一场科技盛宴和财富盛宴。

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十年，从零到全球第四

消息落定！

5月27日，上交所网站正式宣布，长鑫科技科创板IPO申请通过上市委审议，接下来就是注册、招股、敲钟那一套标准流程。

这也意味着，A股或将迎来市值2万亿以上的存储芯片“巨无霸”。

回看长鑫科技的IPO之路，说顺利也顺利，说波折也波折。

说顺利，是因为从受理到过会总共只花了148天，在科创板这种需要层层闯关的地方，这速度算是坐火箭了。而且长鑫科技还是科创板试点IPO预先审阅机制之后的首单受理项目，相当于当了第一个吃螃蟹的人。

说波折，是因为今年3月底，长鑫科技的IPO因为财务资料过了有效期被中止审核。当时市场上还小紧张了一下，以为出了什么幺蛾子。结果5月份公司更新了招股书，一恢复审核，直接把所有人看傻了。

这次IPO的规模也创了个不小的纪录，拟募资295亿元，是科创板开板以来的第二大IPO，仅次于当年中芯国际的532亿。

295亿拿来干什么呢？招股书里说得很清楚，存储器晶圆制造量产线技术升级、DRAM技术升级、前瞻技术研发，核心就是两个词：扩产和技术升级。

最夸张的还是时间跨度。长鑫科技的前身长鑫存储是2016年成立的，满打满算到今天也就十年。十年时间，一家中国企业从零做到了全球第四大DRAM厂商，市场份额干到了7.7%。

放在十年前你跟任何一个半导体行业的人说这个剧情，对方大概会以为你在写科幻小说。

而且长鑫科技不是一个人在战斗。就在长鑫科技冲刺IPO的同时，另一家国产存储巨头长江存储也在5月19日提交了IPO辅导备案，目标是NAND闪存这个赛道。

这两家公司一个在合肥做DRAM，一个在武汉做NAND，被市场称为国产存储双雄，双双在2026年冲向资本市场，直接把A股的存储板块点燃了。

有机构按照2026年全年的盈利预测和20倍市盈率测算，长鑫科技上市后市值可能在3万亿以上，甚至有人喊出4万亿。

这个数字什么概念？目前A股市值最高的一批公司，建设银行2.6万亿，中国移动2.1万亿，宁德时代1.9万亿，贵州茅台1.6万亿。

也就是说，长鑫科技有可能一上市就直接登顶A股市值第一。这也是为什么有人已经开始叫它“长王”了。

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亏了10年，一季度赚近300亿

长鑫科技为什么让市场炸了锅？咱们来捋一捋它的业绩。

2023年，公司归母净利润亏损163.4亿元。2024年，继续亏损71.45亿元。到2025年末，公司累计亏损高达366.5亿元。三年亏了三百多亿，换一般企业早就撑不住了。

到了2025年，事情开始起变化。公司全年营收干到了617.99亿元，同比增长155%，归母净利润扭亏为盈，赚了18.75亿元。

虽然不多，但这是个历史性的转折。成立快十年，终于不亏钱了。

真正让所有人跌破眼镜的是2026年一季度。营收508亿，同比暴增719%；归母净利润247.62亿，同比暴增1688%。简单算一下，一季度90天，每天净赚超过2.75亿。

招股书给出的上半年业绩指引更是恐怖：营收1100到1200亿，净利润660到750亿，归母净利润500到570亿，同比增幅超过20倍！

这个利润水平是什么概念呢？有媒体做了个对比，长鑫科技一季度的净利润已经快赶上贵州茅台和宁德时代。一家前年还在巨亏的公司，一夜之间变成了A股最能赚钱的公司之一。

业绩炸裂当然好，但有没有水分？或者说，这个钱到底是长鑫自己挣的，还是老天爷赏的？

来看一组毛利率数据，2023年，长鑫的毛利率是负2.19%。负的，意味着每卖一颗芯片就要倒贴钱。2024年，毛利率5%。勉强不亏。2025年全年，41.02%。到了2026年一季度，净利润率已经超过50%。

从倒贴钱到超过50%的净利润率，中间只隔了两年。长鑫的技术突然飞跃了吗？管理层突然开窍了吗？生产线突然效率翻倍了吗？

都不是。真正的原因只有一个：DRAM涨价了，而且涨疯了。

从2025年下半年开始，全球DRAM市场进入了一轮被业内人士称为史诗级的涨价周期。到2026年一季度末，DRAM价格半年内累计涨幅超过100%，部分规格的DDR4颗粒过去一年涨了接近20倍。2026年一季度DRAM合约价环比又涨了超过60%。

