K型经济的映射：“弱信贷的增长”，“负债驱动资产荒”及其“边界”

K型经济下，科技企业债务融资需求偏弱 。短债和信用债发行减少，利率债发行较多久期较长。资产荒的核心矛盾集中在短久期、高票息、相对安全的资产。负债利率先下行的资产荒，短债carry较足，超长端跟随短端下行同时利差中枢抬升，波动放大。

机构行为的四个关键新变化：银行、券商、固收+基金和私募

银行配债一季度为“负债利率驱动”，二季度或转为利用债券补资产规模；保险股债配置趋于均衡，券商套息空间仍存，更能接受低评级债种；固收+基金的扩张，配置逻辑影响5-7年债种，形成股债涨跌同源；私募对国债期货的趋势性增仓。

纯债定价逻辑：资产荒的现实与利差的极限，信用债关注未来化债逻辑变化

债市博弈的核心在于“资产荒现实”与“新经济预期”的角力。前者决定短端，后者影响长端，导致两者利差走阔，但曲线走陡有极限，给长端创造机会。信用债的风险和机会或不在资金或机构行为，而在后续化债政策变化。

固收+股债同向特征增强，纯债避险属性面临再定价 ，转债与REITs的供需变化

2026年以来，股债同涨、同跌均明显增多，背后对应权益风险偏好、商品通胀预期、美债利率约束与固收+再平衡行为的共同变化。债券在权益波动中的避险角色不再稳定，长端利率债更容易受到油价、美债、权益波动和交易盘拥挤的交叉扰动。转债估值高位下兼顾正股弹性与低价防守；REITs短期受供给冲击扰动，结构上优先经营稳健、估值合理的大权重成分券。

风险提示

要点：宏观基本面和政策路径存在超预期变化风险。货币政策与资金面变化可能引发债券市场波动加大。外部环境不确定性仍可能通过多种渠道冲击国内债市。信用风险暴露及信用利差调整值得重点关注。机构行为和负债端波动可能放大市场短期扰动。

注：本文来自国泰海通证券发布的《2026年固收中期投资策略-“负债驱动”与“弱信贷增长”下：债牛的边界与策略》，报告分析师：唐元懋、王宇辰、顾一格、张紫睿、吴宇擎、王一凡、孙越、杜润琛、汤志宇、孙飞帆