看，皇氏集团的现状并不太好。

2025年营收17.72亿元，同比下滑13.36%，创2020年以来新低。归母净利润-4.49亿元，扣非净利润-4.84亿元。扣非净利润连续六年为负，六年累计亏损约19.6亿元。资产负债率超过80%。

7月中旬，皇氏集团发布了2026年上半年业绩预告：上半年预亏1950万至3750万元。

再往前看三个月。

此前，黄嘉棣已经和北京胜翔投资签过一份转让协议，后来因“交易条件未能成就”解除。龚虹嘉是三个月里的第二个接盘方。

连亏六年，负债高企，实控人此前已有转让意向，这是一家正在经历调整期的公司。

但龚虹嘉不但接了，还溢价接了。

一、逆势接盘者看到的“窄门”门票

在分析龚虹嘉为何溢价接手皇氏集团前，首先搞清楚：皇氏集团到底是家什么公司？

据天眼查APP显示，皇氏集团成立于2001年，2010年登陆深交所，是一家从事农副食品加工业为主的企业。

（图源天眼查）

从收入结构看，皇氏集团是家乳企。财报数据显示，2025年乳制品收入15.39亿元，占比86.81%；信息服务、信息工程收入1.49亿元，占比8.41%；光伏组件销售、EPC业务及其他收入0.53亿元，占比3.01%。

不过，从营收规模来看，与伊利蒙牛（第一梯队）以及光明新乳业三元（第二梯队）相比，皇氏集团确实有些差距。

作为“水牛奶第一股”，逆势接盘者龚虹嘉看到的，是皇氏集团手里三张独特的“窄门”门票：

1.水牛奶的天然品类优势

皇氏的差异化不在规模，在品类。

水牛奶天然具有更高的蛋白质和脂肪含量，口感上的差异化使其在高端乳品消费和小众品类需求中占有一席之地。

根据弗若斯特沙利文的数据，国内液态水牛奶零售额从2021年的约60亿元增长至2025年的约84亿元，预计到2030年将达到约149亿元。2025年至2030年的年复合增长率约为12%，显著高于乳制品行业的整体增速。

2.奶水牛种源的稀缺壁垒

水牛奶有一个天然的产业化瓶颈：产量极少。中国黑白花奶牛存栏量以百万头计，奶水牛不过几十万头，且主要集中在广西、云南。奶水牛怕冷、繁殖率低、单产远低于黑白花奶牛。

不过，皇氏集团的奶水牛种源建设值得称道。

2025年年报披露，首批巴基斯坦尼里拉菲奶水牛胚胎移植犊牛在广西顺利诞生，上思万头奶水牛良种繁育基地一期已投入使用。公司奶水牛产业升级项目已被列入国家“一带一路”建设境外重点项目储备信息库和“中巴经济走廊”首批农业项目。

奶水牛的单产水平一直是制约水牛奶品类规模化的核心瓶颈，而胚胎移植技术的产业化落地，如果持续推进，理论上可以为品类打开供给侧的天花板。

3.茶饮供应链的B端卡位

2025年6月，皇氏与香园食品签署战略合作。香园是国家农业产业化重点龙头企业，给茶饮、烘焙、餐饮等新消费赛道提供食品原料和定制化解决方案。皇氏绑定了香园，就等于绑定了香园背后的茶饮客户。

水牛奶正在成为新式茶饮的差异化武器。喜茶、奈雪、霸王茶姬们在奶基底上越卷越狠，水牛奶的天然醇厚口感。使其在茶饮奶基底中具有差异化优势。

2026年5月，皇氏在调研中明确方向：打造高端功能乳品、精准营养解决方案、商业ToB端定制化乳基料三大产品矩阵。换言之：不跟伊利蒙牛抢商超货架了，去抢茶饮店的奶基底供应链。

这是一个聪明的战略。

C端卖奶拼的是品牌、渠道、广告轰炸，战场的主动权在巨头手里。B端供奶基底拼的是品质稳定性、定制化能力、供应链响应速度，这些恰好是皇氏作为品类专家的强项。

从定价逻辑来看，B端客户对原料品质的敏感度往往高于价格敏感度，水牛奶的差异化在供应链端存在更大的议价空间。

2025年度业绩说明会上，皇氏集团表示，ToB端相关营收已占乳业营收近两成（管理层表述，非经审计数据）。B端业务收益及现金流情况良好，与ToC端业务形成有效互补，共同支撑乳业板块发展。

