过去一周多，空头极度嚣张。

美股纳指单日暴跌超过4%，堪称惨烈，风头强劲的AI板块也被强力做空，跌宕起伏。

但今天，资本市场迎来暴力反弹。

今日开市的亚洲股市，集体走高。

日经225指数一度大涨5.41%，刷新历史新高；韩国KOSPI指数也一度飙升5.76%，中国台湾加权指数、印度孟买SENSEX指数涨超2%。

A股、港股同步上行。其中，上证指数涨超1.6%、深证成指涨超3%、创业板指涨超5%，恒生科技指数涨超1%。

表现最好的，无疑是航运、油运之类直接受益海峡重开，以及AI等前沿科技板块。

其中，半导体、CPO、PCB表现亮眼。

很明显，空头正在被暴力清算。

不过，狂欢之后，也总会有人问，这种反弹，能持续多久？

01

停战曙光

本周，全球地缘政治迎来了戏剧性的边际变化。

美国与伊朗在第三方斡旋下，正式签署了关于重返区域安全框架及原油出口合规化调整的谅解备忘录。

资本市场对此的反应，颇为正面的。

首先是原油价格，逻辑正从“地缘溢价”到“物理过剩”转变。

在底层的原油供应铁轨上，美伊备忘录的签署意味着长期被压制的伊朗原油出口，正在走入全球清算的灰色通道。

虽然全面解除制裁仍需数月时间进行交割，但远期供应链的预期已经被改写。

风险溢价的清除。过去中东海峡稍微有风吹草动，国际油价就会全自动跳涨5 - 10美元的“恐怖溢价”，备忘录的签署，相当于在物理层面上把这部分安全隐患“格式化”了。

供应侧的隐形增量。伊朗目前拥有数千万桶的浮仓原油，且具备迅速恢复至每日350 万桶以上产量的物理潜力。当这些原油莫得感情地涌入全球清算网络，国际布伦特原油的价格中枢将面临刚性下移。

原油价格作为全球通胀的“总闸门”，其底盘的变动将全自动向资产端传导。

通胀降温。只要油价卡在低位，例如布伦特原油确定性压制在70 - 75 美元区间，全球核心 CPI 里的运输与能耗子程序就会自动降温，从而为货币政策提供一些宽松的理由。

资本切换。油价下跌，有机会引导全球套利资金从资源类旧资产撤出，重新流向AI等科技资产。

总的来说，地缘问题的边际解冻，核心功用就是解除了扣在全球资本市场头上的“高通胀死刑警报”，它让全球央行的主控台，得以重新回归到纯粹的经济与利率博弈之中。

不过，鉴于后续谈判仍存在一定的不确定性，不能完全排除变数。

02

两大央行利率决议

本周，还有一个极具决定性的事件。

那就是美联储（Fed）与日本央行（BOJ）同时推出的新货币政策决议，就是决定全球流动性生死的“主网交割”。

在这个最重要的一周，全球资本市场的资金流向，本质上是在美联储的“美元降息码率”与日本央行的“日元加息核心代码”之间进行的一场超级套利。

目前，美联储维持利率不变（3.50%-3.75%）的概率为97.1%，基本是明牌了。

原因在于上周公布的一些核心CPI数据比预期的好，打消了加息的可能性。

当然，降息也是不可能的了。

因为5月非农就业人数大幅超出预期，加上能源价格推高了短期 CPI，美联储实在没有任何理由在6月仓促开火。

所以，本周三市场真正的看点，不是看升降息，而是看点阵图以及新主席沃什在记者会上的说辞。

如果多数官员移除了今年的降息预期，甚至暗示不排除加息，那么高估值的科技板块将承受短期的物理抗压测试。

虽然股价经过过去一周多的回调，但无法确定是否已经完全price in可能出现的鹰派声音。

更具影响力的，其实是日本央行的利率政策。

因为日元套利交易（Carry Trade）一直为全球资本市场输送弹药，特别是借入日元、买入全球科技核心资产的交易方式，在过去很多年都成为重要风格。

在2024年8月5日，当时正直日本正式结束多年来的零利率政策，美股度过极度惊魂的一天，当时的vix指数一天之内狂飙到65，AI科技大厂全线崩溃，英伟达的跌幅一度高达15%。

