7月1日，生猪养殖板块掀起涨停潮。傲农生物、金新农、新五丰、天邦食品等多股涨停，新希望、牧原股份等跟涨；养殖ETF盘中一度上涨超过6%。

据申银万国期货7月1日研报，当天全国生猪均价大幅攀升至10.27元/kg，而6月26日涌益数据显示全国生猪均价约为9.56元/kg，短短几天涨了7毛钱。据大畜牧网数据，这是时隔两年再次出现如此大的单日涨幅。市场情绪被彻底点燃。

直接触发因素是什么？6月以来，农业农村部、国家发展改革委连续召开产能调控会议，首次对大型养殖企业提出“四个带头”刚性要求：带头压减产能产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重。据多家媒体报道，企业对9月底前完成产能调减已有明确指标。随着各地调控细则密集落地、龙头企业相继制定量化调减目标，生猪产能去化正从此前的“被动去化”全面转向“主动加速”的阶段。政策端释放了明确的去产能信号。

但还有一件事，藏在行业过去三年最安静、也最剧烈的变化里：养殖成本中枢从15元/公斤降到了12元/公斤。

这个变化，正在重新定义这轮猪周期的运行方式。

产能确实在去化，猪价为何不到10元？

先看一组数据。

一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头。5月，钢联数据能繁去化1.32%，涌益数据去化0.85%，明显快于4月。农业农村部5月印发的《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，已将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头左右

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产能确实在去化。

再看猪价。截至6月26日，全国生猪价格9.56元/公斤，同比下降34.5%；自繁自养头均亏损346.04元，外购仔猪头均亏损339.44元。持续亏损正在压缩行业现金流。7kg仔猪价格降至157元/头，同比下降63.6%，再创阶段性新低。

问题来了：能繁母猪降了，猪价为什么还是起不来？

传统的猪周期逻辑解释不了这件事。答案藏在两个同时发生的趋势里：成本在下移，效率在提升。两者叠加，对冲了能繁母猪收缩带来的供给减少。

降本靠什么？饲料跌了、PSY升至24.3头、管理精细化

2023年，行业平均完全成本约15.58元/公斤。到2026年，据新猪派统计，十六家头部猪企平均养殖成本已降至6.21元/斤（约12.42元/公斤）。降幅约22%，每公斤省了3块钱。

按照华鑫证券从第一性原理出发的拆解，一头商品猪的成本分三块：饲料占60%、仔猪占20%、其他费用占20%。

第一块：饲料成本降了。玉米、豆粕价格从2023年高位回落，直接拉低了饲料成本。头部企业通过自建饲料厂、期货套保等手段进一步锁定了成本优势。

第二块：生产效率提高了。这是最关键的变量。据申万宏源研究数据，行业平均PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从2021年的18.3头提升至2023年的22.7头，再到2025年的24.3头。头部企业PSY已达29-32头。山西证券也指出，PSY为代表的母猪生产效率曲线仍在提升。

同样的能繁母猪数量，现在能产出更多的商品猪。申万宏源做过一个量化测算：假设年出栏7亿头不变，若MSY（每年每头母猪提供的出栏肥猪数）从21提升至22，对应减少约150万头能繁母猪需求。也就是说，效率提升直接抵消了部分产能收缩的效应。

国信期货在半年报中表述：“效率提升改变了‘减产能到减产量’的线性关系……只要母猪存栏不是下降到足够低的水平，整体供应潜力不会出现实质性缩减。”

第三块：管理更精细了。头部企业通过育种体系升级、批次化生产、同期发情等技术迭代，叠加疫病防控水平提升，仔猪成活率大幅提高。牧原股份2025年全程存活率已提升至87%。

头均成本差出300元：头部已在赚钱，尾部还在深亏

这里有一个容易被忽视的细节：成本下降不是所有人都受益。恰恰相反，行业成本差距在扩大。

据新猪派2026年7月1日发布的调研报告结果显示，目前16家上市猪企已形成清晰的成本梯队：

第一梯队（斤成本低于6元），共7家：立华股份5.75元、牧原股份5.8元、巨星农牧和温氏股份5.9元、德康农牧和神农集团5.95元、新希望5.98元。牧原股份2026年5月完全成本约11.6元/公斤。

第二梯队（6-6.5元），共5家：大北农、天康、天邦、唐人神、金新农。

第三梯队（6.5-7元），共4家：正邦、京基、华统、东瑞。

头部与尾部成本差距高达1.2元/斤以上，按一头猪125公斤算，头均差距超过300元。华鑫证券的模型显示，在原料价格平稳的基准情景下，未来10个月行业完全成本将在12元/公斤附近震荡，中枢约11.82元/公斤；现金成本约10.87元/公斤。

2026年6月平均猪价仅为4.8元/斤，行业养猪头均亏损高达479元。全行业仍在现金成本以下运行。

谁的现金储备厚、负债率低，谁就能扛过去。谁的杠杆高、成本高，谁就可能先倒下。2026年一季度末，牧原股份负债率从54.2%降至50.73%，而天邦食品高达84.31%，新五丰81.27%。分化已经非常明显。

3750万头保有量目标，政策正在加速产能出清

5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头左右。

6月22日，农业农村部、发改委召开座谈会，对大型养殖企业提出了“四个带头”的刚性要求。会议要求“相关主产省份要加强各环节监管和监测信息共享，强化穿透式管理；抓紧修订落实省级产能调控方案，更好形成政策合力，继续实质性压减产能”。

据行业消息，政策已对30家龙头养殖企业下达指标，某上市猪企生产总监透露：“集团已接到淘汰5万头母猪的硬任务，完不成影响明年信贷额度。”

申万宏源在最新报告中，将2026年的行业特征概括为四个变量：消费总量收缩、效率提升拉长底部、成本中枢下移、竞争格局寡头化。四个变量中，后三个都与成本和效率直接相关。

12元是回本线，不是暴利线

7月1日的涨停潮，是市场在提前定价“周期反转”。但这轮反转的形态和过去不一样。

过去，周期反转等于猪价暴涨。但2026年的新特征是：成本中枢下移了，盈亏平衡点下移了，猪价反弹的“天花板”也变低了。即便猪价从9.5元涨到12元，也只是回到行业平均成本线附近，离过去周期中的“暴利”还差得远。

申万宏源数据显示，截至6月26日，上市猪企头均市值已处于2016年以来最低水平，板块PB估值亦处历史底部。这意味着安全边际足够，向上的赔率在积累。

但投资的逻辑变了。中国养猪业正在从“周期的游戏”变成“成本的游戏”。当成本曲线从一根线变成一条带：头部在5.75-6元/斤，尾部在6.5-7元/斤以上，谁在赢、谁在熬、谁在出局，已经越来越清晰。

行业成本分化不断扩大的背景下，低成本、现金流充裕的企业抗风险能力更强，将率先走出亏损，享受周期反转带来的红利。对于我们而言，理解成本分化的逻辑，比猜测猪价何时反弹更为关键。

数据来源： 国家统计局、涌益咨询、上海钢联、大畜牧网、新猪派、农业农村部、牧原股份公告

研报来源：

1. 申银万国期货-《2026年下半年生猪期货年度行情展望》（2026年6月26日）

2. 华鑫证券-《养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测》（2026年6月28日）

3. 申万宏源研究-《以史为鉴，看2026年猪周期新变化——生猪养殖行业新周期系列报告之二》（2026年6月29日）

4. 华源证券-《生猪行业或已临近周期拐点，政策压实推动产能加速出清》（2026年6月30日）

5. 国信期货-《供需存改善契机 节奏重于方向》（2026年6月26日）

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