持续10个月的收购被推翻 放弃福可喜玛 仕佳光子选择自建是对是错？

海闻社观察 5月26日晚间，仕佳光子公告，决定终止发行股份及支付现金购买东莞福可喜玛通讯科技有限公司82.38%股权并募集配套资金的事项。而这距离2025年6月30日公司股票因筹划此事首次停牌，已经整整过去了近11个月。

辛辛苦苦拉锯一整年，交了十份月度进展公告，这场被资本市场寄予厚望的光通信产业链整合大戏，最终潦草收场。

然而，真正让市场愕然的不是终止本身，而是仕佳光子稍早前亮出的另一份方案。放弃收购不到两个月前，公司已宣布投入12.65亿元在河南鹤壁自建高速光芯片与器件开发及产业化项目。

这家从2025年4月起股价从15元一路飙升至171.08元、市值超过770亿元的十倍光芯片大牛股，此刻正站在十字路口。

图源：公司公告

十个月的僵局

仕佳光子对福可喜玛的兴趣，其实早在2025年初就已萌芽。当年1月27日，仕佳光子参股的泓淇光电基金与致尚科技签署框架协议，以约3.26亿元拿下福可喜玛53%的控股权，彼时对应的整体估值约6.15亿元。仕佳光子作为该基金的有限合伙人，认缴出资1.6亿元、占比39.8%。到4月21日，这笔交易完成工商变更，福可喜玛正式入局。

但仕佳光子的胃口不止于此，去年6月30日，公司股票停牌；7月10日，重组预案出炉——仕佳光子拟通过发行股份及支付现金，一举拿下福可喜玛剩余82.381%的股权，直接控股这家国内MT插芯龙头。

MT插芯是光模块中高密度光纤连接器MPO的核心组件，在AI数据中心对800G/1.6T光模块需求井喷的背景下，福可喜玛的成长能力非常吸引人。2023年，公司营收8317.69万元、净利润1822.46万元；2024年直接跃升至营收2.7亿元、净利润7994.12万元，净利率高达近30%。

卖方显然也认为自己手里的筹码在不断升值，2025年2月基金收购时，福可喜玛整体估值不过6.15亿元。而到了谈判后期，随着2024年全年净利润逼近8000万元，分析人士估算其估值可能已被推高至30亿至40亿元。若以这一区间成交，仕佳光子购买剩余82%股权大约需要掏出15亿至20亿元的真金白银。

于是，买卖双方的心理价位出现了鸿沟。

仕佳光子公告对此的表述颇为坦率，公司表示交易各方虽就核心条款进行了多轮磋商，但最终未能就交易方案、交易价格、业绩承诺等关键事项达成一致意见。

2026年5月26日，仕佳光子第四届董事会第十三次会议全票通过终止议案，公司同时承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组。持续逾十个月的拉锯，就此画上句号。

收购不成自己干

对仕佳光子来说，放弃收购并不等于躺平。

事实上，早在终止公告发布前一个多月，仕佳光子就已悄然公告了另一个方案。拟投资约12.65亿元，在河南省鹤壁市建设高速光芯片与器件开发及产业化项目，建设周期2年，资金来源为公司自有及自筹资金。

两项决策在时间上的重合，不免令人揣测，仕佳光子是否早在谈判桌上就已做好了最坏的打算？

从收购方向到自建方向，仕佳光子是抉择实际上略有差异。

福可喜玛主营MT插芯、散件、跳线等MPO配套部件，本质上是光模块上游的核心精密零件。而仕佳光子自建项目的核心目标，是高速光芯片与器件的全链条布局，从芯片设计到器件封装，打通IDM完整环节。

更关键的是，MT插芯在国内并非无替代品。太辰光、唯科科技等厂商同样具备供货能力，全球层面还有日本住友、美国US Conec等老牌选手。仕佳光子完全可以通过现有供应商体系保障MT插芯的稳定供应。而光芯片，尤其是用于1.6T光模块的AWG芯片和CW光源，却是全球严重短缺的核心瓶颈。

仕佳光子本身已是国内少数同时掌握无源与有源光芯片量产能力的企业，其AWG芯片在国内几乎无对手，CW光源全球缺口预计持续至2027年。把12.65亿砸在光芯片上，意味着公司正把资源集中到产业链中价值最高、壁垒最深的环节。

市场在担心什么？

然后，终止公告次日，仕佳光子股价大跌超8%，最高大跌12.79%。

收购福可喜玛原本是一条捷径，直接拿下国内MT插芯龙头，锁定核心原材料的自主供应，在AI基建狂飙的时间窗口里迅速补全链条。而终止收购意味着这条捷径被切断，市场自然要用脚投票。

但同时，自建光芯片项目的天花板远高于整合一家MT插芯厂商。从技术壁垒看，光芯片尤其是高速有源芯片的难度远高于精密零件加工；从价值占比看，光芯片在光模块成本中占到50%以上，而MT插芯不过10%左右。如果把钱花在最值钱的环节，长期来看ROI未必低于并购。

交易双方对价产生分歧，最终不欢而散是并购中比较正常的现象。仕佳光子做出取舍，自然也要面临自建的高投入与长周期的压力。

公司已宣布将于6月1日下午通过网络文字互动方式召开投资者说明会，董事长葛海泉、总经理吕克进等核心管理层将悉数出席。届时，市场期待的不仅是对终止收购的交代，更是对公司12.65亿自建项目战略意图的进一步阐释。

毕竟，在AI算力基建的超级景气周期里，时间是最大的变量。两年建设周期说短不短、说长不长。留给仕佳光子证明高额投入合理性的时间窗口，正在一点一点地收窄。