投资要点

2026年5月狭义财政收入增速平稳，主因PPI上涨、新经济动能释放、低基数效应。其中，个税强劲，消费税、企业税收疲弱。央、地收支剪刀差持续扩大，地方财力约束导致基建支出大幅收缩，支出重心向科技与民生继续倾斜。此外，土地出让收入回落或拖累政府性基金收支运行。政策还需中央加杠杆，并加快专项债形成实物工作量。

狭义收入保持韧性，价格效应与新经济是核心支撑。尽管5月狭义收入增速小幅回落，但连续三个月增速超6%，展现出较强韧性。究其原因，PPI持续上涨，资本市场活跃带动证券印花税高增，以及新经济产业释放增量税源。同时，去年同期低基数也对读数形成支撑。总体看，税收增长受益于价格效应与结构性动能，而内需实质性回暖仍需政策进一步发力。

税收结构分化显著，个税亮眼。税收内部呈现明显的结构性分化：个人所得税维持两位数高增长，主要受财产转让所得及中高收入群体税款增加推动；但国内消费税同比转负，反映居民大宗消费意愿不足；企业所得税增速明显回落，或反映中下游制造业在成本高企下利润受到挤压。企业盈利改善尚不稳固，经济修复的基础仍需巩固。

央地收支分化加剧，地方财政困境制约公共服务与基建。中央与地方财政的剪刀差持续扩大：5月中央本级收入增长10.8%、支出增长11.3%，而地方收入仅增2.8%、支出下降4.4%。中央聚焦科技与跨区域重大项目积极发力，而地方受房地产相关税种低迷拖累，财政收入增长乏力，进而压缩了城乡社区、农林水等基建类支出。这种分化表明，地方财政“保基本民生”之外的腾挪空间有限，稳增长职能正加速向中央转移，财政政策的结构性调整特征明显。

支出端“保民生、重科技”优先，基建类支出短期放缓。科技支出与卫生健康支出保持两位数高增，反映财政在关键核心技术攻关和公共卫生体系方面的战略投入正在加码；社保就业和教育支出维持基本稳定，体现底线思维。相比之下，城乡社区、农林水、节能环保等基建相关支出大幅收缩，但短期或对基建投资形成拖累。

土地出让收入承压，专项债发行提速。受房地产市场持续疲软影响，国有土地使用权出让收入同比明显下降，拖累政府性基金收入下滑近两成。尽管专项债发行和使用有所加快，推动政府性基金支出降幅边际收窄，但地方配套资金短缺问题凸显。展望未来，中央财政加杠杆向地方转移支付以及加快专项债形成实物工作量，或将成为缓解地方财政压力、支撑基建投资的关键政策路径。

风险提示：房地产需求有待提振。

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狭义收入增速：保持韧性，个税亮眼

狭义收入增速虽然小幅回落，但仍有不错表现。2026年1-5月，全国一般公共预算收入100465亿元，同比增长4%。其中，5月当月同比增长约6.6%，较4月的6.7%略微回落0.1个百分点，但连续三个月保持在6%以上。

究其原因，第一，工业生产者出厂价格继续上涨。受国际原油价格高位运行、国内部分行业需求增加、深入整治“内卷式”竞争成效显现等多重因素的影响，5月份，PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%。第二，资本市场活跃度维持高位，证券交易印花税实现显著增收，有力支撑了整体税收增速保持韧性。第三，受益于算力需求持续攀升与电气化转型进程加速，“新经济”动能不断释放，对财政收入的平稳增长提供了结构性增量支撑。此外，5月的狭义财政收入增速还与去年同期基数偏低有关。

从结构看，央地收入分化加剧。2026年5月当月，中央本级收入同比增长10.8%，相较4月的9.2%进一步加快。相比之下，地方本级收入同比增长仅为2.8%，相较4月的4.4%有所回落。究其原因，房产税、契税、土地增值税等地方主体税种因房地产市场的调整增长乏力。

税收收入增速边际回落。2026年1-5月，全国税收收入82617亿元，同比增长4.4%，其中5月当月同比增长6.8%，相较于4月的8.2%有所放缓。从主要分项来看，一方面，5月国内增值税收入同比增长7.9%，增速较4月回落了1.5个百分点，但是仍有不错表现。个人所得税收入维持了两位数的增长，尽管较4月有所降温，但仍在各项税种中表现亮眼。究其原因，财产转让所得等项目、部分行业从业人员及中高收入人群税款的较快增长，推动了个税收入增加；同时，以工资薪金所得为主要内容的综合所得，其个税汇算退税额也在不断上升。相比之下，5月当月国内消费税收入同比增速-2%，较4月的1.3%有所回落，反映居民大宗消费复苏动力不足。企业所得税收入同比增速从4月的8.2%降至5月的3.3%，或与大宗商品成本高企，中下游制造业的利润空间遭受挤压有关。

