时间的朋友——主动权益的长期价值。1）为持有人创造收益：全市场主动权益基金自2010年以来累计基金利润总额达到1.41万亿元，主动权益基金成功跨越了多轮宏观经济周期与牛熊转换，其复利效应带来的利润回报，是长期价值创造能力的直观体现。2）资本市场的“定价助推器”：主动权益基金作为资本市场定价的参与者，承担着价值发现的功能，同时也是国家产业升级战略中不可或缺的长期资本力量。

全面拆解——主动权益的业绩表现和超额来源。1）收益画像：国内主动权益基金的超额收益呈现出“大赢小输”的格局——跑赢指数的年份里，正超额收益的幅度明显大于跑输年份里的负超额收益。2）回撤表现：成长型基金的最大回撤排名靠前，价值型基金则稳定较小，均衡型和灵活型基金居中。宽基型基金相比中证800全收益指数最大回撤更高，价值型基金在大多数年份回撤更小，且投资方向更为明晰的赛道型基金的最大回撤在大多数年份相对基准更小。3）超额解码：主动权益超额收益的核心引擎主要在于选股和交易能力。在非赛道型基金中，行业配置也贡献了稳定正向收益。

穿越迷雾——探寻主动管理的变与不变。1）他山之石：海外超额收益的演变与探讨：由于投资生态与美国差异巨大、产业创新格局尚不稳定且中国资本市场结构提供了更大的Alpha空间，我们认为超额收益在可见的未来并不会系统性消失。2）周期视角：观察主动权益的阶段性波动：主动权益超额收益的周期波动，主要是来自于市场风格因素的影响，背后是经济发展的产业结构变化而呈现出一定的周期性。但在选股和交易层面，超额收益长期稳定。3）各有千秋：宽基与赛道型主动权益的发展舞台：赛道型基金的核心特征是高集中度带来的高弹性，而从风险调整后收益来看，宽基型主动基金更有优势。二者并非此消彼长，而应相辅相成。4）携手同行：基金管理人与持有人的利益共赢：高风险偏好的产品天然更容易获得规模增长——这不是对持有人利益的忽视，而是商业逻辑在特定市场环境下的自然演绎。监管正不断完善管理人与持有人的利益共赢机制，推动行业向更高质量发展迈进。

致持有人——如何获得更好的持有体验？1）从“基金净值”到“投资者账户”，有多少距离？投资者实际获得的资金回报普遍低于基金收益率，申赎行为对最终收益形成了一定折损。2）三把钥匙，三个Tips，主动权益基金的“正确打开方式”：时间是可靠的伙伴，随着持有期限拉长，正收益和正超额收益的胜率均明显提升；频繁操作具有隐性成本，频繁调仓本质上提高了对投资者短期择时能力的要求；建立可持续的持有纪律，均衡配置，分批买入，明确持有目标。

结语——相信长期，也相信改变。主动权益基金对资本市场有着不可替代的作用，且为持有人创造了真金白银的回报。当然，投资者获得感不足、风格周期带来的业绩波动——这些是客观存在的现象，但变化已在发生。我们需要正视问题、相信时间、相信改变。

风险提示：本篇报告基于客观数据进行分析，不代表投资建议。

注：本文来自国泰海通证券发布的《基金评价：穿越周期的力量——主动权益基金全景报告》，报告分析师：倪韵婷 S0880525040097，庄梓恺 S0880525040038，谭实宏 S0880525040052，江涛 S0880525040067，刘悦 S0880125042244