经过连续三个月大超预期后，本月非农大幅低于预期，只有5.7万（预期11.3万，前值17.2万），一下似乎把大家从被加息支配的恐慌中解脱出来。此外，劳动参与率从预期和前值的61.8% 降至61.5%，失业率从预期和前值的4.3%降至4.2%。数据公布后，美债利率与美元小幅走弱，黄金大涨，CME加息预期从9月推后至10月。

本月回落某种意义上也不意外，我们在上个月非农点评《5月非农：美联储要加息了吗？》中提到，5月大超预期的数据中，酒店娱乐因世界杯大涨及政府雇佣激增的部分，都不太可能持续。果不其然，这两块也是本月非农降幅最大的两块，尤其是休闲酒店净减少6万人，完全抵消了上个月4万的净增。此外，受AI冲击较大的信息业继续减少9万人，金融行业零增长。

考虑到休闲酒店这两月大幅波动有世界杯因素干扰，若把本月休闲酒店调节为5-6月均值-1.05万人，那6月新增就业人数将为10.75万人，略低于市场预期（11.3万人）和下修后的5月数据（12.9万人），再加上失业率从5月的4.3%降至4.19%，这份就业数据也不算非常差。

不过，这样一份表面上看似很弱的就业报告，对短期部分缓解市场加息担忧也已经够了。毕竟，近期加息预期升温也是始于上一份非农报告大幅超预期和6月FOMC沃什的相关表态。现在，1）油价已经大幅回落，意味着通胀高点已过，如果油价维持在70美元直到年底，那么我们测算年底通胀为2.5-2.6%，远低于5月的4.2%；2）沃什近期发言中提及通胀风险已经下降；3）6月非农又大幅低于预期。

6月FOMC会议中，让市场担心美联储可能加息的主要有三点：1）点阵图，但这个不足为虑，沃什都没有给，且沃什也说点阵图就像是委员们“拿着带橡皮擦的铅笔”在给预测；2）“关于价格稳定仍有一些工作要做”，但通胀压力明显减轻，如上面测算；3）“金融市场是美联储最重要的信息来源”，近期市场加息预期也在下降；4）“除房地产市场外，当前政策不够有限制性”，这一点倒是事实，尤其是科技行业的蓬勃发展。

因此，如果下周二的CPI明显回落，且7月底FOMC也能给出鸽派信号，那么紧缩担忧就可以暂告段落了。数据公布后，2年美债利率降幅更大而10年美债变化不大，前者是因为降息担忧，后者则是因为增长因素，10年实际利率变动不大，近期不降反升。

短期内，科技股的担忧不仅是货币紧缩，而是行业本身的景气程度。美股AI交易从2023年以来的规律是“两个季度强、一个季度弱”，因此临近中报季，也是市场敏感期，重点观察资本开支与现金流。

注：本文来自中金公司发布的《6月非农：又不用加息了？》