天风策略:什么时候该重视估值与景气度的平衡

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三种情形下应重视估值与景气的平衡。
本文来自:晨明的策略深度思考,作者: 天风策略团队

今年以来,市场大起大落,以景气度为核心的选股思路也遇到了挑战。我们从数据上做一些客观分析。

首先,我们将【1-4月涨幅】分组为10组,再观察各组【22Q1财务指标】的中位数,可以发现:在今年1-4月市场下跌过程中,景气度高低是涨跌幅高低的核心决定因素,这一条规律在大数概率上并没有失效。

然而,每年年中也会有部分行业出现涨幅与景气度的偏离,但偏离的板块在后续往往有修复行情。年初市场对【景气投资】的质疑,正是因为今年偏离的行业正是近两年最热门的赛道——新能源车、光伏、储能、稀有金属等。

因此,我们更为详尽地梳理了近几年关于【景气投资】的一些研究成果和研究心得,同时也结合与市场的交流反馈,针对历史复盘、逻辑推演、案例分析等方面都进行了完善。系列报告包括以下7篇:

第1篇:景气投资的全球视角——景气度高低决定相对收益高低(对全球股市具有普适性)。

第2篇:市场偏好什么样的增长曲线——五种增长类型的比较(增速、趋势、形态)。

第3篇:什么时候该重视估值与景气度的平衡——三种情形(宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资)。

第4篇:关于估值空间的判断——兼论PEG估值的误区与应用(哪些适用,哪些不适用)。

第5篇:科技赛道行情的决定因素——产业周期决定趋势,宏观因素影响短期。

第6篇:复盘与应用(1)——寻找景气向上但涨幅偏离的板块(偏离度应用)。

第7篇:复盘与应用(2)——科技赛道行情的起承转合(6个案例)。

摘要

核心结论:

1、低估值策略VS高景气策略

过往年度数据分析表明:①低估值策略、高股息策略很大程度上赚的是市场风格的钱,大多数时候是避险属性;②部分年份低估值与景气度共振的板块,行情会较强,比如21年下半年-22年上半年的煤炭;③而对于景气策略来说,可以穿越牛熊周期,但难点在于盈利预期的准确性较难把握。

2、三种情形下应重视估值与景气的平衡

第1种情形:宏观周期变化(宏观盈利显著回落阶段,避险需求占上风)。在【信用·盈利】框架下,低估值风格占优发生在“盈利向下+信用扩张”阶段,此时市场一般也是下跌的,低估值资产相对抗跌,比如18年8月-18年12月;21年11月-22年4月。

第2种情形:个股景气变化(增速边际降幅过大,景气度有见顶迹象的标的)。若增速降幅过大时(超过50%),即使仍有相对较高的增速水平,其市场表现可能也不会太好。此时,应综合考虑景气度与估值水平,避免高位介入高估值且景气度有见顶可能的标的。

第3种情形:投资周期够长(因为景气度能穿越周期且持续高位的资产很少)。短周期(1年)的涨幅与估值关系不明显,有时正向、有时反向,有时不相关。但是长周期来看(3年或5年),买入时估值太高通常很难获得超额收益。


报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2022年8月2日

 

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