“这是价值事务所的第2163篇原创文章”

在此前的文章中，所长就中国创新药实打实的崛起、创新药上游CXO陆续的业绩改善以及生物医药的永续性下了个结论，国内生物医药行业现如今可以说完全集合了天时、地利、人和，正处于一个历史级的拐点上。

从短期看，2026 年必将成为中国生物医药行业的全面修复年。一级市场投融资持续回暖，海外授权交易持续火爆，产业链现金流充足，创新药研发热度不减，终端低级内卷得到出清，行业将彻底摆脱过去的低迷状态，进入景气度上行通道。

长期看，中国生物医药行业更是会迎来黄金发展期，毕竟有工程师研发生产红利、庞大市场的患者数据、临床招募红利、端到端一体化CXO等配套服务以及设施红利……国内生物医药行业满打满算也就发展了30、40年，便取得现如今的成绩，那再给点时间更是不可想象。

可是国内生物医药行业的这些成绩，可以说几乎完全没有在资本市场上得到体现。

下图为恒生医疗保健指数，虽然相较最低点也有一点小幅上涨，但现如今的三千多点也就是10年前2016年的水平，最惨的1997点更是创了2010年以来的新低。可以说，这同国内生物医药产业现如今取得的成绩以及光明的未来完全不搭边。

市场上什么涨短期取决于资金喜好，但长期还是只和产业、企业的业绩挂钩。还是回到恒生医疗保健指数上，2010年以来，指数经历了数个周期，但每一轮下跌之后都会迎来更猛烈的上涨突破前期新高。过去如此，现在依然会如此，只要产业一直在发展，规律就不会破。

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当然，不止恒生医疗保健指数，很多指数都是如此。这里我们不妨看一下创业板综指，拉长时间看，整体走势的“过山车幅度”相比比恒生医疗保健只高不低，但整体也保持不断新高的趋势，毕竟科技一直在进步，创业板里企业的整体实力越来越强。

之所以拉创业板综指来做对比，因为创业板的炒作之风比其他板块更甚，一轮一轮夸张的过山车就是短期资金精虫上脑后一地鸡毛的结果，但时间但凡一拉长便不难发现，甭管如何暴涨暴跌，指数的底部整体始终在稳步抬升，每一轮周期的新高基本都会超过上一轮顶点。

这才是资本市场的真正铁律，哪怕前面说过了，这里也还是要再讲一遍：资金与情绪只能主导短期的涨跌，而资产的长期价格永远只取决于产业与企业的硬实力。

诚然，过去几年医药行业实在是过于低迷，哪怕此前有所反弹，但随着近期的再次回调，还是让相当多人失去了信心。到2026年5月，哪怕上证指数、创业板又重新回到高点，科创更是超出前期新高不少，医药板块依然萎靡不振，市值排名靠前的不少龙头企业甚至出现连续六根年线大阴线的惨状。

这着实严重背离了产业的实际情况，不过我们也需要看到，这种现象正在悄悄的改变。作为大A最具定价权、几乎能主导市场风格的主力，公募已经在用真金白银投出自己的选票。2026 年Q1的持仓数据已经清晰地告诉我们，机构对医药板块的配置拐点可能到来。

从数据上看，2026 年Q1，全市场基金的医药仓位环比提升0.91个百分点至 8.87%，已经实现 3.23 个百分点的超配；更具标志性意义的是，此前连续多个季度持续减仓的非医药主动基金终于在一季度迎来了拐点，仓位环比提升 0.47 个百分点至 4.46%，尽管整体仍处于低配状态，但已经显著改善，相较于历史高位更是有极大的增配空间。要知道，这类全市场主动基金是大A规模最大、对板块行情最具影响力的资金，它们的态度反转往往是一个板块迎来大级别行情的先行信号。

与此同时，资金向核心赛道集中的趋势更是印证了所长前一篇文章所讲的核心产业逻辑。2026Q1，医药主题基金规模整体稳定在 3058 亿元，但创新药 ETF 与港股创新药 ETF 规模却实现了逆势大涨，分别增长 10.4% 、 4.5%；主动医药基金的持仓中，创新药与 CXO 两大核心赛道合计占比已经超过 80%，且连续多个季度持续提升。

