站在当前时点，中信证券认为AI产业进展处于早期阶段，AI带来的机遇大于挑战。产业层面，中信证券认为视频生成模型、世界模型与物理AI等新方向新范式仍层出不穷，视频理解与生成融合、语言模型与多模态模型融合、模型持续学习等技术创新将会持续引领模型创新趋势。中信证券预计模型迭代周期将持续缩短，以Anthropic为代表的模型公司ARR持续提升，并逐步向金融、法律、医疗等更多高价值的企业级场景落地，回归市场层面，展望2026年下半年，全球科技股估值偏高、持仓偏拥挤是当前最大的挑战，同时未来半年至一年SpaceX、Anthropic与OpenAI上市也可能对于市场流动性带来冲击，因此考虑到今年下半年宏观流动性相较2025年下半年边际可能有所收紧，市场演绎将更加依赖业绩端的持续兑现和验证，但中信证券认为只要产业趋势景气度不变，若流动性冲击导致估值回调，带来的机遇大于风险。同时国产模型与海外模型差距持续缩小，国产云厂商相比海外亦有更充分的CAPEX加码空间，随着“国模国芯”生态持续完善，国产算力将有更大的弹性。

▍行情复盘：科技板块盈利驱动特征确立，但绝对估值与资金配置均处高位。

根据Wind数据，科创50年初至今涨幅31.69%，大幅跑赢上证指数6.9%，4月单月修复25.05%领涨市场。横向对比来看，硬件侧电子、通信年初至今分别上涨41.17%、52.39%，软件侧计算机、传媒涨8.63%、1.46%。AI Coding带来的进展持续超市场预期，引领科技股行情持续接力。2026年以来科创50、纳斯达克指数上涨主要由EPS系统性上修驱动，PE分别仅微增4%与平稳运行，估值扩张逻辑已切换为盈利兑现。从交易层面看，当前TMT占主动股基重仓36.4%，业绩端，中信电子行业26Q1净利润同比增长47.4%，通信龙头业绩高增。

▍算力：国模国芯国产算力是弹性最大机遇，海外景气度持续上行。

1）算力国产化将成为最大弹性环节，2026年先进逻辑与存储扩产双双加速，中信证券预计设备国产化率有望从30%提升至40%，存储设备公司全年订单增速预期上调至50%。同时，Token用量井喷致国内外算力荒加剧，国产大模型积极适配昇腾、寒武纪等本土芯片，“国模国芯”带动国产算力加速放量。整体来看，国产晶圆厂扩产、国产化率提升与AI算力需求爆发形成三重催化，国产链各环节景气度有望持续上行。

2）算力需求来看：2026年在Agent驱动下，全球Token用量快速爆发带来Capex增速的持续增量。北美景气度延续：北美三大云厂商Q1收入加速，谷歌GCP同比激增63%，Meta、谷歌、亚马逊2026年Capex指引分别上调至1250-1450亿、1800-1900亿、约2000亿美元。相较而言，国内云厂商阿里、腾讯、百度2026年Capex绝对值及增速远低于北美，Capex占收比仅11%-17%，支付能力充裕，Capex后续提升空间显著。

3）海外算力景气度料将延续，涨价潮持续蔓延。光模块、存储、PCB等核心产业环节供需关系进一步紧张，龙头业绩高增，长期协议约束力增强。AI市场的绝对值规模增加已带动景气度提升和产能紧缺趋势向上游持续蔓延。

▍模型与应用：模型迭代频率增加，中国模型厂商加速追赶。

Anthropic Token调用量大增带来其营收快速增长，ARR截至2026年5月已突破440亿美元。同时26Q1海内外模型厂商打破季度迭代节奏，OpenAI连续迭代GPT-5系列，Google、Anthropic同步推出Gemini 3.1、Claude Opus 4.6/4.7等旗舰版本，国内DeepSeek V4、Qwen3.6、豆包2.0等重磅版本密集发布，SOTA竞争持续升温。展望后续，中国模型厂商将加速追赶，随着AI应用落地的深化和中国企业数智化程度的加深，中国模型与产业的深度结合将创造更大的产业价值。同时，物理AI、世界模型、视频生成模型等新命题和子方向亦步入商业化初期轨道，有望在基模之外开辟AI新商业化浪潮。

▍风险因素：提示投资人注意以下风险：

地缘政治的变化可能导致中国大陆的IC设计公司无法使用位于海外的晶圆代工厂先进制程产能进行流片。另外，中信证券看到的AI应用仍只在较为有限的领域产生了经济效益，更大规模的应用依赖于AI大模型与现有的数字基础设施的融合进程，企业在AI方面的投资亦因此存在周期波动的可能，中信证券提示投资人充分重视该种投资周期对科技产业投资所带来的风险。中信证券亦提示宏观经济恢复进度不及预期、相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期。

▍投资策略：若流动性冲击导致估值回调，带来的机遇大于风险。

全球科技股估值偏高，持仓偏拥挤是当前最大的挑战，同时未来半年至一年SpaceX、Anthropic与OpenAI上市也可能对于市场流动性带来冲击，将成为全球科技股最重磅的事件和观察窗口。考虑到今年下半年宏观流动性相较2025年下半年边际可能有所收紧，市场演绎将更加依赖业绩端的持续兑现和验证，但中信证券认为只要产业趋势景气度不变，若流动性冲击导致估值回调，带来的机遇大于风险。

中信证券持续看好：1）模型迭代带来应用爆发与ARR持续增长给基座模型公司带来的投资机会；2）受益于国产两存与先进制程持续扩产、国产化率持续提升的半导体设备公司，以及先进工艺有望突破、稼动率持续提升的先进制程公司；3）受益于算力需求爆发、持续涨价的云、存储、光、CPU、PCB、电力电源及上游，且具备供应链保供能力的龙头公司；4）技术仍在快速迭代、量产在即且进入资本化窗口期的具身机器人和自动驾驶板块相关公司；5）恒生科技权重股中低估值互联网龙头的配置价值；6）企业级AI落地带来的AI服务和数据治理公司的投资机遇。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年6月1日发布的《科技产业2026年下半年投资策略—AI商业化加速，科技行情震荡分化》报告，分析师：许英博；S1010510120041；徐涛S1010517080003；连一席S1010523020002；杨泽原S1010517080002；尹欣驰S1010519040002；陈俊S1010517080001；丁奇S1010519120003；胡叶倩雯S1010517100004；廖原S1010522030004；李景涛S1010520120003；吴威辰S1010521060001；叶敏婷S1010525050001；李赫然S1010524120005；高飞翔S1010523060003