从拆解五款激光雷达看智能驾驶投资机遇

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整机最具投资价值。
本文来自格隆汇专栏:中信证券研究,作者:丁奇 杨泽原

激光雷达市场远期全球市场空间约千亿美金,在资本市场备受关注。我们认为,激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机,将有较高的集中度和较好的毛利率。在供应链环节,我们推荐关注发射芯片、接收芯片和准直器件。

激光雷达产业的空间、估值与节奏:

1)市场空间:行业远期市场空间千亿美金,因此市场给予了产业相关公司高估值。

2)时间节奏:2022年是激光雷达规模上车元年,2022年目前已有26个新定点,超过2018-2021总和,行业投资窗口期已到。

激光雷达整机的投资价值:

虽然当前入局厂商众多,但我们认为行业门槛较高,最终会有较高的集中度和毛利率,CR5集中度预计会超85%,毛利率预计35%+,门槛我们认为体现在三个方面。

1)车规壁垒:激光雷达是一款“机械+光学+电子”产品,车规难度高,上车周期长。

2)算法壁垒:由于激光雷达光学路径设计非标,使得算法和整机必须是解耦的关系,而不是像摄像头模组一样软硬件解耦,从而有更高的毛利率。

3)芯片壁垒:为了降本、提升性能,头部激光雷达公司正在将TIA、ADC、FPGA、DSP集成到一个SOC里,通过芯片化进一步提升行业门槛。

激光雷达产业链的投资价值:

1)发射芯片:905nm EEL芯片欧司朗一家独大局面难以改变,但VCSEL通过多结工艺补齐功率短板后,因为其低成本、低温漂特性将逐步实现对EEL的替换,国产芯片长光华芯、纵慧芯光迎来发展机遇。

2)接收端:905nm路线由于要提升探测距离,预计SiPM和SPAD将成为大趋势,1550nm将继续使用APD,相关产品门槛较高,目前主要被索尼、滨松、安森美所垄断,1550nm的芯思杰和905nm的南京芯视界、灵明光子有望率先突破。

3)校准端:半导体激光器由于谐振腔较小,光斑质量较差,为了达到激光雷达标准需要快慢轴准直进行光学校准,线光源方案还需要匀化,单激光雷达价值量上百元。

4)TEC:由于欧司朗解决了EEL的温漂,VCSEL天然具有低温漂特性,因此激光雷达不再需要TEC。

5)扫描端:转镜主要壁垒在时序控制,MEMS工艺有较高难度,希景科技最先实现量产。

风险因素:

ADAS渗透率不及预期风险,激光雷达降本不及预期风险,VCSEL方案渗透率不及预期风险。

投资建议:

激光雷达长期市场空间大,相关公司前景广阔,2022年迎来规模上车,投资时间窗已到。我们认为整机最具投资价值。激光雷达供应链中,发射端VCSEL替代EEL的趋势明显。

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