过去一周，光模块龙头们密集召开了投资者交流会。7月21日东山精密、7月19日新易盛、7月12日中际旭创，三家公司管理层轮番上阵，回应同一个问题：订单到底有没有被砍？

7月以来的第三个交易周，AI科技股的恐慌仍在蔓延。尽管四家光通信公司刚刚交出一份集体创历史新高的半年度成绩单，股价却跌跌不休。社交平台上流传的“砍单”传闻，像一根针扎进了这个看似坚不可摧的赛道。

业绩是真的，订单是真的，但股价还是跌了。这场恐慌，究竟是一次被“小作文”支配的情绪宣泄，还是产业趋势出现了根本性逆转？

业绩新高挡不住市场恐慌

近日，光模块龙头们相继发布了今年上半年业绩预告：

7月21日，光芯片公司源杰科技（688498.SH）预告上半年归母净利润6亿元至6.5亿元，同比增幅接近1200%。

7月19日，新易盛（300502.SZ）预告净利润70亿元至80亿元，同比增长近一倍。

7月18日，天孚通信（300394.SZ）预告净利润11.24亿元至13.04亿元。

7月14日，东山精密（002384.SZ）预告净利润29亿元至30亿元，同比增长近三倍。

四家公司，利润水平全部创下历史新高。

然而，进入7月以来，A股AI方向科技股群体跌势猛烈。市场恐慌的源头，是社交平台上关于“北美云厂商砍单”和“1.6T交换机因博通芯片延缓推迟落地”的传闻不断发酵。

于是，龙头们坐不住了。7月21日下午四点，东山精密董事长袁永刚面对多家市场投资机构召开线上交流会，逐一回应市场疑虑。此前一周，新易盛和中际旭创也分别召开了相关会议。

三家公司管理层传递的核心信息高度一致：没有收到过任何“砍单”通知。

袁永刚的原话是：“该厂商的需求几乎没有什么变化，北美算力中心的投资回收周期已缩短至6个月，在这个回报率下不会出现砍单的情况。”

关于博通Tomahawk 6芯片延缓可能导致1.6T交换机推迟的担忧，他则表示，最近跟踪显示1.6T的落地正在加速，2027年需求“有望超出此前市场预期”。

新易盛副总经理、董秘王诚在电话会上也传递了类似信息：订单节奏逐季成长，下半年仍在快速增长，明年1.6T订单“非常旺盛”。

但市场似乎并不买账。业绩是真的，订单是真的，恐慌也是真的。

华尔街投行Jefferies：光模块供不应求是确定的

7月以来的第三个交易周，光模块板块的恐慌仍在蔓延。然而，早在7月15日，华尔街投行Jefferies发布的一份光学专家电话会议纪要，就已给出了截然相反的判断：全球光模块市场2026年翻倍，2027年翻三倍。

具体来看，800G光模块2026年出货量预计4000万至4200万只，而需求超过4500万只，缺口约10%；

2027年出货量将冲至8000万只。1.6T的供需矛盾更为突出——2026年出货约1800万只，需求约2600万只，缺口高达30%；2027年出货量预计5500万只，需求超过7500万只，缺口依然维持在30%。到2028年，1.6T出货量预计突破1亿只，3.2T产品开始小批量出货约250万只。

注：杰富瑞预测2026年光模块市场翻倍，2027年翻三倍，1.6T连续两年缺货30%。 来源：Jefferies报告

供不应求的根本原因，不是需求出了问题，而是上游供应链被卡住了脖子。

上游“卡脖子”：利润留在芯片端，产能卡在物料上

Jefferies专家指出，供应紧张的核心在于上游组件的全面短缺，包括DSP芯片、EML芯片和CW激光器芯片。

在这当中，最大瓶颈来自两个环节。首先是高端DSP芯片。1.6T光模块需要3nm制程的DSP，目前基本被博通和Marvell垄断。

另一个是200G EML芯片。这个市场被Lumentum、博通和住友电工把持。目前中国尚无成熟的200G EML供应商，东山精密计划2026年下半年才开始量产200G EML。

