港股市场整体呈现宽幅震荡、恒生科技指数偏弱震荡。从最近一周（截至5月21日）表现来看，恒生指数累计回调3.8%，恒生科技指数下跌6.1%。市场交投维持相对活跃，日均成交额保持在2600亿港元以上，5月15日成交额再次突破3200亿港元，放量震荡的特征明显，反映出市场资金分歧加大，南向资金净流入速度放缓。

本轮港股震荡走势核心受估值和盈利预期两重压力导致。流动性方面，海外主要经济体最新的通胀数据超预期回升，反映通胀压力较大；美联储会议纪要显示，许多决策者主张去除宽松偏向，多数与会者提出政策收紧的可能。市场预期海外主要央行停止降息、甚至加息，流动性环境收紧。根据CME FedWatch的利率市场定价显示，美联储在今年加息至少一次的概率超过60%。5月中旬以来，10年期美债收益率一路上升并突破4.6%，30年期美债收益率突破5.2%，全球无风险利率上行直接压制港股成长板块估值，加剧市场波动。此外，4月国内宏观经济数据反映温和复苏，港股上市公司盈利预期下修，消费和地产等板块回调。

防御性板块展现韧性，智能驾驶等主题赛道逆势活跃。保险、银行、公用事业等板块跑赢大盘，核心逻辑在于高股息率、稳定现金流与低波动属性，在市场波动较大时成为资金避风港。智能驾驶、机器人板块逆势上涨，主要受特斯拉FSD落地国内、产业政策支持与产业链订单落地催化。

恒生科技板块内的互联网、电商、AI应用相关标的回调，一方面是估值处于相对高位，海外无风险利率上行和风险事件扰动引发估值压缩，另一方面是行业竞争仍然激烈、消费需求维持偏弱的水平，导致企业盈利增长预期不高。光通信、半导体设备板块则因前期累计涨幅较大，在风险事件增加的阶段，叠加部分企业业绩不及预期，资金有获利了结的意愿。

展望未来，港股市场短期大概率延续震荡格局，中期有望迎来结构性修复行情。短期来看，美债收益率高位波动、国内经济复苏斜率偏缓、6月港股上市公司解禁压力集中释放等因素共同扰动，或将阶段性压制市场上行空间，恒生指数与恒生科技指数或维持区间震荡整固。然而，在当前港股整体估值水平处于历史低位，恒生科技指数估值仅处于近20年30%分位，安全边际充足，市场下行风险相对有限。

下半年，美联储继续宽松的交易有望重整旗鼓，随着市场再次交易美联储降息预期、国内政策宽松效果显现、企业盈利预期修复，港股有望迎来估值与盈利共振修复的结构性行情。

注：本文来自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《静待风雨过后的行情回暖》，报告分析师：黄凯鸿