摘要

美国5月非农就业数据超预期，失业率持平，劳动参与率小幅上升。时薪环比增速和平均周工时均与上月持平，职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场仍然紧俏。美国5月新增非农就业39.0万，预期32.5万，失业率与上月持平为3.6%。劳动参与率小幅上升至62.3%。平均时薪环比持平为0.3%，同比涨幅下降至5.2%。平均每周工时与上月持平，为34.6小时，较疫情前水平高约0.2个小时，同时职位空缺数和职位空缺率仍处于历史高位，反映出劳动力市场仍然偏紧。

劳动力市场供需缺口如何弥合：贝弗里奇曲线和萨姆法则能否推论出美国经济必然出现衰退？

1）美国目前劳动力市场的供需缺口依旧没有显著收敛，每个失业人几乎对应两个职位的需求，职位空缺率仍处于7%的历史高位。

2）供需缺口的出现受到多重因素的影响：其一，对接触性以及低薪劳动力供给不足，相对低薪的服务业职位空缺严重。其二，专业性岗位的需求难以得到有效满足，带来结构性的职位短缺。其三，制造业差能利用率的不断提升，也使得制造业职位空缺率不断提升。

3）不能单纯由贝弗里奇曲线和萨姆法则，推论出本轮美联储加息将导致经济硬着陆，因为疫后贝弗里奇曲线已经发生明显变化。贝弗里奇曲线说明了美国2000年至2019年失业率和职位空缺率之间的负相关关系，而萨姆法则说明了，如果失业率较一年前上升幅度超过0.5个百分点，则一般会出现经济衰退。这意味着如果上述两条规律同时成立，则劳动力供需缺口的缓解（即职位空缺率的大幅下降）将会带来失业率的明显上升，超过0.5个百分点，对应地将会出现经济衰退。但近期联储理事沃勒研究发现，贝弗里奇曲线的形态在疫情之后出现了向上平移（劳动力供给减少、主动离职率提高），这也就意味着美联储是有可能通过温和降低需求、降低主动离职率等方式，同时伴随着劳动参与率的缓慢提升，推动贝弗里奇曲线下移，在降低职位空缺率的同时，保持失业率稳定，不触发萨姆法则，最终实现经济软着陆。

非农就业强劲，短期内美联储仍鹰派难改，但下半年随着经济基本面的逐步走弱和通胀的逐步缓解（虽然缓慢），叠加货币政策的滞后效应，预计联储2023年加息的幅度和持续时间有所回落，带动整体加息预期回落。劳动力市场紧俏从两方面支撑联储短期内维持鹰派，一方面是紧俏的劳动力市场说明经济韧性仍然较强，能够“扛得住”加息导致的需求放缓，经济硬着陆的风险下降；另一方面是紧俏的劳动力市场意味着薪资上涨压力仍然较大，强化“通胀-工资”的螺旋链条（尤其服务业通胀），增加通胀压力。劳动力市场缺口的持续存在，以及由此引发的通胀高粘性，我们认为短期内美联储仍然鹰派难改，但下半年随着经济基本面的逐步走弱和通胀的逐步缓解（虽然缓慢），叠加货币政策的滞后效应，预计联储2023年加息的幅度和持续时间有所回落，带动整体加息预期回落。

1.  非农就业延续强势，时薪环比增速持平

非农就业数据延续强劲，5月新增非农就业39.0万人，高于市场预期的32.5万人，前值43.6万人（修正后）。失业率与上月持平，为3.6%，略高于市场预期的3.5%。

从就业结构来看，5月就业复苏具有较广泛的基础，除批发零售就业人数减少外，其余行业就业人数均继续增加。本次新增就业主要来自于休闲与酒店（+8万）、专业和商业服务（+8万）、教育和保健（+7万）等，其余行业就业规模也都有所扩大。

时薪环比增速和平均周工时均与上月持平，职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场仍然偏紧。5月劳动参与率小幅上行0.1个百分点至62.3%，但仍较疫情前低约1.0%。平均每周工时与上月持平为34.6小时，仍高于疫情前水平（约34.4小时）。4月份职位空缺率小幅下降至7.0%，但仍处于历史高位，反映出劳动力市场需求仍然旺盛。较低的劳动参与率、较高职位空缺率反映出劳动力市场仍然偏紧。平均时薪环比增速与上月持平，为0.3%，同比下降至5.2%。

2.  就业缺口如何收敛

尽管就业增长仍然稳健，但是供需缺口依旧没有显著收敛。截至2022年4月，职位空缺率仍然高达7%，职位空缺数达到1140万人，这意味着对应5月的失业人数600万人，则每个失业人几乎对应两个职位的需求。我们此前也测算，如果职位空缺率回归到此前正常水平的3-4%，则需要额外提供的就业人数约为600万人。

供需缺口的出现受到多重因素的影响。其一，对接触性以及低薪劳动力供给不足，导致相对低薪的服务业职位空缺严重。住宿餐饮业的职位空缺率畸高，曾一度突破12%，截至4月仍然高达9.2%，远高于其他职位类型。这类工作的供给不足一方面是由于部分人群对疫情仍有一定顾虑，不愿意承担疫情风险。另一方面，则是由于在此前高额的政府补贴之下，低薪工作的吸引力不足，员工复工意愿下降。此外，由于特朗普执政时期的移民政策收紧叠加疫情期间签证审批效率下降，2017-2021年移民较正常年的流入少约370万，而海外移民多从事低薪工作，进一步加剧了此类工作供应的短缺。其二，专业性岗位的需求难以得到有效满足，带来结构性的职位短缺。专业和商业服务的职位空缺率也高达9%，这其中包括专业、科学和技术服务，公司和企业管理等细分类型。这部分的职位的短缺我们认为与劳动力供给的技能与岗位不匹配有一定的关系。疫情之后，智能化和数字化的需求提升，对劳动者提出了更高的要求。其三，制造业的职位空缺率也不断提升。这与当前美国走向逆全球化历程，谋求自建自身供应链体系有关。这一过程加大了制造业为代表的用工需求。

不能单纯由贝弗里奇曲线和萨姆法则，推论出本轮美联储加息将导致经济硬着陆，因为疫后贝弗里奇曲线已经发生明显变化。贝弗里奇曲线说明了美国2000年至2019年失业率和职位空缺率之间的负相关关系，而萨姆法则说明了，如果失业率较一年前上升幅度超过0.5个百分点，则一般会出现经济衰退。这意味着如果上述两条规律同时成立，则劳动力供需缺口的缓解（即职位空缺率的大幅下降）将会带来失业率的明显上升，超过0.5个百分点，对应地将会出现经济衰退。但近期联储理事沃勒研究发现，贝弗里奇曲线的形态在疫情之后出现了向上平移（劳动力供给减少、主动离职率提高），这也就意味着美联储是有可能通过温和降低最终需求，逐步降低主动离职率，叠加劳动参与率的缓慢提升，推动贝弗里奇曲线下移，在降低职位空缺率的同时，保持失业率稳定，不触发萨姆法则，最终实现经济软着陆。