“这是价值事务所的第2156篇原创文章”

所长的文章向来以解读企业和行业为主，鲜有讲行情的，但现如今，所长觉得还是很有必要来讲讲行情，给《价值事务所》的读者们打打气。

《价值事务所》的文章基本以大消费（含医疗）为主，为何如此，这点从巴菲特对消费的钟爱即可看出。

消费是永续性增长的，只要经济一直在增长，整个消费的大盘子也就必须会一直增长。

这里我们就拿饮食举个例子，虽然说每个人都只有一个胃，都只能吃三餐，但有钱人吃的和穷人吃的，那可是大为不同。

据《清宫档案》记载，清朝皇帝一人每日的“口分”仅在肉食方面就包括22斤猪肉、5斤汤肉、2只羊、5只鸡、3只鸭，除正餐外还会有一些点心。正餐的种类花样有严格规定，冷荤热素、茶饮果品一应俱全，一般都要在几十种菜以上，若是与太后共同进餐，就得十几桌，上百种菜形成一个颇具规模的满汉全席。更不要说皇帝这一顿饭要耗费多少人工了，多少厨师随时待命，多少宫女、太监随身伺候。

要是用现如今的工资水平和消费水平进行换算，可能皇帝一顿饭要耗费的金钱（人力也折合进来）就有几十上百万之巨。

这还只是讲的一顿饭，只是人家消费中最基本的基本，压根就不会放在眼里，稍微大头一点的消费，比如造个颐和园来消遣，嗯，这才是“皇家气派”。

懂了么？决定整个消费大盘子的从来不是什么人口，而是经济水平，是你的可支配收入情况（借的也算，比如信用卡、花呗借呗）。

月入几千和月入几万的消费肯定不是一个级别，月入几万和年入几个小目标的消费自然又不是一个级别了。

同样14亿人，印度的消费市场和我国完全没得比，印度现在都还鲜有人家用家电，而寻常的家电在咱们国家都已经晋级为了刚需，对此你如果不信，不妨看看几个在印度的中国人写的书，诸如《我在印度的701天》、《在印度看印度》。

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而只有3亿人的美国，人家的消费力又大大强于我们，以至于咱们国内的诸多企业都立志于去美国赚美金，按照名创优品某次投资者交流的说法，“国内5块钱的东西卖到美国5美金，人家都觉得便宜”。

所以，只要经济向上没有问题，那么消费一直向上也就没有问题。

而科技是第一生产力，只要科技一直在进步，经济也就会一直进步。

所以，我们可以得出这样的结论，即只要科技在进步，整个消费的大盘子就会增长。

01价值事务所消费企业全都会成为科技企业

这里，我们不妨再从微观的角度进行另一番讨论。

还是拿餐饮举例子，30年前的龙头可以触碰到的天花板和今天的龙头可以触碰到的天花板是完全不一样的。请注意，所长这里的关键词是“天花板”。

30年前想开连锁餐饮企业，基本上是不可能的，因为新的店铺增加，管理成本会几何式增加，当年京东的刘强东就有开过馆子，结果服务员做假账，让他亏了个底掉，当然这不仅仅是餐饮企业的问题，这是很多企业面临的问题，企业一旦做大，人员多了免不了内部掐架、效率低下，最后导致崩盘。

但30年后的今天，餐饮连锁比比皆是，核心原因就是信息化、数字化的普及。

数字支付普及，让每一笔收入都公开透明且直接到账老板/公司账户；SaaS类管理系统，让老板随时随地都能看到每家店的营业额、客流量、原材料消耗情况；冷链物流的发展，让食材可以在全国范围内高效配送……

换句话说就是，我们每天吃的那些馆子看着普通的不能再普通，可人家的科含量远超你的想象。

每一次科技进步都会惠及终端消费企业，牛奶龙头伊利、瓜子龙头洽洽、饮料龙头农夫山泉，谁没有几家全自动化工厂？谁还没有几套内部管理系统？谁没有几套用于追踪终端消费者消费变迁的数据采集方式以及将数据变成产品的研发体系？

……

所谓的大数据、云计算、AI，真的就非得是那些“高大上”、毛利低得要死不活、净利润甚至还是负的上中游硬件、芯片、供应链企业？？？？？

伊利们、农夫山泉们、贵州茅台们、金龙鱼们，谁还不会用点AI？搞点黑灯工厂？

通过这些节约下来的人力成本、研发成本，提高的生产效率、管理半径，研发出来的新产品，最后也都会实实在在变成利润呀。

一个典型的例子，下图分别为牛奶龙头伊利、酱油龙头海天、空调龙头格力的净利率，虽然一时半会有回落，但长期来看都是不断在往上涨的。

02价值事务所现在的消费，就是在送钱

好了，前面讲了这么多，现在我们再回到当下的市场。

现在的市场有多极端不用所长讲了吧。只看科技，不看消费，只要沾点 AI 的边边，垃圾都能上天，而这些大消费企业连跌了五年多，很多明明是成长性很好的企业却跌成了高股息。

