5月27日，据wind数据显示，SK海力士（000660.KS）股价盘中飙涨13%。市值突破1万亿美元，成为继台积电、三星电子之后，亚洲第三家万亿美元市值科技企业。过去一年，该股累计涨幅超过900%，创造了全球半导体行业耀眼的资本神话。

这场市值狂飙的背后，是人工智能引发的存储芯片超级周期。SK海力士凭借在高带宽内存（HBM）领域的先发优势，深度绑定英伟达AI芯片供应链，在AI基础设施建设浪潮中占据了不可替代的战略位置。

单季利润率创全球半导体历史新高

4月23日，海力士发布2026年第一季度财报：营收52.58万亿韩元（约合2441亿元人民币），同比暴增198%，环比增长60%，创单季历史新高；营业利润37.61万亿韩元，同比增405%；净利润40.33万亿韩元，同比增398%。营业利润率高达72%，不仅远超三星电子、美光科技，甚至超越了英伟达（65%）和台积电（58%），创下全球半导体行业历史最高利润率纪录。

从季度趋势看，2025年Q1营收仅17.64万亿韩元，到Q4已攀升至32.83万亿韩元；2026年Q1各项指标再次实现跨越式增长。交银国际4月14日研报指出，本轮上行周期至少将持续至2027年Q1，供不应求程度远超预期。

占据全球57%市场份额，封装技术成护城河

业绩爆发的核心驱动力，来自AI服务器对HBM的爆炸性需求。据彭博社5月27日援引Counterpoint Research的数据，截至2025年Q4，SK海力士全球HBM市占率达57%，三星电子和美光科技分别为22%和21%。（注：不同市调机构口径存在差异，如TrendForce数据显示，2025年SK海力士的份额预计约为50%，三星及美光分别约为28%及22%。）

技术领先是关键，SK海力士率先量产HBM2E、HBM3、HBM3E，深度绑定英伟达A100/H100世代。其较早采用MR-MUF封装技术，散热性能更佳、良率更高。而三星坚持TC-NCF技术，在高层数堆叠时面临芯片翘曲和散热问题，导致良率受限；美光则跳过HBM3，直接押注HBM3E，以低功耗优势通过英伟达验证，2025年Q3拿下21%份额，大部分从三星手中夺取。

英伟达贡献14.8%销售额

根据2026年Q1财报，SK海力士向英伟达供应的内存芯片价值达7.78万亿韩元，占总销售额14.8%，同比增62.6%。此外，当季出现一位占比12.4%的“神秘二号大客户”（6.54万亿韩元），业内人士猜测为微软或谷歌，但公司未披露具体名称。

从地区看，美国占销售额64.7%（34万亿韩元），中国市场占比24.3%（12.8万亿韩元），SK海力士在中国主要供应LPDDR和NAND等移动产品。

4月14日韩媒报道，SK海力士计划将2026年向英伟达供应的HBM4出货量较原计划下调20%-30%，主要因英伟达下一代AI芯片“Vera Rubin”在量产工艺、良率及封装（台积电CoWoS）方面面临挑战。不过，由于当前HBM3E需求旺盛，英伟达已大幅追加订单，SK海力士优先保障HBM3E供应，放缓HBM4产能爬坡，全年HBM总出货目标（约200亿Gb）维持不变。

投行重估：从周期股到AI成长股

随着股价飙升，多家投行大幅上调目标价：

- 5月12日，花旗从170万韩元上调至310万韩元，认为2026年Q4 HBM定价将季增30%；

同日，汇丰上调至290万韩元；

- 5月17日，KB证券上调至300万韩元，对应万亿市值；

- 5月18日，野村上调至400万韩元，认为有120%上行空间。

估值重构的核心逻辑在于，SK海力士正从传统周期股转向AI成长股。KB证券指出，公司进入“事实上的零供应时代”，预计2027年前无新内存生产线投产，长期供应合约类似晶圆代工模式，有助于降低盈利波动。KB预测2026年SK海力士营业利润率将达78.1%，全球第一，超越英伟达及沙特阿美。目前公司未来12个月PE仅5.2倍，远低于费城半导体指数的27倍。

尽管形势大好，但部分机构发出谨慎信号：4月27日，BNK证券将评级从“买入”降至“持有”，指出下半年增长动能或放缓，超大型企业AI投资增速自3月已放缓，现货与固定交易价差收窄或减缓ASP增长。交银国际提示“存储器行业周期属性没有改变”，但认为本轮超级周期将持续至2027年Q4。

技术竞争也在加剧。三星计划2026年将HBM月产能从2025年底的约17万片增至25万片，增幅近50%，并在HBM4阶段争取通过英伟达验证。美光同样不容小觑，5月27日，美光市值也突破万亿美元，瑞银将其目标价从535美元大幅上调至1625美元。

结语

SK海力士的万亿市值之路，本质上是从传统周期股向AI基础设施战略资产的估值重构。存储芯片已从大宗商品演变为战略资源，HBM成为数据中心扩展速度的关键瓶颈。投资者预计内存短缺将持续至2027年，赋予SK海力士非同寻常的定价权。然而，当产能扩张遇上需求放缓，当技术领先遭遇追赶者，当单一客户依赖度过高，SK海力士能否真正摆脱周期宿命，仍需时间检验。

数据来源：Wind、彭博社、公司财报及公告