核心观点

回顾历史上的三轮地方换届周期来看：体现了“换届-投资”效应从强到弱、从趋势性扩张到脉冲式修复的演变，背后是经济结构转型、宏观政策框架、地方融资环境与外部约束条件的系统性变化，最终决定了不同周期下投资脉冲的强度与持续性差异。

摘要

从政治周期到经济周期：宏观研究为何关注换届？

在宏观研究的分析框架中，经济周期通常被拆解为库存周期、资本支出周期、房地产周期与债务周期。然而，在我国特有的制度环境下，还存在一条常被忽视、却影响深远的周期线索——政治周期。地方政府换届之所以进入宏观经济研究的视野，核心在于政治周期向经济周期的传导机制。

部分研究表明，地方官员存在“新官上任效应”与“换届激励效应”：新任省委书记在任职第1年、换届前1年会显著扩大基建投资规模。从宏观数据看，2011年以来的三轮换届周期中，基建投资增速往往在换届完成的当年或换届完成后的次年出现阶段性脉冲。2012-2013年基建投资增速大幅反弹，2013年甚至攀升至25%以上；2016年末基建增速达到16%左右，2017年初反弹至20%上方，但后续受政策收紧影响有所回落，尤其2018年由于去杠杆、化债等因素的约束，基建投资大幅下滑，传统的“换届效应”明显减弱；2022年则在极低基数上反弹至10%上方，2023年初突破12%。

本轮展望：2026-2027地方换届有哪些新变化？

首先，2026年新一轮换届开启，以下几个时间窗口值得重点关注：2026年下半年，省级党委换届或启动。2027年上半年，省级党委换届或收官。2027年秋季，全国党代会或将召开。2028年3月，全国人大或进行换届。其次，对于本轮换届（2026-2027年），从政治周期与经济周期的传导机制或面临一些新的变量，或呈现从“旧模式”向“新范式”的转换。第一，12个重点省份基建投资可能受限，由于地方化债约束，叠加城投平台融资收缩，本轮换届周期中，传统基建投资的财力基础或被削弱，“换届投资脉冲”可能弱化。第二，中央主导性增强，“中央加杠杆”工具的作用进一步提升，成为基建投资的重要资金来源，后续基建投资或呈现“中央主导、地方配合”的新格局。第三，“十五五”规划背景下，科技创新、产业发展、新质生产力和扩大内需等方面或是重点任务，可能重塑换届后地方政府的竞赛赛道，即从“基建竞赛”转向“产业竞赛”。第四，“正确政绩观”正在从制度层面重塑地方政府的行为逻辑——单纯追求GDP增速的激励在弱化，而对高质量发展、科技创新、民生改善的综合考核在强化。

历史复盘：三轮地方换届周期与宏观图景演绎

回顾历史上的三轮地方换届周期来看：第一轮2011-2012年，是“换届-投资”效应的高峰，形成了“换届完成→目标上升→融资扩张→投资脉冲→经济企稳”的传导链条。第二轮2016-2017年，在经济上行窗口期，中央政策重心转向去杠杆和防风险，从根本上重塑了地方政府的投融资行为。第三轮2021-2022年，在疫情反复、地产下行和债务监管持续收紧的多重约束下，换届效应的传导链条被打乱，最终投资仅形成短暂的回升。

这三轮地方换届周期体现了“换届-投资”效应从强到弱、从趋势性扩张到脉冲式修复的演变，背后是经济结构转型、宏观政策框架、地方融资环境与外部约束条件的系统性变化，最终决定了不同周期下投资脉冲的强度与持续性差异。“换届-投资”效应的演变呈现出三个清晰的演变特征：

其一，投资的脉冲强度逐轮弱化。从第一轮的投资增速大幅反弹和信贷强脉冲，到第二轮明显回落，再到第三轮的短暂修复，投资扩张力度和持续性逐轮下降，表明换届效应推高投资的效果或在系统性趋弱。这背后既有我国从高速增长向高质量发展转型过程中，经济增速中枢下移的趋势性因素，也有中央对地方债务扩张的制度性约束和地方政府行为逻辑的转变。其二，换届效应与宏观政策的关系从“共振”走向“对冲”。2012年是下行压力+政策宽松→换届效应被放大；2017年是经济上行+政策收紧→换届效应被对冲；2022年是下行压力+结构性转型（化债约束深化）→换届效应被削弱。总体而言，换届效应的强弱取决于中央政策意图与地方债务约束的博弈。中央“稳增长”诉求强时，换届效应放大；中央“防风险”优先时，换届效应被压制。

其三，地方投资从“量的扩张”转向“质的竞争”。2012年前后的主要矛盾是“投多少”（部分省市20%+的固投目标）。到了2022年，基建投资仍是重要抓手，但新基建、5G网络建设、数字经济、信息经济的重要性也在提升。此外，2017年内蒙古、天津经济数据“挤水分”事件，以及2022年各地对GDP目标的普遍下调，都折射出政绩考核导向的变化。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026-07-16发布的《宏观利率专题—地方换届：从政治周期到经济周期》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、谢瑶SAC编号S1110525070009