“宇宙第一消费股”可口可乐（KO）于北京时间2025年7月28日晚间美股盘前发布了2026年第二季度财报（截止2026年6月），再次交出了一份超预期的成绩单，此外，公司还把全年指引年内进行了二次上修，来看重点：

1、量价再平衡，销量重新成为主引擎。Q2可口可乐实现表观营收134亿美元、同比增长7%。量价拆分看，浓缩液销量同比增长4%，是超预期的关键（市场预期仅为1%）。此前市场普遍担心一季度受日历天数扰动，渠道提前备货带来的增长透支会使二季度面临瓶装长去库存压制浓缩液出货、但从实际的结果看，浓缩液销量增速仅小幅落后单位箱销量1pct，

再次印证了底层动销在实质性加速，价格/组合同比增长2%，小幅不及预期。

2、世界杯拉动，北美和拉美地区增长超预期。从地区上看，作为FIFA世界杯的全球赞助商，公司在世界杯期间举办进行了全球大范围联动营销，由于本届世界杯的主办地在北美，叠加拉美天然浓厚的足球氛围，两大区域充分承接赛事红利、终端表现显著超预期。

3、无糖可乐环比进一步提速。品类上看，零糖可乐同比增长16%、环比再提速，增速创下近年新高，且在所有地区均实现增长。此外，受益于世界杯的拉动，果汁、增值乳制品和植物基饮料从一季度的-1%转正至+2%。运动饮料从一季度的3%提速到5%，唯一负增长的是即饮咖啡（-2%），主要受到亚太地区的拖累。

4、产品组合改善增厚盈利能力。毛利率上，受益于零糖、超滤牛奶Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的持续放量、占比提升，毛利率同比提升0.5pct至62.9%，费用上，由于二季度是世界杯激活的落地执行期，营销投入前置使销售及管理费用率小幅上升0.12pct至27.8%，最终可比经营利润率提升0.86pct达到35.6%。

5、年内二次上调全年指引：公司将全年内生营收增长从4%~5%上调至约5%，可比EPS增速从8%~9%上调至9%~10%。

6、财务指标一览

海豚君整体观点：

单从业绩上看，7%的营收增长、11%的EPS增长，配上一次全线上调的指引，对于一家进入成熟期的必选消费巨头而言，显然又是一份非常漂亮的答卷。

跳出漂亮的数字，海豚君再和大家聊聊这份财报透露出的两个关键信息，也决定了当前可口可乐的估值能否撑住。

第一个问题是7月16日fairlife（可口可乐的高端产品线——超滤奶）遭遇黑客入侵导致的北美地区的停产（目前已大面积复产）。根据大摩的调研数据，fairlife目前占可口可乐美国追踪渠道零售额的10.6%，且是组合里跑得最快的品牌之一（近13周零售额同比+13%，公司整体只有+5.6%）。

假设按照追踪渠道覆盖率75%倒推，对应fairlife品牌年化收入约35亿美元，占公司整体营收的7%左右。从报表端的影响来看，由于fairlife是成品而非浓缩液模式（收入高，但对应的单件利润率低，EBIT margin仅在15%左右），因此简单按照停产影响3周销量估算，35亿美元的收入敞口对Q3利润端的拖累仅为0.9pct，海豚君认为影响其实并不大。

但考虑到公司管理层在6月底明确表示，未来十年的创新方向是蛋白、补水、纤维、健康老龄化和GLP-1相关趋势，而fairlife和Core Power正是目前可口可乐的核心产品，因此核心产品的产能在刚开始释放的节点被迫停产，更多的冲击集中在市场情绪层面。

再来聊下财报里提到的AI对公司业务的贡献：

在这次财报管理层对ai的论述中，再次强调了本轮可口可乐数字化与AI体系落地，核心战略目标并非传统降本增效，而是极致提升经营决策颗粒度，费用优化仅为附带收益。具体来说，核心破局点在于AI彻底重构了公司的定价范式，告别了过去通胀周期下“一刀切、全区域同步涨价”的粗放模式，让公司可以依托独有的邮编级消费者偏好数据、叠加装瓶商海量终端门店运营数据，实现分区域、分渠道的差异化动态定价与产品组合调配。

这一点也能够解释市场观察到的核心矛盾：即在目前全球低收入群体消费持续承压、大众性价比需求升温的背景下，公司主动加大了可负担性产品的布局，通过小规格单品、入门多连包、守住基础客流、稳固基本盘份额的同时，可口可乐并未陷入行业常见的价格战内卷，依旧能够持续兑现结构性溢价、维持盈利韧性。

一、投资逻辑框架

根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响(收并购)、外汇影响三部分。

（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，具体包括碳酸饮料和非碳酸饮料两部分，其中碳酸饮料均采用浓缩液销售模式，是公司的主力品类，占比接近70%，非碳酸饮料多为成品销售，占比30%左右。

（2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，但从2015年起该部门不再单独披露业绩，旗下已经收购的Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶饮）等品牌按区域运营属性并入对应地区部门。

（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。

我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：

二、整体业绩全面超预期

2Q26可口可乐实现表观营收133.8亿美元，同比增长7%，其中内生营收增长6%，大幅超出市场一致预期（3.6%）。从驱动结构看，本季是清晰的“量驱动”而非“价驱动”：浓缩液销量贡献4个百分点、价格/组合仅贡献2个百分点，与2Q25价格贡献6个百分点、销量-1%的结构完全相反，这也是公司管理层一直在讲的长期目标——走出后疫情时期主要靠提价驱动增长的模式，回到“销量与价格组合大致各贡献一半”的4%~6%均衡增长算法。

