核心观点

中国资本市场长牛、慢牛、转型牛的条件正在形成。以往，发展预期下调/警惕地缘冲突/资产价格贬值推升了中国资产风险估计与贴现损失，也体现为信心不足。2025年以来市场认识逐步转变，中美交锋与美伊冲突中所展现的中国韧性，令各界重新认识国家治理能力与产业集群优势，资本市场“防波堤”的建设也终结了资产价格贬值循环的预期，中国资产的风险评价与贴现率系统性降低。自此，资本市场能够凝聚社会资本与共识，中国股市长牛、慢牛、转型牛与人民币升值的条件得以形成。但产业转型与K型经济的特点，也提高了当下牛市的认知门槛。

大势研判：稳定构筑底色，转型漫卷长牛；短暂“阵雨”过后，中国市场还会走出新高。当下中国增长的引擎的转变，不容易在生活感知。中美在内的全球AI资本支出并未减速，势态加速；中国制造业深度全球化，工程师红利与规模效应引领中国产品从“成本竞争”扩大“价值竞争”；传统行业也在累年下行后边际拖累减小。我们上修全年A股非金融业绩增长预期至13.6%，“转型牛”盈利增长的色彩浓厚。其次，传统商业增长式微与金融刚兑的打破，同步推动了投资股票的机会成本降低与无风险利率下降，表明市场承接力与做多持续性远胜以往。此外，美国试图优先降低融资成本的政策态度，抑或是中国企业加快结汇，金融条件改善的预期对中期的市场走势是正面的。最后，以“国九条”为起点的资本市场改革举措持续发力，提高中国资产可投资性与降低市场波动，对于扭转过去形成只重融资的资本市场认识具有关键作用。因此，如美伊局势反复或国内交易侧扰动，夏日“阵雨”的冲击不会太长，二三季度中国股市还会有不错的表现，有望走出新高，四季度需要更稳健。

行业配置与主题策略：新兴科技主线，价值也有春天。我们建议投资者在三季度继续侧重成长型公司与传统转型公司的机会，目前尚不构成风格切换的基础，新兴科技依然是主线，其中新经济看高成长，制造选全球龙头。

1）新兴科技：中美AI投入、产能短缺与技术迭代加快，库销比、ROIC均未见拐点，核心龙头公司估值也未偏离，科技行情有空间。推荐：通信设备/高端装备/集成电路/小金属等。

2）优势制造：中国企业正在快速全球化，AI投入与能源转型为有竞争优势的龙头公司提供新的历史增长机遇，ROE提高，企业边界扩大。推荐：电力设备与新能源/工程机械/汽车与零部件/创新药等。

3）传统修复：看好微观结构出清、估值优势凸显的银行/券商。此外，如霍尔木兹海峡通航改善，部分本在途改善但被成本冲击中断修复的传统板块能够估值修复，市场宽度变大。推荐：建材/化工/有色/煤炭，以及航空/酒店/大众品。此外，四季度秋冬之交，我们建议增加对稳定类板块与高分红的配置。

投资主题推荐：自主可控/AI基建/机器人/商业航天/新疆振兴/城市更新

风险提示：全球经济衰退超预期，AI产业进展不及预期，全球地缘政治的不确定性。

注：本文来自国泰海通证券发布的《2026年中期中国权益市场投资展望：转型漫卷长牛》，报告分析师：方奕、张逸飞、郭胤含、田开轩、黄维驰、苏徽、陈菲、陶前陈