城市内涝频发，海绵城市建设势在必行。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，2022年财政托底意愿更强。目前市场“认可基建稳增长的总量逻辑，但对投资发力的方向认知模糊”。我们从地方意愿、资金来源、项目储备角度，梳理绿色发展新时代基建落地方向。当前城市内涝频发，全球变暖使得未来极端强降水频次增多、强度增大，城市防洪排涝工程面临更大考验，海绵城市建设势在必行。

市场空间大：海绵城市进入建设推广期，2021~2030年投资规模预计为7万亿。政策是海绵城市建设的重要动力，2013年习总书记首提海绵城市理念，2015~2016年成为海绵城市顶层设计规划密集出台期，试点城市刺激海绵城市PPP项目快速增长。2018~2020年试点探索逐步收官，新增PPP项目大幅回落。海绵城市建设进入普及推广期，2021年新一轮建设示范城市甄选或将再度催化海绵城市投资。十三五时期海绵城市投资额预计为1.9万亿，2020~2030年累计投资规模预计增长到7万亿，对应10年CAGR为16.6%。

确定性高：新型城镇化重心转变，地方推进海绵城市意愿强化。2020年国内城镇化率达64%，但城市排水防涝工程体系仍欠账较多。住建部强调城镇化中后期要扭转“重地上轻地下”、“重建设轻管理”观念，注重地下空间建设、城市内涝等“里子工程”。此外，未来最大的结构性潜能就是都市圈建设，海绵城市是都市圈绿色发展必由之路。

联合体模式成为趋势，地方建设海绵城市能力提升。2016-2017年的海绵城市项目高峰期后，新增投资项目较少，主要是由于海绵城市项目偿还资金能力弱、地方财政紧张、社会资本参与意愿下降。我们认为在未来海绵城市新增项目中，需要纳入更多运营性的水处理资产以提升社会资本的参与意愿。诸如在海绵城市项目中增加提供新增水资源供给量的雨水集蓄利用项目、增加能够提供门票收入的多功能调蓄及生态公园、收费生态停车场等。此外，财政部将在十四五期间开展示范城市选拔，系统化全域推进海绵城市建设。绿色债叠加财政补贴助力，建设资金来源渠道拓宽。建设模式上，联合体模式成为主流趋势，也有助于降低单一建设主体资金压力，发挥协同效应。

投资主线：重点把握园林、污水治理、地下管廊三大领域，关注设计施工、材料、运营三条主线。施工领域关注建筑央企，中国中冶、中国电建、中国中铁、中国交建、中国建筑等均有布局；材料领域关注管材和高端防水材料；运营环节，水环境治理系统解决方案龙头以及智慧环境监测龙头公司最受益于海绵城市建设推进。

风险因素：海绵城市盈利模式单一、项目进展难以评估