非税收入增速有所回升。2026年1-5月，非税收入17848亿元，同比增长2.2%，其中5月当月同比增长5.6%，在经历4月的低谷后大幅反弹。究其原因，一方面，与去年同期低基数有关。另一方面，反映出各级政府正在多措并举盘活存量资产。

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狭义支出：降幅收窄，央地分化

狭义支出降幅边际收窄，央地增速分化。2026年1-5月，全国一般公共预算支出113877亿元，同比增长0.8%。其中5月当月同比增速-1.6%，较4月的-3.2%跌幅有所收窄。财政资金在“保基本民生、保工资、保运转”的刚性支出之外，用于投资拉动和公共服务改善的增量资金边际减少。支出增速负增或是前期政策靠前发力后的主动节奏调节，目的在于预留后续稳增长政策空间。

值得关注的是，2026年5月当月，中央本级支出同比增长11.3%，相比4月的5.5%增速加快。这体现了中央支出聚焦于科技研发、跨区域等重大项目投资方面积极发力。相比之下，5月当月，地方财政支出同比增速-4.4%，虽然较4月的-5.0%降幅收窄，但是仍然低位运行。 

从分项看，2026年5月，科技支出、卫生健康支出保持了较高的两位数增长。第一，5月科学技术支出同比增长13.0%，相较于4月的2.3%，增速出现大幅跃升。当前中美科技博弈持续深化，我国在芯片、人工智能、高端装备、新材料等领域的核心技术攻关已进入关键期。科技支出的大幅增长，表明中央政府以及科技大省的地方财政正在集中力量办大事，从财政端为科技自立自强提供充足支持。第二，5月卫生健康支出同比增长10.7%，较4月的8.8%进一步加速。这反映了财政对公共卫生体系建设、基层医疗能力提升、以及医保基金拨付的重视。第三，狭义财政也对社保就业与教育的稳健运行进行托底。5月社保就业支出同比增长1.3%，保持正增长。教育支出同比增速-0.5%，较4月的-1.3%降幅收窄。教育支出作为最大的民生支出科目，虽然受制于地方财力，但降幅较小，体现了各级财政“保基本民生”的底线思维。

5月份的财政支出中，跌幅最大的几个科目均与基础设施建设、生态保护直接相关。城乡社区、农林水、节能环保等支出的5月当月同比增速分别为-9.7%、-15.7%、-19.1%。这或对基建投资的修复有所拖累。

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政府性基金：土地收入承压，专项债发行提速

政府性基金收支回落。2026年1-5月，全国政府性基金预算收入12518亿元，同比下降19.2%，其中5月当月同比增速-20.3%。这主要源于房地产市场的持续疲软。2026年上半年，虽然部分核心城市在一系列松绑政策下出现结构性回暖，但全国范围内的商品房销售面积和销售额依然同比大幅下降，开发商拿地意愿较低，土地市场流拍率处于高位。5月国有土地使用权出让收入同比增速-35.8%。

2026年1-5月，全国政府性基金预算支出30734亿元，同比下降4.3%。其中，5月当月同比增速-11.5%，相较于4月的-20.8%降幅收窄。究其原因，或与专项债的发行与使用速度有所加快有关。但在收入端的较大降幅下，政府性基金支出依然面临极大不确定性。土地收入减少或导致地方配套资金短缺，或对部分大型基建项目的推进有所拖累。

总结来看，2026年5月的财政数据有两点值得注意。一是，内需复苏基础还需巩固。二是，中央与地方收支分化加剧。接下来，需重点关注两方面。第一，中央财政或进一步“加杠杆”。面对地方财政的困境和土地收入的缺口，需要通过中央财政的债务融资，将资金通过转移支付直达地方，用于缓解地方的“三保”压力，并支持重大基建项目和消费补贴。第二，专项债“发得快，用得准”是关键。未来需要进一步加快新增专项债券的发行节奏，并力争在三季度前形成实物工作量。同时，加大对专项债项目“自平衡”能力的审核，防止资金沉淀，切实通过基建投资拉动社会有效投资。

风险提示：房地产需求有待提振。

注：本文来自国泰海通证券发布的《央地收支分化加剧——2026年5月财政数据点评》，报告分析师：侯欢 S0880525040074，汪浩 S0880521120002