一个耐人寻味的对比是：中国在无源光器件领域（隔离器、滤波器、透镜、AWG等）已占据全球约85%的市场份额；在磷化铟衬底上，中国掌控了全球70%的供应；在CW激光器领域，源杰科技已成长为龙头。但在最核心、最值钱的有源芯片上，国产替代仍然任重道远。

这种“有米没锅”的格局，决定了光模块产业链的利润分配逻辑：上游光芯片和DSP芯片紧缺时，上游享受涨价和高毛利率；下游光模块公司的产能爬坡则受限于物料供给。

源杰科技上半年超过1000%的利润增速，正是这一逻辑的极致体现。

袁永刚在交流会上透露，东山精密已向上游DSP芯片供应商预付超过10亿美元，以锁定2500万颗以上芯片产能。华南一家私募机构的光通信研究员分析称，2027年DSP芯片整体供给有限，上游厂商会优先支持头部光模块企业，二三线厂商很难拿到足够的物料。

不过，广发证券在近期发布的《通信行业2026年中期策略》中指出，下半年物料缺口有望收窄，龙头光模块公司通过预付货款锁定产能、积极引入新供应商、上游供应商良率提升，核心物料紧缺程度将逐季度环比改善。

光入柜内：NPO叙事打开第二增长曲线

如果说“砍单”恐慌是短期的情绪扰动，那么光通信行业真正的长期叙事，正在从“柜间光互连”向“柜内光互连”演进。

“光入柜内”正打开Scale-Up光互连未来成长空间。以AI Agent为代表的应用对推理过程中的超长上下文有强烈需求，Scale-Up节点的加速卡规模快速增长。根据博通的预测，Scale-Up的聚合带宽需求通常比Scale-Out网络高出一个数量级。

铜互连的带宽与传输距离成反比。在高带宽需求下，光互连将在Scale-Up逐渐实现“0到1”的渗透。康宁在2026年5月的投资者活动上预测，Optical Scale-Up将带来10倍的光纤用量需求。

在技术路线上，NPO（近封装光学）被寄予厚望。广发证券认为，NPO平衡了性能与工程难度，可复用现有开放解耦的光学生态体系，叙事逻辑有望在2026年下半年及2027年逐步强化。

袁永刚在交流会上还谈及一个更远的变量：当数据中心机柜内部的连接全面从铜缆切换为光纤时，光芯片的用量将大幅增长，“柜内要增加10倍的需求”。在他看来，这一轮切换可能在2029年前后到来。

拥挤度低位，风险犹存

国海证券在7月20日发布的《海外映射及AI轮动周报》中，从交易层面提供了一个观察视角：光模块板块的交易拥挤度已回落至偏低区间。

该报告以成交额占比的5日移动均值在近一年中的分位数为衡量标准，将高于90%视为拥挤度偏高、低于70%视为偏低。当前，半导体设备、AI芯片等方向仍处于高拥挤区间，但光模块、光纤、硅光CPO等方向已回落至相对低位。

这意味着，经过7月以来的恐慌性抛售，光模块板块的情绪面已得到相当程度的消化。与此同时，基本面层面并不乏支撑。Jefferies预测2027年全球光模块市场规模较当前增长两倍，广发证券判断下半年物料缺口收窄有望驱动板块行情重启。

业绩新高、订单饱满、供给短缺、技术迭代、拥挤度消化，多方因素叠加之下，市场是否过度定价了悲观预期，是一个值得追问的问题。

风险同样不可忽视：若AI应用商业化进度不及预期，云厂商资本开支被迫下修，当前基于供需缺口的乐观测算都将面临重估。

不过，从北美算力中心投资回收周期已缩短至6个月这一指标来看，需求端短期内出现大幅收缩的证据尚不充分。

本文信息来源：

经济观察报《光通讯高管们跌急了：没人砍单！》（2026年7月22日）

Jefferies《Optical Expert Call: OT TAM Doubling & Tripling, InP Big Demand》（2026年7月15日）

广发证券《通信行业2026年中期策略：NPO叙事强化叠加物料缺口收窄，光通信行情有望开启新阶段》 （2026年7月21日）

国海证券《海外映射及AI轮动周报7月第3期：光模块拥挤度开始回升》（2026年7月20日）

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。

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