分地区看：

北美地区：营收54.1亿美元，同比增长7%，且是全球唯一实现“量价双升且浓缩液发货与单位箱销量完全同步”的地区（浓缩液+3%、单位箱+3%、价格/组合+4%）。价格/组合从1Q26的+1%大幅回升到+4%，一方面是复活节跨季度移位的高基数干扰消退，另一方面是1Q26压制组合的包装水品类结构问题有所改善。销量方面的拉动则来自可口可乐“买可乐撕标签抽世界杯限定球星卡”这种类似盲盒的集卡玩法，刺激了消费者在便利店的高频购买。

EMEA：营收32.4亿美元，同比仅增长2%，内生增长3%，是本季最弱的地区，也是唯一利润负增长的分部（世界杯营销费用的投入主要再EMEA地区）。区域内部分化显著，其中增长重心落在欧洲市场：一是北欧迎来早夏天气，有效提振外出就餐HoReCa渠道客流，带动了高毛利产品的销售；二是Coca-Cola Zero Zero（零糖零卡零咖啡因可乐）在欧洲重新上市，精准抓住成年消费者晚间规避咖啡因的需求，开辟晚餐、居家夜饮增量场景。中东区域受地缘冲突扰动，消费信心、渠道动销受到抑制，是板块的主要拖累。

拉美地区：营收18.4亿美元，同比大增16%。随着拉美北部地区（墨西哥、中美洲、加勒比）逐步进入高温旺季，叠加世界杯赛事营销激发的观赛场景需求，冷饮、包装水等即时消费需求回暖。同时当地的头部装瓶商 Arca Continental依托数字工具不断推进路线优化、联网冷柜铺设进一步提升了铺货覆盖率，尤其巩固下沉非正式零售渠道份额。

但价格方面，受到IEPS饮料加税政策的持续影响，拉美地区消费者价格敏感度提升，需求向转向高性价比单品，限制了高端化推进，对价格形成了压制（本季拉美价格/组合仅增长3%，而2Q25是15%）

亚太地区：营收15.8亿美元，同比仅增长1%。结构上看，亚太地区单箱销量同比增长8%、为全球最高，而价格/组合下滑9%、为全球最低。核心在于公司坚持以价换量的方式，为应对新兴市场消费敏感环境，持续推广平价小规格入门包装守住下沉市场客流，直接压制了整体的产品结构。

二、无糖创新高，果汁与增值乳制品转正

量：2Q26浓缩液销量同比增长4%，全球单箱销量同比增长5%，两者相差1个百分点（源自浓缩液发货时点），明显好于公司此前“落后约2个百分点”的指引。核心增长引擎仍是健康化与功能化相关品类。

碳酸饮料增长4%，全面提速。其中零糖可乐增长16%、增速再创近年来新高（1Q26为13%），且在所有地理分部均实现增长，是公司最确定的引擎；此外，cherry风味矩阵（健怡樱桃可乐、零度樱桃漂浮、Mr Pibb樱桃）持续稳固风味细分基本盘，叠加世界杯全球限定包装激活观赛聚会场景，对冲了传统含糖碳酸长期承压的趋势。

果汁、增值乳制品和植物性饮料从1Q26的-1%转正至+2%，由亚太与北美共同驱动。Fairlife依旧是组合内最强增长单品，目前占可口可乐全球销售约5%，占美国追踪渠道零售额10.6%，定位已经从健康饮品补充升级为北美增长核心引擎，植物基饮料缺乏重磅新品拉动，表现平平。

瓶装水同比增长6%（1Q26为5%），由亚太、EMEA与拉美驱动。分化仍然明显：其中基础平价水Dasani、冰露竞争激烈，持续陷入价格战，盈利质量偏弱，拖累整体水品类价格端的改善空间；高端气泡水、功能水Smartwater、Topo Chico依靠渠道升级、风味创新表现相对较好，但由于Topo Chico的主力瓶装产能缺口预计延续至三季度，压制了北美的产品组合。

运动饮料同比增长5%，环比提速：由于一季度“疯狂三月” BODYARMOR 营销余热持续释放品牌势能，叠加 Q2 夏季户外、健身、赛事场景集中爆发，运动饮料表现相当强劲。此外，公司还推出了含气运动饮料BODYARMOR FIT（零糖+电解质+咖啡因，并提供代谢支持），继续向功能化方向延伸。

即饮茶增长6%（1Q26为8%），环比小幅降速。海豚君推测主要是在部分成熟市场面临本土茶饮品牌激烈分流影响。即饮咖啡下滑2%，是本季唯一负增长的品类。

价：整体增长2%，一方面，零度可乐、BODYARMOR、Powerade、Smartwater 等高溢价品类持续贡献组合红利；欧洲 Coca-Cola 00全新上市开辟夜间高毛利场景，世界杯主题包装拉动碳酸高端规格销售。另一方面，公司持续搭建多层次价格矩阵，依靠迷你罐、小规格单支、轻量化可回收包装完善价格带，下沉市场用入门 SKU 守住客流，成熟市场依托大包装、特色规格挖掘单箱价值。

整体来说，未来价格端真正的增量来自RGM架构下的结构性溢价，而不是全线提价——这也是前文所说AI价值重心落在price/mix上的根本原因。

三、经营杠杆带动盈利能力持续提升

毛利率上，由于零糖、超滤牛奶 Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的持续放量、占比提升带动公司毛利率提升0.5pct达到63%。毛利率在公司明确承认“投入成本上升”的情况下仍然实现扩张，再次印证了组合改善的力量已经足以覆盖当前的成本压力。

费用上，由于二季度是世界杯激活的落地执行期，营销投入前置使销售及管理费用率小幅上升0.12pct至27.8%，最终可比经营利润率提升0.86pct达到35.6%。

<正文完>