油运长逻辑：两阶段成就“超级牛市”——即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年

【第一阶段】自2022年：“地缘冲突”驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，景气中枢显著上升且持续两年

【第二阶段】自2025下半年：“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续

特别值得关注，韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制力，为运价盈利表现“锦上添花”

油运贸易紊乱：中东冲突——即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年

美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡受阻，全球原油供给缩减，油价飙升贸易紊乱，油运运价中枢飙升，中国船东运营效率高于行业

中东出口大幅缩减，美湾延布出口大增，但全球原油海运出口量仍同比下降超一成。其中，亚洲影响直接显著，全球去库应对危机

油运意外期权：灰色市场变化，将提供“供需意外”——非脉冲式影响，将成就超高景气且可持续

伊朗/俄罗斯/委内瑞拉被原油制裁，导致油运市场近年呈现“二元结构”——“合规市场”与“灰色市场”，并产生持续负面影响

若灰色市场制裁彻底取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队将难以转回合规市场，油运将现超高景气且可持续数年

策略：油运具有供给瓶颈，期待超高景气持续，维持油运增持评级

VLCC在手订单占比22%，未来五年27%将超20岁，船厂船台紧张保障数年内难有新增交付，主流市场供给刚性提供难得供给瓶颈

油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。未来关注补库与灰色市场变化，有望成就超高景气且持续，提供业绩估值双重空间

风险提示：地缘局势、经济波动、制裁风险、油价风险、环保政策执行不及预期、安全事故风险等

注：本文来自国泰海通证券发布的《中东冲突油运紊乱，期待超高景气持续——交通运输行业2026年中期策略之【油运行业】》，报告分析师：岳鑫、刘国强