虽然已经过去两年多，日本的利率也高于当时，资金层面也做了相对的调整，但日元的利率仍然远低于美元，仍存在数目不菲的日元套利仓位，好消息就是重现2年前恐慌的概率未必高。

最极端的情况，是美联储出乎意料鹰派，同时日本央行激进加息，例如加息超过25个基点，利率直接冲破市场预期的1%，这会导致全球最庞大的两根套利铁轨发生剧烈变道。

日元汇率在短期内将产生暴利式的技术反弹，导致全球成千上万个对冲基金的“借日元买美股”套利盘利润空间被瞬间榨干。

为了补足日元空头头寸，他们必须在美股市场上莫得感情地无差别抛售流动性最好的核心资产，从而引发系统性的“margin call物理大踩踏”。

全球股市（包括美股、日股、新兴市场）将迎来短期的无差别抛售，指数自动回撤10%-15%，个股尤其是高估值的科技板块可能在短期内回撤20%-30%以上，将成为事实。

但这是极端的情况，相信出现的机会不太大。

03

AI科技怎么看？

这种由宏观松绑、地缘风险溢价出清触发的技术性反弹，根据历史案例，通常能维持3到5个交易日，也就是俗称的“黄金一周”。

因为这种类型的反弹，其底层动力不是因为上市公司的业绩突然变好，或者企业基本面有什么重大变化，而是由量化交易、空头的对冲平仓等短期交易行为所驱动。

而这种交易动作，通常在第一天最为疯狂，如果规模比较大，还会延续到第二天、第三天，但通常会边际衰减，毕竟空头平仓，肯定是抢在第一时间，越到后面，空间就越小，利润损失越大，搞不好还盈转亏。

所以，如果是基于地缘局势以及两大央行利率政策的短期博弈，到这周应该可以划上句号了。

而当这类交易结束以后，市场的动能就会自动回归基本面。

回到基本面驱动，那资金当然就会很挑剔了，即便是买入，步调也会放缓，不过结构会更加干净。

而真正决定反弹能否继续的最底层因素，就需要再等多一个月，即7月中下旬的中报。

毕竟，宏观的利好或者利空，通常会影响估值，即分母端，而分子端，必须看EPS（每股盈利）。

尤其是对于AI板块而言，接下来的财报中，AI商业化业绩和核心利润能不能交割出高纯度的成绩单，极其重要。

因为从目前的消息面看，芯片这类行业实在找不到什么业绩层面的利空，无论是产能一抢而空，还是新增产能无法提前释放，又或者各地的需求依然高涨，都仍然维持供不应求、价格依然坚挺的局面。

当然了，由于过去半年的涨势实在太大，又会引发了“坚守”和“撤离”之间的拉扯。

换句话说，一股脑地期待像上半年那样的单边疯狂上涨，或者认为涨得多就必须回调，多少都自带一厢情愿，更可能出现的情况，是整体上维持高位震荡，而且上下幅度会比较大。

至于被压制的行业，例如传统的saas、软件行业，估值确实不算贵，但过多的猜测也没有意义，因为市场上也没有太多信息给你做猜测，还是耐心等待财报数据的出炉吧。

04

结语

本周，可能成为今年内“最重要的一周”。

地缘正在按部就班地解冻，双央行又要交出利率底牌，股市则会经历一场“清算”。

但这一切宏观风浪，在自下而上的物理第一性原理拆解下，本质上都只是可以被精准卡位、精准防御的数据流。

在伊朗战事最激烈的时候，我们曾经说过：

投资是一场长跑。

在美联储与市场的博弈中，在美以和伊朗的战火中，在油价、通胀和利率的拉扯中，你不需要预测准每一次股价涨跌，也不需要因为油价K线图、点阵图而无比焦虑。

守住本金，守住逻辑，守住冷静和理性，在迷雾中耐心寻找、等待一份“确定性”。

风浪大也好，小也好，只要方向正确、原则不变道、心态足够干净、情绪足够冷静，都能够平稳度过。（全文完）