二、追风十年，主业失血

三张“窄门”门票攥在手里，但皇氏集团打了二十年，却始终没有把牌面兑现为持续盈利。

前文提到，水牛奶品类赛道虽然在往上走，但皇氏集团近几年的财务数据，却走出了一个相反的方向。

财务数据显示，皇氏集团近三年（2023-2025）营业收入分别为28.93亿元、20.46亿元、17.72亿元，归母净利润分别为0.67亿元、-6.81亿元、-4.49亿元。今年上半年，皇氏集团业绩仍旧亏损。

而已经递交招股书的百菲乳业，也是水牛奶品类的主要参与者，2023年至2025年，其营收从10.72亿元增长至16.14亿元，归母净利润保持在2亿元以上。

同一条赛道上，不同的企业走出了不同的曲线，说明品类本身没有问题，参与者的经营质量是更关键的变量。

对于营收的调整，公司在年报和公告中给出了解释：一方面受行业整体消费环境变化的影响，另一方面公司主动对部分低效线下渠道进行了梳理和优化，同时推进了SKU精简和产品结构升级。

客观来说，渠道的主动收缩和收入的阶段性下降，在短期内是同一枚硬币的两面，调整本身不能等同于趋势性恶化。但三年缩水近四成的幅度，也客观反映了调整之前渠道效率和资源配置中存在的问题。被“优化”掉的业务体量，本身就说明了此前铺开的摊子有多大。

这也与皇氏集团发展过程中多次跨界尝试有关。

2014年到2016年，影视行业火热。皇氏砸重金收购盛世骄阳等影视公司，把“水牛奶”和“影视”并列为双主业。2018年影视行业急转直下，皇氏当年巨亏6.16亿元。影视跨界：高开低走。

2019年到2020年，人工智能概念正火。皇氏又一头扎进去，收购浙江完美在线、筑望科技，与商汤科技签署战略合作协议。结果呢？信息服务业务至今年收入1.49亿，占比不到10%。AI跨界：浅尝辄止。

2022年到2024年，光伏赛道爆火。皇氏宣布20GW TOPCon电池产能规划，股价一度翻番。到了2025年，光伏收入只有5338万元，占比3.01%。光伏跨界：从第二曲线到协同板块。

多次跨界，多次未能达成预期。

皇氏集团的跨界史，本质上是一个“追风口”的故事。影视热时做影视，AI热时做AI，光伏热时做光伏。

每一次跨界都在消耗主业的资源，皇氏集团的负债率从正常水平一路攀升到80%以上。每一次跨界也在消耗管理层的精力，种源研发需要持续投入、渠道扩张需要真金白银、品牌建设需要长期耐心。这些需要长期积累的事，在一轮又一轮的追风口过程中被一再搁置。

当风口过去，留下的只有商誉减值、诉讼纠纷和不断攀升的负债率。

业务发展遭遇瓶颈、营收结构偏单一的企业主动寻找新的增长方向，本是资本市场的常规操作，关键在于跨界是否贴合主业禀赋、能否形成产业协同。

行业内不乏正向样本：小米造车，是消费电子能力向智能汽车的复用，芯片研发、供应链管控、粉丝运营双向赋能。伊利布局奶酪奶粉，上游共享牧场、下游共用经销商，每一条新曲线都扎根乳业基本盘。

而皇氏集团的跨界路径：乳业→影视→AI→光伏，每一步都与主业缺乏战略协同，也没有形成可复用的能力积累。

跨界本身不是问题，问题在于每一次跨界都在不同的方向上重新起步。

不过，今年皇氏公司在机构调研中提出了一个名为“三去”的战略：去无效业务、去无效组织、去无效支出。调研纪要中的表述是：将资源和注意力重新集中到乳业核心赛道上。

“三去”这个表述本身，或许可以被解读为一种管理层对外界的信号。它意味着皇氏对过去一段时间的多元化路径进行了内部评估，并做出了战略重心的调整。光伏业务的定位也从之前的“第二增长极”，调整为“辅助乳业主业降本增效的协同板块”。

