摘要

大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。近日中国市场调整，中美会晤后，部分投资者对霍尔木兹能否通航以及油价、美债走向产生疑虑；另外，自二季度科技股强劲表现后，关于题材监管与大型IPO的担心升温。股市有调整，就像夏日多“阵雨”，这很正常，也不意味着中国股市就此止步。无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。夏日“阵雨”后，股指也会有“逐晴升”：1）资本市场发展的政策态度清晰。5月22日，经济日报金观平署名文章“持续稳定和增强资本市场信心”，对4月中央政治局表述进行解析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩预期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协议可能性在提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增长预期提振。传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026能够看到盈利走高。

霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。2022年美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度下降，在强劲的科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高至今。近日，霍尔木兹通航量改善，尽管短期油价因供给问题还难以回到战争前水平，但有助于改善远期通胀压力与风险预期。第一，市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正。不论是美联储主席沃什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以下降融资成本和激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管规则放松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将逐步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工/交运/建材/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。分歧管控与通航量上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。

股票投资宽度变大：新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能有修复。1）新兴科技：美国AI投资提速而未减速，中国政府与产业部署同步加快，产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐：集成电路/通信设备/机械设备/有色金属。2）优势制造：中国企业全球化与竞争力提高，有助于推动ROE提升与企业边界的扩大，推荐：电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零部件等；3）传统修复：由于盈利受损的压力，部分板块长期逻辑无法表达的情形将有望改善，市场宽度变大，推荐：建材/化工/煤炭等周期品，以及航空/酒店/大众品等消费品也有望反弹。此外，看好银行/券商等大金融。

主题推荐：1）六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实施方案，看好新型电网/算力网/新一代通信网/城市地下管网/物流网/水网等新基建。2）国产算力：政策引导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，产业趋势与国产替代打开空间。3）商业航天：看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资。4）机器人：看好核心本体厂商零部件供应链。5）看好新疆区域主题。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

1、大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升

大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。近日中国市场调整，中美会晤后，部分投资者对霍尔木兹能否通航以及油价、美债走向产生疑虑；另外，自二季度科技股强劲表现后，关于题材监管与大型IPO的担心升温。股市有调整，就像夏日多“阵雨”，这很正常，也不意味着中国股市就此止步。无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。夏日“阵雨”后，股指也会有“逐晴升”：1）资本市场发展的政策态度清晰。5月22日，经济日报金观平署名文章“持续稳定和增强资本市场信心”，对4月中央政治局表述进行解析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩预期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协议可能性在提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增长预期提振。传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026能够看到盈利走高。

2、霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降

霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。2022年美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度下降，在强劲的科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高至今。近日，霍尔木兹通航量改善，尽管短期油价因供给问题还难以回到战争前水平，但有助于改善远期通胀压力与风险预期。第一，市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正。不论是美联储主席沃什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以下降融资成本和激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管规则放松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将逐步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工/交运/建材/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。分歧管控与通航量上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。

3、行业比较：新兴科技是主线，周期资源看转型，重视低估大金融

行业比较：新兴科技是主线，周期资源看转型，重视低估大金融。1）新兴科技：AI产业空间广阔，进入涨价与扩表的正循环，硬件景气加速向设备与材料扩散，同时2026年中国加大科技投入，国产线加速增长。推荐：通信设备/元件/半导体/机械设备。中国具备全球竞争力的设备公司受益能源转型，推荐：电力设备与新能源车/工程机械；2）周期资源看转型。由新兴产业增量需求拉动的资源品与新材料有望在PPI回升背景下开启涨价-补库的正循环，推荐：能源金属/小金属/化工新材料，此外顺周期板块重视内需企稳下具备优质现金流创造能力的龙头：建材/家电/大众品；3）大金融：市场重要稳定器，ETF流出的被动流出接近尾声，股息配置价值凸显，推荐：券商/银行。

科技+资源带动总量经济加快修复，景气结构分化明显。2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比+7.48%/+12.75%，一季度总量业绩修复有所加快。从产业风格来看，成长和周期风格业绩增长居前，2026年一季度成长和周期板块净利润增速分别达47.76%和19.89%。从企业行为来看，科技与部分资源板块已经进入增长-涨价-扩表的正循环，行业实际正在走向主动补库的过热阶段。但另一方面，传统板块整体库存周期磨底与产能周期缩表的状态仍然维持。2026年我们认为这一分化可能仍然延续，尤其是在AI与资源涨价的背景下，作为下游的消费与地产链传导难度实际上在加大，而AI与资源相关板块则由于产业链整体扩表，供需格局持续偏紧带动量价齐升。因此在上述盈利增长格局下，我们认为行业比较仍然应该在景气投资策略的框架下，聚焦通胀（涨价）与放量的行业，这将主要集中在AI相关产业链以及与能源安全与能源转型相关的电力设备、电力与相关资源品。

