对于本轮AI行情，我们一直强调“分母端创造买点，分子端决定终点”（分母端：流动性、情绪；分子端：景气、产业趋势）。此前苹果、Meta引发的“算力需求见顶”叙事，以及韩国“去杠杆”引发的波动，本质上都是分母端的问题，而并非分子端出现了实质性变化，由此引发的波动反而创造买点。

并且，参考科网行情以及本轮AI行情中纳指回撤的经验，分母端引发的科技行情调整，在时间和空间上通常都比较可控。因此，只要景气不出现大的证伪，应对短期波动的较好方式，总结一句话，仍是“不必为了切换而切换”。

而对于分子端的验证，最好的窗口就是业绩期。因此，对于一段由盈利驱动、有产业趋势加持的行情，我们总结了一个重要日历效应：业绩期开启主升浪、业绩真空期消化拥挤度。

对于这类行情，最好的“朋友”是业绩期，最大的“敌人”是业绩空窗期。业绩空窗期，行情涨得多了之后“鬼故事”也会变多，分母端扰动也多在这一阶段发酵，进而市场借此消化拥挤度。但一旦进入业绩期，分子端的景气优势就是行情自我证明的最有利窗口。

比如，今年3月全球科技股经历地缘冲击出现一轮显著调整，AI泡沫、AI颠覆的担忧也挥之不去；但4月财报季开启后，随着大厂巨头们开始披露亮眼业绩、资本开支指引大幅上修，证明全球算力需求依然强劲，成为全球科技股证伪悲观叙事、打开上行空间的底层支撑。

再比如近期，随着A股业绩预告陆续披露，验证AI相关需求仍是上市公司景气最重要的拉动项，并且带动的领域正不断沿着上下游传导扩散，进而再次凝聚市场对于AI产业链的做多共识。

也因此，这类由盈利驱动的主线行情通常具备较强的日历效应。A股2020-2021年的新能源、2024年以来的光模块，在1、4、7、10月业绩期开启主升浪、真空期消化拥挤度是一个共性规律。

对于美股而言也是如此。美股业绩期与A股存在半个月左右的错位，4月中旬至5月中旬、7月中旬至8月中旬、10月中旬至11月中旬、以及次年1月中旬至2月底是其每年业绩密集披露的四个时间窗口。也因此，美股科技股的盈利预期变动具备极强的日历效应：业绩期往往会跟随上修，成为行情向上的主要驱动；而业绩空窗期则走平甚至下修，行情也因此缺乏足够的上行动力。

风险提示

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。