AI，到“头”了！

从AI服务器，到PCB，再到MLCC（片式多层陶瓷电容器），不难发现，算力产业链的价值重估，在逐渐往上游延伸。

如今，最上游的金属领域进入投资者视野。于是，“算力金属”应运而生。

顾名思义，“算力金属”就是在AI算力基础设施建设过程中所必不可少的关键金属，典型的像铜、锡。

与铜的金属圈顶流身份不一样，锡要小众得多。

但也正是这样一个冷门选手，价格却屡创新高。进入2026年，沪锡期货合约价格已经涨了近40%，一度达到45万元/吨。

借此，拥有上游丰富锡矿资源的锡业股份，坐上了算力牌桌。

刚性，弹性

2021年过后，锡价多年不见大起色。锡业股份，以锡为生，跟着坐了多年的“冷板凳”。

转折发生在2025年下半年，锡价开始快速上扬，公司一举扭转了此前收入下滑的局面。到了2026年一季度，其营收和净利润增速更是都超过了50%，步入快增长行列。

锡业股份坦言是公司产品市场价格和销量都上升了的缘故。而它说的这个产品无疑多与金属锡密切相关。

价格，说白了是供需结构的具象化，在金属资源身上，格外明显。像之前新能源汽车销量暴增，碳酸锂供不应求，价格就飙上了天。

锡的这轮涨价，也是这个逻辑。

我们在日常生活中，很难指着一个物品说是锡做的，一般都是铁、铝、不锈钢等。

一来是因为锡常常作为添加材料，而不以独立成品的形式出现，其中超过50%的情况都是当成焊料；二来锡多用于电子、AI芯片、航空航天等领域，例如芯片先进封装中就得使用锡焊料。

本来一切都在按部就班进行，可AI的出现改变了局势，对锡的需求量迅速增加。

有统计数据表明，高端AI服务器中金属锡的含量可达到传统服务器的10倍。2026年仅AI服务器和AI PC就有望带来6000吨锡的需求增量。

但不同于需求的高弹性，全球对锡的供给极度刚性。

2024年全球已探明锡矿储量约417万吨，仅有铜矿储量的17%，并且还呈现小型矿床多、资源分散的特点。以该储量核算，全球锡矿可供开采年限恐怕只剩15-20年。

其中，我国的锡矿储量和产量都是全球第一。2024年我国锡矿储量约100万吨，占全球的24%左右，产量则大约占25%。

锡业股份正是在我国这种优越的地理和资源条件下，杀出来的企业。

2005年，公司收购巨晖矿业股权，锡矿产量一下跃居世界之首。此后，锡业股份又陆续收购华联锌铟、云锡红河资源等不断巩固在锡业中的竞争力，并开辟新航道。

进攻，防守

金属行业，归根结底，有矿才是硬道理。

从这个角度来讲，锡业股份，无疑赢在了起跑线。

公司是云南的企业，而众所周知云南有色金属资源丰富，号称“有色金属王国”。锡业股份在云南拥有红河个旧和文山都龙两大矿区。

截至2025年年末，公司保有锡金属量61.38万吨，资源储量不仅远远超过兴业银锡（39.16万吨）、华锡有色（8.04万吨）和紫金矿业等一众同行，甚至位居全球榜首。

除了矿多以外，全产业链通吃也是锡业股份独一份的护城河。

锡产业链从上到下包括矿区勘探、矿石采选、冶炼、精深加工及供应链等核心环节。

兴业银锡主要扎根上游，靠卖矿产资源盈利。这也是为什么其营收构成中清一色都是矿产产品，比如矿产银、矿产锡、矿产锌等。

华锡有色锡矿资源较少，在锡业上主要做加工生意，也就是将锡精矿冶炼加工成锡锭，对外销售。

而锡业股份的布局更深，也更广。公司是全球唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的公司，也是我国唯一锡全产业链上市公司。