人工智能：融资扩表加速产业景气，AI需求正广泛拉动相关零部件与材料需求井喷。相较于2025年，2026年人工智能产业的重要边际变化在于资本开支扩张从自有现金流支撑转向融资支撑，科技企业明显扩表，并拉动更多增量需求，产业景气加速。在此背景下，AI产业相关上游环节供需偏紧，越来越多机械、电新、材料企业需求开始受到跨界增量需求拉动出现景气改善，如PCB上游材料设备、MLCC、储能、燃料电池等，产业链整体进入主动补库与涨价的阶段。此外，我们认为高利率环境对于AI产业趋势的影响相对有限，此外，我们认为高利率环境对于AI产业趋势的影响相对有限，美国1980年至今的信息技术投资与利率水平并没有负相关关系，利率环境的回升主要影响地产投资与部分设备投资。从当前全球产业趋势看，只要全球半导体库销比仍延续上行趋势且相关产品价格延续坚挺，那么AI仍是景气最强的产业方向。

科技制造与能源转型：中国制造业龙头正在走向全球，能源转型推动需求高增。全球化正为企业盈利增长注入新的动能，非金融公司海外收入占比在疫后加速提升至18.2%，并呈现出产品高端化与区域均衡化的新特征。高附加值的资本品与零部件已成为中国出口的核心，AI硬件、设备与材料企业加速全球化，亚非拉、欧盟等的市场份额明显提升。中国制造正充分享受全球科技投资、能源转型与产业链重构的红利。在从“内卷”走向出海的过程中，龙头定价权提升明显，科技制造出口涨价明显。跨国企业ROE与业绩稳定性在更高的海外毛利率、更优的成本组合与多元市场分散风险下提升明显，并拉大与内需企业的差距。全球经验来看，龙头企业强者恒强、盈利与市值的集中化大势所趋，中国将诞生更多具备全球定价权的跨国公司。另一方面，我们认为与能源转型相关的设备企业在当前成本上行背景下成本传导能力更佳，且更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的需求中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业绩增长与估值的产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。

顺周期：成本对需求的挤压效应初现，重视与新兴产业相关的材料需求。本轮涨价的驱动因素与历史上相比略有差异，其一是由地缘冲突与民族资源主义下供给端扰动导致的价格上涨，其二是由新兴产业需求拉动的相关材料涨价，而历史上主要是传统地产、消费所拉动的需求广谱性回升。这意味着本轮涨价对不同板块的影响差异较大。对于由下游需求改善驱动的涨价，其持续性有望延续，且产业链补库意愿更强，而对于由供给冲击导致的涨价，则体现为产业链负荷下降与补库的观望。根据历史经验，PPI增速触底回升是企业库存上行的领先指标，重点关注需求回升型周期行业的补库需求。一季度财务数据显示，主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服，以及小金属/能源金属/非金属材料等新材料行业。从价格的变化情况看，4月PPI显示如稀土、有色金属、化学原料、玻纤、锰铬等出现涨价，而中下游的水泥、医药、玻璃、汽车、家电等则面临较大的跌价压力，成本上行对中下游的需求挤压效应开始出现。

大金融：市场重要权重与稳定器，被动资金流出带来的被动卖出压力接近尾声。金融板块股息水平已具备吸引力，中证金融股息率优势基本回到2025Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经达到尾声，当前宽基ETF资产净值已经低于“924”之前，大金融板块作为宽基指数的重要权重成分，其板块的成交中ETF的占比更高，2025Q4至今银行、非银板块中ETF成交占比均值分别为24.4%、19.6%，其定价权较2025Q4之前明显提升。随着宽基ETF流出压力减弱，大金融板块的被动卖出压力有望明显减弱。从PB-ROE视角看，银行、非银板块的估值盈利性价比是全部一级行业中最高，对中长期资金来说具备吸引力。我们认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。

4、主题推荐：六网新基建/算电协同/国产算力/机器人

1、六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实施方案，看好新型电网/算力网/新一代通信网/城市地下管网/物流网/水网等新基建

投资建议：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实施方案，补短板与新基建加速协同落地。4月28日政治局会议首次提及“六张网”，明确基建投资的六大核心方向：水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。5月22日，国家发改委表示将抓紧出台“六张网”相关规划和实施方案，加大力度推进重大项目建设，形成更多实物工作量。年度资金与项目“双落地”加速，中央预算内投资、超长期特别国债、“新型政策性金融工具”、专项债等多元资金到位并要求“推动条件成熟的重大工程项目开工”。 “补短板+新基建”并举，既解决水资源、电力消纳、算力供给、城市安全、全国统一大市场物流成本等关键约束，又承接“人工智能+”与6G等未来产业需求，具备可持续运营与迭代升级属性。

