A股今年是牛市，平均每天有3万亿上下的成交，但这个牛市的体感，就像我们当前宏观经济的体感一样。

GDP是在增长，但相当一部分普通人的工资不涨甚至下降收入预期变弱（这点官方都承认了，详细见此前求是网的《以更大力度提振消费》）。

指数在涨，但其实年内有近70%的股票跌出新低，也有2821只（占比51.03%）创了去年对等关税的坑以来的新低，更有1147只（占比20.7%）创了2024年924行情以来的新低。

这可能是A股投资人经历的最割裂的牛市，舍硅基外几乎没有其他行业有好的表现。

许多人想的一个问题，这么割裂的牛市，那等到硅基调整的时候，市场会割裂回来吗（即高切低，硅基跌，其他涨）？

这也是现在死扛的投资人最后的一点信仰了——只要硅基抱团结束，一切都会好起来的。

01

交易面理应会

从交易面角度讲，是可以有这个效应的，类似于21年白马抱团结束后，虽然白马带领着指数在大跌，但其实市场绝大多数个股是在上涨的。天下苦白马久矣，正如当前A股非硅基投资人苦硅基久矣。

但这个效应是要出现在硅基真正结束后。

大家看今年的表现，之前多少还有点硅基调整的时候，有资金去尝试做其他方向，大金融可以弹弹，有色可以弹弹，工程机械可以弹弹，房地产也会弹弹，甚至碳基消费也会弹弹。

但每一次弹弹的结果是迎来了更深的下跌，保险新低了，有色新低了，工程机械新低了，房地产新低了，消费也新低了，医药最近在药明系带领下勉强好点。

而市场也越来越不愿意去做这种交易面的高切低了。

拿周五来说，在美股周四晚上如此割裂的表现（是的，美股现在也变得非常割裂，花钱的云厂商大跌，承接它们钱的上游硅基大涨），周五硅基，尤其是海外链的硅基会有调整，是可以预料的。

市场稍想做点高切低，但一次次的失望后，这点反弹立即迎来更加猛的砸盘，结果是，硅基是跌了，但其他方向跌的一点也不逊色，市场唯一走强的还是硅基，国产半导体的上游设备及原材料，半导体设备ETF大涨3.53%，继续创新高。

在硅基真正结束前，这种交易面的高切低是都没有持续性的。从A股近期表现看，市场也已经不再想做这种高切低了，宁可空仓等硅基调整。

02

硅基基本面

只要硅基抱团结束，一切都会好起来的。

但是当前的硅基基本面是非常硬的。AI现在的主要应用体现就是大模型，大模型又主要看两家公司，Anthropic和OpenAI，国产大模型的收入也在快速增长中，不过与前面两个还相差很远。

Anthropic收入上，大家可以看上它的ARR变化情况。

2024年12月大概是10亿美元。

2025年12月达到90亿美元。

2026年继续：

2月是140亿美元，3月190亿美元，4月300亿美元，5月540亿美元，到6月14日，是620亿美元。

ARR是每年可稳定复生收取的合同收入，从ARR的增长轨迹，就可以看到Anthropic的订阅收入增长速度有多么夸张。此前大概是4月的时候，市场预计它今年ARR可以达到1000亿美元，现在看达到这个目标并不是难事。

最近看美股也是非常割裂的，花钱的云厂商也跌了很多，比如微软，最高下来跌了30%+了，meta也是，谷歌也近20%，亚马逊这些都不好，苹果这周四也大跌6个点。腾讯阿里是惨，现在看它们只是走得更前。

另外的感觉是最近美股这些巨头之间火药味是非常强烈的，比如亚马逊举报Claude，苹果吐槽存储被美光怼，微软和OpenAI之间也许多龃龉。

这种割裂感，可能会约束云厂商的资本开支。坦白地说，如果中报或者三季报，云厂商宣布放缓资本开支的增速，我并不会觉得意外。这种放缓可能会引发一场上游的地震。

但是地震之后呢？Anthropic这样的增长曲线是大家没有见过的，微软慌不慌，亚马逊慌不慌，它们的B端业务Anthropic都有可能打进来的。你现在不投，将来拿什么招架。

所以可以推测，即使发生了四大云厂商砍资本开支的行为，调整后，硅基的基本面依然会继续。

只有当Anthropic的增速出现显著放缓（基数原因增速出现降速是正常现象），才会是真正让人担心的。否则的话，后面该投还是得投。另外还有一个可能的风险就是这些互联网老登施加一些政治影响力，比如亚马逊举报Claude。

在AI收入出现显著降速前或者政治风险产生实质影响前，硅基的基本面预计将继续向好。美国如此，中国也是，全球股市现在同此割裂。

03

碳基基本面

对碳基投资人来说，确实现在硅基的抱团带来了抽血效应，但追根究底自身基本面弱是更加重要的原因。

5月的社零数据转成负增长，6月看端午节的出行数据也是极其一般的，预计6月社零也难有什么好的表现，要知道去年6月因为一些原因已经是低基数了，在这个基数上都没有啥表现，可知现在多么难。

还有一些行业不仅仅是需求弱，还有产能过剩带来的严重内卷，比如汽车。看新闻知道国产车现在在海外也是攻城掠地，不看不知道，一看才发现，原来汽车股，不管油车还是新能源车，股价都跌成SB了。现在行业的平均产能利用率大概是在50-60%。这些行业，怎么指望资金高切低来抢救呢？

现在国内的发展也确实给人带来一种强烈的割裂感。一边是国内产业升级崛起的故事在徐徐展开，以前我们出口是一些中低端制造，现在变成了中高端制造，比如汽车，比如新能源等。但另一边是这种崛起并没有带来企业利润端的改善，并进而由这种利润端的改善带来的居民收入提升。

国内的生产能力现在已经毋庸置疑了，但产能大面积的过剩也毋庸置疑。像中国这样一个10几亿人的市场，又有着非常强的竞争力，本不该是这个结果的。

约束国内继续保持中高速增长的其实不再是供应瓶颈能力。当未来某个阶段，国内政策转向不再需要这么强烈证明供应能力，转向去解决真正终端的需求力，那时候才是真正的高切低交易到来时。

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