锡业股份自己能够进行锡矿勘探、采选、冶炼等操作，而锡精深加工成锡焊料、锡阳极等锡材的部分主要交给参股的材料公司完成。

目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年，锡精矿的自给率为28.47%，部分原料仍然需要外部采购。

这种一体化优势让公司更容易平滑成本和发挥协同效应，使得公司逐渐成长为一个“庞然大物”。

从2005年开始，锡业股份锡产销量就是全球第一，2025年公司国内市占率高达53.35%，占国内锡产销量的半壁江山。

相较于2024年47.98%的国内市占率，锡业股份在国内市场上的地位进一步上升。若具体到锡锭业务，2021-2025年公司锡锭营收规模从89.58亿元翻倍扩张到193.2亿元。

不过，锡业股份虽然手握全球顶级资源，但在抗周期能力上明显不如同行。

最直观的一点，2022-2024年，锡价上升缓慢，锡业股份连续三年收入下滑，可兴业银锡和华锡有色这期间的营收仍然呈上升趋势，并且增幅还不小。

它们仨这么一对比，锡业股份的优势显著，劣势同样突出。

开源，节流

成也萧何，败也萧何。

锡业股份业绩波动大，也是公司全产业链布局的弊端。

像兴业银锡这种商业模式，只卖锡矿产品，而锡矿又是自家拥有的，毛利率自然高。而锡业股份全产业链布局中总有盈利能力差的部分来拉低公司整体毛利率。

比较扎眼的是公司的供应链业务。

所谓供应链业务，说白了就是“倒买倒卖”，利用建立的销售网络，从一次采购回来锡精矿等产品，转手再卖出去，从中间赚个差价。

表面上是赚差价，实际上锡业股份能操作的空间很小，否则也不会只有个位数的毛利率。2025年，公司供应链业务毛利率只有1%，若再扣除一系列期间费用，可能会是“赔本买卖”。

也正是因为存在着这类业务，锡业股份的毛利率水平远比不上兴业银锡和华锡有色等同行。2026年一季度，锡业股份毛利率只有10%出头，仅仅是兴业银锡的七分之一。

既然如此，锡业股份又为什么要留着这块“包袱”呢？

那是因为，就算它盈利能力低得“可怜”，却是公司一体化模式下必不可少的一部分，不仅能帮助公司扩大规模，也更容易拉拢客户。

商业模式是公司自己的选择，没有好赖之分，锡业股份要做的是尽量弥补短板。

于是，除了锡以外，公司还切入了铜、锌、铟等金属领域，让业务更加多元化。截至2025年末，公司拥有阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，铟冶炼产能105吨/年等。

只不过公司当下面临的问题是，铜矿自给率偏低。2025年，其它铜精矿自给率只有14%。

这就意味着当铜价上涨时，成本压力将扑面而来。例如2025年铜价较高，锡业股份铜产品毛利率为-0.81%，直接沦落到亏损得境地。

反观同期，公司锌精矿自给率高达82.75%，于是锡业股份锌产品毛利率也来到了42.7%。

其实，锡业股份保有的铜金属量并不少，足有114.67万吨，只是自给率没有提上来。这才对公司的毛利率没有产生正面影响。公司已经与厦门钨业等达成协议，铜等资源禀赋有望得到释放。

与此同时，在节流方面，锡业股份也下了不少的功夫。

公司持续精益生产提产增效，通过金属回收弥补加工费持续下降影响，并且深挖产业链各个环节。

2021年-2026年一季度，公司期间费用率从4.55%下降到2.46%，降本增效的效果明显。

不过，话说回来，堵不如疏。

锡业股份真正要捅破盈利天花板，还是得回归到资源优势上来：提高精矿自给率，抓住金属涨价的窗口期。

结语

历经多年“低谷”，随着全球AI算力建设，锡业终于看到了曙光，锡业股份的业绩也再次回到增长区间。

凭借全球独一份的锡金属储量和产业链布局，锡业股份若想抓住AI浪潮带来的行业红利，或许并不困难。