作者｜章启明

编辑｜陈肖冉

7月22日，深圳市越疆科技股份有限公司（简称：越疆科技）创业板IPO顺利过会，从受理到上会仅用时86天，成为深圳综合改革试点落地后大湾区首单港股回A项目。

然而，这家全球协作机器人出货量冠军，正陷入规模扩张与盈利能力的严重背离，公司已连续三年未能盈利，且2026年上半年颓势未止。

叠加前创始高管实名举报股权纠纷，其“2028年扭亏”预测的合理性，已成为监管审核的核心问询焦点。

政策提速

截至7月23日收盘，越疆科技港股股价报25.80港元，总市值113.51亿港元。

越疆科技于2024年12月登陆港交所，时隔一年启动回A进程，4月27日获得创业板受理，86天走完审核流程，远快于A股IPO平均6至9个月的周期，背后依托国家级改革政策支撑。

这一速度的背后， 是改革政策的强力支撑。

2025年6月，中办、国办发文明确，允许大湾区港交所上市企业赴深交所挂牌；2026年4月证监会出台创业板改革方案，加大对新质生产力企业扶持力度。两项政策叠加，为越疆科技打通快速通道。

本次越疆科技选用创业板第三套上市标准：预计市值不低于50亿元，且最近一年营收超3亿元，2025年公司营收4.93亿元，满足硬性门槛。

本次计划募资12亿元，资金分配清晰，5.5亿元投向多足机器人产业化，2.5亿元用于人形机器人技术升级，1亿元扩充海内外营销网络，剩余3亿元补充流动资金。

作为国内首家机器人领域“A+H”布局企业，越疆科技依靠双资本平台持续加大研发，近三年累计研发投入2.58亿元，研发人员占比3成左右，软硬件自研率超90%。

截止2025年末，越疆科技拥有授权境内专利625项、已授权境外专利26项，自研伺服驱动、SafeSkin柔性感知与Dobot-VLA具身智能大模型，搭建“一脑多体”智能架构。

成长悖论

依托全栈自研能力，越疆科技坐稳全球协作机器人龙头位置。

灼识咨询数据显示，2025年越疆科技协作机器人出货量全球第一，市占率13.2%，累计装机量突破10万台；国产工业机器人出口量连续八年领跑，公司产品销往全球百余个国家，服务奔驰、比亚迪、三星等80余家世界500强企业，覆盖15大行业200多个细分场景。

产品矩阵涵盖协作机器人、复合移动AGV、人形、四足、六足机器人，形成“协作机器人+具身智能”双轮战略。

越疆科技营收保持高速扩张，2023至2025年，公司收入分别为2.87亿元、3.75亿元、4.93亿元，三年复合增速31.13%。

2026年一季度营收1.12亿元，同比大增110.68%，上半年预估营收区间3亿元-3.3亿元，同比涨幅接近翻倍。

与之相悖的是，亏损未能止住。2023年至2025年，越疆科技归母净亏损依次为1亿元、9536万元、8405万元，扣非亏损持续徘徊在1.2亿元上下；2026年上半年预计归母净亏损9000万至1.2亿元，扣非亏损扩大至1.4亿元-1.7亿元。

亏损放大，是价格战与大额投入共同作用的结果。

一方面行业价格战愈演愈烈，六轴协作机器人售价由2021年6.59万元降至2025年3.82万元，公司综合毛利率从48.47%下滑至46.49%；另一方面公司大举投入具身智能赛道，叠加全球化渠道扩张推高销售费用。目前具身智能业务营收体量偏小，2025年收入仅2004万元，尚无法分摊高额投入成本。

上市委曾在问询环节重点质疑，在行业激烈竞争下，越疆科技判断2028年实现整体盈利的依据不够充分，要求进一步强化风险披露。

盈利时间或将推迟

行业存量内卷、股权权属争议、商业化不确定性，构成越疆科技上市路上三大阻碍。

行业格局方面，中国协作机器人厂商数量快速增加，行业CR5集中度自2023年54.4%下滑至2025年41.3%。大量新入场企业依靠低价抢占低端市场，即便龙头企业也只能以降价守住份额。

越疆科技测算，若毛利率再下降3个百分点，公司盈利时间或将推迟至2029年。

全球协作机器人市场稳步增长，但人形赛道产能过剩迹象已现。截至2026年上半年，中国具身智能相关企业已突破1万家，其中人形机器人整机企业约680家，量产落地速度不及产能扩张节奏。

股权风波则在过会前一日引爆。原COO宋涛公开发文实名举报，称员工持股平台越疆合伙存在上亿级份额隐瞒，其约定持股比例69.74%，招股书仅登记22.46%。

越疆科技回应表示，该员工2021年离职未按规则退回股权，相关说明函仅为沟通文件，工商流程合法；双方纠纷已进入仲裁程序。

投行人士分析，交易所认定该事项不属于发行实质性障碍，但也为公司治理埋下隐患，实控人刘培超合计表决权24.21%，股权控制力偏弱。

长期发展层面，越疆科技资产结构存在短板，2025年末未分配利润为-3.45亿元，依靠持续融资维系研发开支。

虽然协作机器人业务毛利稳步上涨，但具身智能商业模式仍未跑通，公司选择保守迭代后台调度算法，并未跟风炒作人形机器人替代人工的概念，在资本市场难以获得估值溢价。

未来12亿元募资能否有效转化为订单，海外市场扩张能否摊薄运营成本，将决定这家机器人龙头能否兑现盈利承诺。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察君》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！