核心观点

热的一面：出口，强力的经济增长引擎；高技术制造与装备制造，生产端的增长点；服务消费，消费端唯一的韧性来源。冷的一面：房地产，低位磨底状态；商品消费，复苏乏力，耐用消费品低迷；固定资产投资，降幅持续扩大。

摘要

4.3%GDP背后的“冷”与“热”

2026年二季度GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于市场预期的4.5%，这一增速创下近三年新低。6月工业生产和消费较5月均有改善，但投资降幅仍在扩大。结构上，高技术（生产与投资）、外贸出口与服务消费相对较强，地产链与商品消费较弱，“K型分化”格局进一步凸显。

4.3%GDP背后的“冷”与“热”怎么看？热的一面：出口，强力的经济增长引擎；高技术制造与装备制造，生产端的增长点；服务消费，消费端唯一的韧性来源。冷的一面：房地产，低位磨底状态；商品消费，复苏乏力，耐用消费品低迷；固定资产投资，降幅持续扩大。

4.3%的增速又意味着什么？今年GDP增速目标为“4.5%-5%”，上半年累计增速4.7%，尚在目标区间内，但二季度GDP增长4.3%，已低于区间目标的下限。预计7月政治局会议或将对下半年经济工作作出进一步部署，政策基调有望维持积极，关注增量政策的可能性。财政端需加快专项债发行和基建项目落地；货币端延续适度宽松的基调，降准降息空间仍在。短期看，出口和高技术产业仍是经济的稳定锚；中期看，消费信心修复和地产企稳是决定经济回升向好的关键变量。在内外需“温差”持续扩大的背景下，如何将外需景气转化为内需改善，将新动能的“热”传导至旧动能的“冷”，或将是下半年政策的核心命题。

工业生产稳步回暖，新质生产力持续赋能

6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值上升0.8个百分点。一方面，新质生产力持续赋能工业增长。上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，分别快于规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。另一方面，出口相关行业拉动作用进一步增强。6月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，工业出口韧性持续凸显，但仍需关注外部变化。

消费同比增速转负，服务消费优于商品

6月社零同比增长1.0%，较前值上升1.6个百分点。一是基本生活类和升级类商品延续分化。通讯器材类、文化办公用品类、化妆品类商品零售额当月同比分别增长16.5%、12.7%、12.6%，但6月限额以上汽车类零售额下降16.1%，家用电器和音像器材类零售额下降8.7%，反映以旧换新补贴的边际效应在递减。二是服务消费持续发挥稳定器作用，1-6月服务零售额同比增长5.3%，增速持续高于商品零售额。服务消费仍是支撑内需修复的重要力量，但消费内生动力仍有待进一步提振。

固投延续下行态势，基建支撑力度减弱

制造业投资累计同比-1.2%，降幅进一步走扩。1-6月制造业投资下降1.2%，结构上延续高端化特征，其中高技术产业投资增长4.6%，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%，产业升级领域投资韧性较强。

基建投资累计同比-2.4%，增速由正转负。6月地方新增专项债发行明显提速，但资金落地转化形成工作量仍存在时滞，短期或难以快速对冲前期缺口。新型政策性金融工具与中央预算内投资储备额度充足，后续重点领域项目有望加快推进，预计下半年基建投资逐步企稳回升。

地产投资累计同比-18.0%，降幅继续扩大。虽然前期一系列地产支持政策落地，但季节性修复动能消退后，市场需求再度走弱，销售端改善未能传导至投资端，投资端降幅继续走扩，表明房企扩张意愿未见明显改善。往后展望，销售端能否企稳回升、居民购房预期修复情况、房企资金链纾困政策成效，以及收储、城中村改造等长效工具推进，或将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026-07-15发布的《经济数据点评20260715—4.3%GDP背后的“冷”与“热”》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、谢瑶SAC编号S1110525070009