而龚虹嘉的入场时间，恰好踩在皇氏集团提出“三去”之后。是时间上的巧合，还是管理层在引入外部视角为聚焦战略加码？

三、耐心的资本与窄门倒计时

龚虹嘉这笔投资在企业经营调整期、行业周期低谷溢价入局，符合其一贯的逆向投资风格。

其代表案例海康威视、芯原股份等，均是在市场情绪偏谨慎、资本趋于保守时逆势布局，通过治理优化、资源赋能、聚焦主业推动价值修复。

看似跨界布局乳业，实则瞄准的是水牛奶赛道的稀缺性、全产业链的协同空间与价值修复的潜在空间。

一方面拿下稀缺赛道资产，投的是皇氏集团A股“水牛奶第一股”的“唯一性”：品类溢价、种源壁垒、茶饮B端卡位。

另一方面，从业务布局的交叉点来看，双方存在以下协同的潜在空间。

龚虹嘉旗下嘉道系在循环农业（嘉道博文，主营有机废弃物资源化）和大健康（长期布局生物医药、功能营养）领域均有布局。

理论上，皇氏牧场产生的养殖废料与嘉道博文的土壤修复技术存在循环农业的协同空间，水牛奶的高营养属性也可能与大健康赛道产生交集。但公告并未披露任何具体的合作计划，这些目前只是产业逻辑上的“可能性”，距离实际落地还有距离。

与此同时，对于皇氏集团来说，这笔交易的意义超越了金额本身。

第一，受让方背后的实控人龚虹嘉在资本市场拥有较高的辨识度，且保证18个月不减持，有利于资本市场提升对皇氏集团的信心。

第二，深圳嘉道在此前的投资组合中并不涉及消费品赛道，这笔交易的行业跨度值得留意。

第三，公告明确披露深圳嘉道将获得一个董事会席位，意味着新股东不只是财务投资，而是以某种形式参与到公司治理中。

当然，每一个投资逻辑的对立面，都有需要被诚实面对的“边界”。

深圳嘉道此前的投资经验集中在科技领域，乳制品行业的渠道管理、品牌运营、供应链节奏，与此前熟悉的赛道有显著差异。行业认知的转移需要时间，也存在磨合成本。

如果只看交易本身：1.69亿元、5.80%的股份、不涉及控制权变更，它的体量并不算大。在A股的股权转让案例中，这属于中等量级的交易。

此外，控股股东黄嘉棣的持股比例从上市之初的42.50%逐步调整至本次交易后的约20.07%，这个长期趋势本身也是市场关注的事项之一。

大股东的持股变化，一定程度上代表对公司的信心变化。虽然个人资金安排、家族财富规划等都可能是原因，但它会被市场持续观察。

客观而言，龚虹嘉的入局，为皇氏集团增加了两个值得跟踪的变量：第一，新股东是否能够帮助公司增强“聚焦主业”的战略定力。毕竟，“三去”战略的提出和深圳嘉道的进入在时间上较为接近，两者之间是否存在关联，外部尚无法判断。

第二，新股东所委派的董事，在董事会的重大决策中会扮演怎样的角色。

这些问题的答案，需要等待几个季度的观察窗口。

一笔1.69亿元的投资，不可能瞬间改变一家年营收十几亿、历经多轮战略调整的上市公司。但一个拥有“长期主义者”标签的外部股东，或许能让公司管理层在“短期业绩压力”和“长期价值建设”之间，多一些平衡的空间。

对于龚虹嘉来说，1.69亿买下的这张“窄门”门票，究竟是一场需要耐心的长期价值投资，还是一次因赛道错配而陷入漫长等待的资本锁定？答案不在公告里，在接下来的季报里。18个月的锁定期，既是耐心的承诺，也是倒数的时钟

结语：

皇氏集团的矛盾一目了然：手里有奶水牛种源、品类优势、茶饮B端三张好牌，但十年三次跨界烧掉了19.6亿，把主业从增长拖成了萎缩。

龚虹嘉的1.69亿，买的不是当下的皇氏，是奶水牛品类的“唯一门票”和聚焦主业后的困境反转。窄门已入，锁定期已定。如果主业没有利润拐点，他会走。

百菲乳业已经在港交所排队了。水牛奶赛道，皇氏出发最早、绕路最远。接下来18个月，看它能不能回到正轨。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。

另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。