方向一：受益能源与算力骨架建设的新型电网（特高压/配网智能化/储能/抽蓄/电力二次设备）/算力网（IDC/智算中心/光模块/液冷/国产算力服务器/算力调度）等；

方向二：受益中长期成长通路打开的新一代通信网（5G-A/万兆光网/6G/卫星互联网）与物流网（多式联运/骨干通道/冷链/智慧物流）等；

方向三：受益于传统重资产加速迭代的水网（防洪减灾/引调水/供水灌溉）、城市地下管网（燃气/供排水/污水/供热）。

2、算电协同：打通算力、电力与源网荷储一体化通路，看好算力设施、电网数字化与绿电算力运营商

投资建议：绿电与算力协同布局，引领新型基础设施投资。2026年“算电协同”首次写入政府工作报告，列入国家级新基建工程，确立战略地位；同时配套的“80%枢纽绿电占比、PUE约束、‘绿电直供/绿电聚合供应’、源网荷储一体化、枢纽先试先行、绿证强制消费、容量电价+现货改革”等一揽子机制与目标密集落地，形成明确的考核约束与可执行路径，催化产业链由试点走向规模化实施与投资。5月8日，四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，重点推动算力设施绿色低碳转型。5月20日，国家发改委与能源局联合印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，绿电直连从“1.0”升级到“2.0”。绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本与灵活供应约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路。

方向一：受益大规模智算集群建设的HVDC/液冷/储能等；

方向二：受益电网数字化改造的智能电网/虚拟电厂；

方向三：绿电与数据中心运营商。

3、国产算力：政策定调“系统级效率竞争”，产业进入“规模交付+业绩兑现”阶段，看好国产算力产业链

投资建议：普惠算力与标准体系建设，国产芯片份额抬升+业绩兑现+“Day 0”适配，“训推一体”超节点驱动系统级突破。顶层设计将“人工智能+”、一体化算力网络与超大规模智算集群纳入重点工程，地方“东数西算”集群加速落地、配套“算电协同/普惠算力”机制推进，形成政策合力。算力生态由“单卡比拼”转向“系统级竞争”，超节点成为国产算力弯道超车抓手；开放Scale-Up互联协议与“一云多芯”调度加快突破软硬兼容瓶颈。国产芯片份额与出货高增并行：2025年本土AI加速器市场份额约41%，寒武纪、海光等Q1业绩快速兑现，DeepSeek等大模型“Day 0”适配国产芯片强化推理侧渗透，华为昇腾950PR/超节点批量交付在即。上游光互联/液冷/先进封装与设备链景气抬升，“缺电/缺封装/缺HBM”与CPU紧缺并存，“算电协同”与本土设备扩产成为缓解瓶颈的关键路径。

方向一：受益适配国产大模型运算需求的国产GPU&CPU/服务器/算力租赁；

方向二：受益超节点新技术应用部署的交换芯片/交换机。

4、机器人：政策加码、标准落地、量产与订单驱动进入商业验证新阶段，看好新技术应用与核心本体厂商零部件供应链

投资建议：政策边际持续加码+标准落地+地方精细化支持叠加，确立“具身智能/人形机器人”为国家级重点方向，形成自上而下的政策催化闭环。产业端进入密集验证与量产前夕，海外龙头量产时点临近+国内央国企示范采购推进+主机厂IPO潮与供应链定点/小批量订单落地，构成“订单与产能”双重催化。核心零部件收入开始兑现、资本投融资高位运行、板块指数与成交量共振上行，催化事件驱动的交易窗口已打开。

方向一：受益技术升级迭代的传感器/电子皮肤/灵巧手/激光雷达等关键环节；方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。

5、新疆区域主题：惠疆政策加码，看好西部基建/能源/特色原料及加工。

卡位一带一路出境枢纽，新疆成为资金/政策重要着力点。2025年国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书，以“一港、两区、五大中心、口岸经济带”建设为抓手，打造亚欧黄金通道和向西开放桥头堡，新疆是政策优惠、产业部署的重要着力点。2026年作为“十五五”开局年，新疆区域投资催化正处于“政策定调+央企加码+项目落地+能源安全”四重共振阶段。推荐：1）交通基础设施：铁路、公路、机场建设；2）能源与电力工程：油气输送、新能源装机；3）原料与加工产业：煤化工、有色冶炼、农牧资源深加工。

5、风险提示

1.海外经济衰退超预期。若全球经济放缓，或则通过外需传导至国内需求，致使经济预期回落。

2.全球地缘政治的不确定性。若伊美局势后续转化为长期全面战争，则对全球风险偏好形成抑制。

注：本文来自国泰海通证券发布的《中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升｜国泰海通中国权益策略周报20260524》，报告分析师：方奕、郭胤含、田开轩、黄维驰