逻辑也不复杂。AI这波浪潮起来之后，全球科技巨头疯狂建设数据中心，AI服务器对DRAM的需求简直像黑洞一样在吞噬产能。三星、海力士、美光这三大巨头一看，HBM高带宽内存利润高得离谱，于是纷纷把产线优先切给HBM和服务器DDR5，消费级的DDR4、LPDDR产能被大幅压缩。

供给端在收缩，需求端在爆发，价格自然就起飞了。而长鑫科技的主战场恰好就在消费级DRAM上。2025年上半年，LPDDR系列占长鑫营收的69.74%，DDR系列占27.82%，手机和PC是它的大头。

当然，长鑫这两年自身也不是原地踏步。全球市场份额从2025年二季度的3.97%涨到了四季度的7.67%，翻了一倍。产能利用率从87%拉到接近95%，三座12英寸晶圆厂全线拉满。产品线也在往高端切，LPDDR5和DDR5都在推进。

这些都是真功夫，但必须承认，如果没有这轮史诗级涨价，长鑫的盈利拐点至少要往后推好几年。

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长鑫科技和长江存储

看到这里，很多人可能会问，长鑫科技和长江存储，这俩名字听着差不多，到底有什么区别？

这个问题其实特别重要，因为搞清楚了它俩的区别，你就能理解为什么两家公司同时IPO，市场不但不觉得冲突，反而觉得是双喜临门。

简单说，长江存储做的是仓库，长鑫科技做的是大脑。

长江存储主攻的是NAND闪存，你可以把它理解成电子设备的数据仓库。你手机里的照片、电脑里的文件、U盘里的资料，存在哪？就是存在NAND闪存芯片里。它的特点是断电之后数据还在，相当于一个永久储物间。主要应用在SSD固态硬盘、U盘、手机存储这些场景。

长鑫科技主攻的DRAM内存，是数据和CPU之间的临时工作台。你打开一个应用，数据从仓库里取出来，放在DRAM这个工作台上让CPU处理，处理完了再存回仓库。它的特点是速度极快，但一断电数据就没了。电脑内存条、手机运行内存就是这个东西。

▲图源网络

所以长鑫和长江不是竞争对手，而是互补关系。一个负责存，一个负责算。你买一台电脑，既需要硬盘来存东西，也需要内存条来跑程序，少了哪个都不行。长江存储和长鑫科技共同构成了中国存储产业的双引擎，这也是为什么市场对两家公司都抱有万亿市值的想象空间。

从竞争格局来看，两个赛道也不太一样。长江存储的NAND赛道竞争者更多，除了三星、海力士、美光，还有日本的铠侠和美国的闪迪。市场竞争格局比较分散，厮杀也更激烈。

而长鑫科技所在的DRAM赛道，基本就是三星、海力士、美光三巨头加上长鑫科技四家玩家。技术门槛极高，资金投入极大，一般企业根本进不来。所以DRAM这个赛道的行业集中度更高，头部玩家的定价权也更强。

而且，在AI这个大风口上，DRAM直接受益的程度比NAND更深。AI训练和推理需要海量的高带宽内存来支撑运算，一台AI服务器用的DRAM容量是传统服务器的好几倍。这也是为什么在2026年一季度，DRAM的涨价幅度远超NAND——

DRAM涨了90%到95%，NAND涨了33%到38%。

4

谁是大赢家？

那么，长鑫科技上市，到底谁在赚钱？

先说一个结论，最大的赢家不是一个两个人，而是一套由地方、国家资本、产业资本和险资构成的庞大资本网络。而且这里面的很多玩家，是在长鑫科技还深陷亏损泥潭、前途未卜的时候，就已经把筹码压上了。

第一，合肥国资，押注144亿，可能拿回上万亿。

根据招股书披露的股权结构粗略测算，合肥市、区级国资合计持有长鑫科技约36.8%的股份，安徽国资整体持有约46.7%。

按长鑫科技上市后2万亿到3万亿的估值来算，合肥国资系的账面持仓在7400亿到1.1万亿之间。按照激进一点的算法，如果市场给到25到30倍市盈率，合肥国资的账面资产甚至可能直接冲到万亿级别。