恒生医疗保健指数如今的三千多点只相当于 2016 年的水平，最低的 1997 点更是创了 2010 年以来的新低，可这十几年间中国生物医药产业早已发生了天翻地覆的改变。

咱就看2016 年，那时中国创新药行业还处于仿创结合的萌芽阶段，国产PD-1 单抗尚未获批上市，出海能力更是可以说没有，CXO 行业也只是承接海外药企的低端外包订单，头部企业只有泰格医药上市，药明康德在美国还处于低迷状态，丝毫引不起美国投资者的兴趣，在全球产业链中的话语权也不明显。

而 2026 年的今天，我们拥有全球首个获批上市的 PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利，新一代 CTLA-4 抗体的两条开发路径都已经走到了全球前列，格替苏单抗、IBI333 等产品的临床数据已经具备了冲击全球最佳疗法的潜力。

细胞治疗这一公认的下一代技术更是实现了历史性突破。国内企业自主研发的靶向 CLDN18.2 的 CAR-T 疗法，作为全球首款实体瘤 CAR-T 产品，已正式纳入 2026 版 CSCO 胃癌诊疗指南，要不了几个月就会正式获批上市。

哪怕是传统的小分子创新药，我们也接连攻克多个曾被全球医学界认定为 “不可成药” 的靶点，实现全球首创药物的密集落地，比如全球首个 CDK2/4/6 抑制剂、KRAS G12C 这个经典的 “不可成药” 靶点。

XDC则更是不用多说，默沙东就直接把宝押在了国内企业身上，恨不得将某创新药企的管线包圆。在2026 年 AACR 全球癌症研究顶级年会上，中国药企共有 4 款管线入选全球最高规格的临床研究全体大会报告（CTP），打破了该席位长期被跨国 MNC 垄断的局面。

……

国内创新药企业海外授权交易动辄数十亿美元的首付款与里程碑付款，已经得到了海外全方位认可。头部CXO 企业也已经构建了端到端的全产业链服务能力，成为全球创新药研发供应链中不可或缺的核心环节，深度绑定了全球 MNC 的核心管线，一有突发事件，比如当年的新冠，也只有咱们的CXO可以接得住这些大单、急单。

我们拥有全球独一份的工程师红利、全球最大的患者群体与临床招募优势、全球最完善的生物医药配套产业链，这些底层优势，在过去十几年间已经推动行业实现了从 0 到 1 的突破，未来更将支撑行业完成从 1 到 100 的跨越。一个满打满算只发展了三四十年的行业已经取得了如此多的突破，其长期的成长空间根本无需赘言。

这些实打实的产业进步，或许会被短期的资金分流、情绪低迷所掩盖，但绝不会被资本市场永久忽视。哪怕被吐槽最凶的大A和香港市场，过去三十来年的历史也已无数次证明，任何一个产业最终一定会映射到资本市场的估值与价格上。就像创业板，2010 年以来经历了数个牛熊周期，每一轮因情绪、资金、政策造成的下跌之后，都会迎来更猛烈的上涨，突破前期新高。过去如此，现在依然会如此，只要产业一直在发展，这个规律就永远不会被打破。

当前的医药板块，正处于估值与机构持仓的双底部区域，这是市场给我们的为数不多能以极低价格布局优质资产的机会。短期来看，公募基金的增配只是一个开始，随着时间不断推移，一级市场投融资规模不断向上、海外授权越来越多、规模越来越大、临床数据不断突破、企业业绩持续改善，必然会有越来越多的资金重新认识到医药板块的价值，回流到这个兼具成长性与确定性的黄金赛道。

我们一定要记住，市场短期是投票机，但长期绝对是称重机。情绪带来的下跌终有尽头，但产业成长带来的上涨永无止境。中国生物医药行业的史诗级拐点已经出现，产业的硬实力已经筑牢了长期向上的根基，当下的每一次横盘或调整，都是未来狂暴牛市来临前的蓄力。时间终将站在产业成长的一边，也终将站在看清长期趋势的投资者一边。