5月下旬以来，港股市场成交活跃度显著提升，5月29日主板成交额突破4620亿港元，创年内新高。然而恒生指数在25500点附近波动，市场呈现结构性变化、板块轮动加速的特征。整体来看，港股前期受地缘冲突和海外流动性预期反复等因素压制，指数整体偏弱运行，但近期在资金调仓、基本面预期边际改善的驱动下，市场风险偏好阶段性回升，呈现出大盘指数稳中有升。

消费、互联网平台板块一度迎来连续多日上涨，其中可选消费和必选消费板块涨幅居前，市场对消费板块行情的讨论升温。

我们判断，此轮反弹并非全面风格切换。首先，消费板块估值在近10年中枢下方，安全边际与修复空间充足，一旦市场出现资金分流，极易触发估值修复行情。同时，消费板块作为港股核心权重板块之一，市值体量大、流动性充裕，能容纳大资金。

同时，内地资金再平衡，南向资金顺势流入消费板块。A股科技板块自2025年以来保持强势，科创50指数累计涨幅显著，板块交易拥挤度提高，资金存在再平衡需求，低估值消费板块成为再平衡的方向之一。内资再平衡操作外溢至港股市场，部分资金通过港股通流入家电等领域，带动港股消费板块上涨。同时，互联网平台板块兼具“消费与科技属性”，也成为南向资金再平衡的优选方向。另外，一线楼市“小阳春”，端午和暑期假期临近，也提升消费预期，推动板块上涨。

然而，当前市场尚未明确出现能够支撑消费成为长期主线的核心信号。

资金方面，南向资金和外资等并未确认持续、单向流入消费板块。近期南向资金虽增配消费，但也同时流入半导体、能源等板块。资金呈现“均衡配置、轮动交易”的特征，未形成对消费板块的趋势性配置，短期流入具有明显的战术性特征。

当前消费仍处于弱复苏阶段，部分消费企业营收与利润增速未出现拐点性回升，业绩增长仍依赖成本下降、促销活动等短期因素，缺乏需求端的强劲支撑。

此外，宽松与促消费政策未全面落地。目前美联储降息前景模糊，美债收益率尚未进入明确下行通道，流动性对港股的支撑有限；全国性大规模的刺激消费政策也有待发力。

当前海外科技板块热度高企，全球AI产业处于高速发展期，企业盈利与资本开支强劲，业绩增长的确定性更高，科技成长仍是近期最具确定性的主线。建议重点关注AI算力、半导体、科技硬件等板块，把握AI产业化、国产替代的长期红利。

注：本文摘自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《消费能从客串转身成顶流吗？》；作者：黄凯鸿