这是什么概念？合肥2025年全年GDP是1.42万亿。换句话说，合肥十年前拍下的那144亿，有可能变成一个跟合肥一年GDP差不多的数字。

第二，大基金二期和安徽省投，国家队和省级队的站台。

排在第三大股东位置的是国家集成电路产业投资基金二期，也就是大家常说的大基金二期，持股8.73%。大基金二期的入局，本身就是长鑫科技产业地位的官方认证。作为国家层面推动芯片产业发展的核心平台，大基金的每一笔投资都不是随便投的。

第五大股东是安徽省投，持股7.91%，实控人是安徽省国资委。省级资本在长鑫科技上的布局，体现了安徽对于半导体产业链的整体战略考量。合肥是省会，但长鑫科技这事已经不是合肥一城的事了，而是整个安徽省在科技赛道上的核心筹码。

第三，险资，23.85亿的赌注，换来千亿级回报。

在所有外部投资者里，最让人感慨的是一群保险资金。2023年3月，长鑫科技前身睿力集成完成第六次股权转让，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿等6家险资主体合计认缴出资额23.85亿元。

请大家注意这个时间点，2023年3月。那个时候长鑫科技是什么状态？2023年全年亏了163.4亿元，全球DRAM行业正处在历史罕见的深度下行周期，产品价格比周期前跌了50%。连三星、海力士、美光都在亏损。在那种市场环境里，拿二十多亿去买一家巨亏的芯片公司的股份，说实话，是需要相当大的勇气和远见的。

▲图源：21世纪经济报道

有机构按3万亿市值测算，六家险资合计持股3.57%，对应持股市值轻松突破千亿。23.85亿变千亿，两年多时间翻了超过40倍。这背后体现的是耐心资本真正的价值，在最悲观的时候进场，在所有人都开始乐观的时候收获。

第四，产业链上的联动。

长鑫科技的溢出效应还不止于直接持股的股东。此前，长鑫存储超预期业绩公布之后的第一个交易日，合肥概念股直接炸了。合肥高科、合百集团、合肥城建、安孚科技、华安证券等多只股票上演涨停潮，汇成股份、国风新材等涨超5%。存储产业链上的同有科技、朗科科技、深科技等都大涨。

市场炒作的逻辑也不复杂，长鑫科技是合肥集成电路产业的定海神针，它上市之后的融资能力和产业带动力，会像磁铁一样吸引上下游企业聚集。目前合肥已经拥有集成电路企业400多家，被工信部列为全国9大集成电路集聚发展基地之一，围绕长鑫科技已经拉动了200多家供应链企业落地。

除了合肥，受益的还有武汉。长江存储的总部在武汉，它冲刺IPO同样让武汉成为市场关注的焦点。

合肥和武汉，正在分别代表中国在DRAM和NAND两个战场上向韩国和美国的垄断格局发起冲击。

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尾声

长鑫科技IPO过会，到底谁是最大的赢家？

是合肥吗？当然是。一笔144亿的投资，十年之后有可能变成上万亿的账面资产，放在全球任何一个城市的招商引资历史上，这都是天花板级别的战绩。

但合肥赢得的不只是钱。围绕长鑫科技，合肥已经拉起了一条从晶圆制造到封装测试、从材料到设备的完整存储产业链，400多家集成电路企业汇聚于此，产业的护城河远比账面上的数字更值钱。

是险资和大基金吗？也是。在行业最黑暗的2023年果断下注，23.85亿变千亿，大基金二期以8.73%的持股稳坐第三大股东。这种跨越周期的耐心和定力，够牛。

但我觉得，真正的赢家可能不止是这些拿着股份的人。长鑫科技的上市，代表的是中国在DRAM这个被韩美垄断了几十年的核心赛道上，终于有了一个能上牌桌的选手。而长江存储紧随其后冲刺IPO，意味着NAND闪存赛道也即将迎来中国力量的正规军入场。

A股将首次拥有真正对标三星、海力士、美光的存储芯片标的，不再只有设计和封测企业，而是实实在在的IDM巨头。从设计到制造到封装测试，全链条自己搞定！

更重要的是，这只是一个开始。2025年全球DRAM和NAND Flash市场规模达到2216亿美元，2026年预计将突破6000亿美元，服务器DRAM占比首次突破50%。

在这个过程中，谁手里有产能，谁有技术积累，谁就能吃到最肥的那块肉。

从这个角度看，长鑫科技的IPO过会，代表的是中国科技产业一个全新阶段的起点。属于我们的时代，才刚刚到来！