比如白酒行业，动辄就是5、6个点的股息率，高端白酒是成长型企业呀，不是诸如银行水电那样的几乎没啥成长性、只能被动跟着GDP走的企业！

当然，不止止衣食住行这样的消费，我们去看成长性更好一点的大医疗，照样也是连跌五年，许多企业都录得了自上市以来的最大跌幅。

如果是个把企业如此走势，我们可以说或许是企业出了问题，可问题在于大家都这样，谁都没有好过谁，那就不能说是企业的问题了，只能说是市场的问题。

是的，现如今终端消费没有那么好，但我们回过头去看看上述那些企业，他们的上市年限基本都不算短了，20来年的历史中，也有终端消费承压自身业绩承压的时候，但后面还是全都回来了且再创新高，当年的一些小波折，如今回过头去看根本算不得什么，可放在当时来看，完全是难以迈过去的坎。

2008 年席卷全球的金融危机，当时雷曼兄弟破产，全球股市暴跌，大A更是从 6124 点一路跌到 1664 点，跌幅超过 70%。当时市场上弥漫着绝望的情绪，所有人都在说 "这次不一样了"、"世界经济要大萧条了"，多少人企业破产、多少投资人血本无归。

再往前推，90 年代的亚洲金融危机，泰铢贬值引发连锁反应，亚洲多国货币大幅跳水，香港股市遭遇国际炒家猛烈攻击，国内经济也面临巨大的下行压力，诸多企业破产、诸多房地产面临烂尾，史玉柱的巨人大厦便是当年最著名的烂尾楼。

可结果呢？中国经济硬是扛住了一次又一次的冲击，看各大龙头企业现状，哪里还有半分当年惨烈的影子？就连当年史玉柱的巨人大厦都已经复活，后面改建为了巨人网络总部大楼投入使用。

对比历史上的这些大风大浪，现在的这点经济疲软又算得了什么呢？现在的中国经济体量已然是 2008 年的数倍，更是 90 年代的几十倍，我们有全球最完整的工业体系，有 14 亿人口的庞大内需市场，有持续不断的科技创新能力，甚至不少行业、企业都已经做到了全球头部，让海外企业离不开。我们经历过比现在困难得多的时刻，最终都走了出来且发展得更好，现如今又有什么理由不看好经济重新向上、相应的企业进入新一轮增长周期呢？

况且现如今的市场，更多并非看衰大消费、看衰经济，而更多是科技的抽血效应导致的，这个抽血效应更多只是打标签的行为，因为消费和科技并非是割裂的，而是相辅相成的关系。

但资本市场向来如此，当想你涨的时候，精明的什么利好都不会放过，什么可能的点都会拿出来狂吹，当不想你涨的时候，什么逻辑都看不上。不过资本市场还有一个尿性就是，再好的东西也不会一直涨，当然也不会有什么会永远下跌，定然是风水轮流转的。

六年前明明身处疫情之中，大消费业绩一个比一个拉垮，但市值却被炒上了天，茅台录得70+PE，各种茅更是100+、200+PE，结果，后来就是连续五年的下跌。

五年前，大家都说新能源改变世界，宁王的业绩直接被推算到了2060年，市场信奉终局论，相应企业动辄200、300+PE，结果后面还不是该怎么跌就怎么跌。

现如今的AI，又能比新能源好到哪里去？

现如今的大消费，就真的不会再起来？

当市场相信你的时候，利空也可以是利好，当市场不相信你的时候，利好也会变成利空，真还不是哪个更好、哪个更差，而更多是一些说不清道不明因素的共同作用，使得市场出现了一个共识，就好比2024年底突然崛起的创新药，那时的BD和现在的BD，难道不是现在更强？为何那时涨现在跌？

2024年对新能源悲观的时候，市场的故事是中国太卷，再好的赛道也会被中国人搞烂，可这段时间随着宁王、比亚迪的上涨，这样的声音又听不到了。

所有的涨跌总结均是事后马后炮，真的落实到上涨/下跌前，谁都看不清。

因此，我们真正能做的还是在低位埋伏相对靠谱的东西，哪怕跌下来，也总有一天能涨回去甚至再创新高。

如今跌了五年的大消费（含医药在内），正是最值得我们去蹲、去埋伏的超高性价比资产。