天风策略:市场下跌思考

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政策脉络已经围绕从【效率优先】到【兼顾公平】展开,而且有加码、加速迹象,这绝不是什么宏大叙事,而是对各行各业都可能产生深远影响的主线逻辑。
本文来自:天风策略


1、政策背景


7.1之后,很多政策都有加速、加码推进的迹象,总结下来,目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开:从【效率优先】到【兼顾公平】。

从前【效率优先】的30年,为了追求经济的高速发展,我们牺牲了部分环境问题,容忍了房地产和地方政府的杠杆和债务,容忍了贫富差距的扩大。

但在【兼顾公平】的阶段,我们要在一些问题上逐步“拆雷”或是做出补救,对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入(降低教育、医疗、住房等刚性支出);同时大力支持高端制造业(发展战略新兴产业)、扶持中小微企业(保就业、保民生)。

因此,概括来说,政策脉络已经围绕从【效率优先】到【兼顾公平】展开,而且有加码、加速迹象,这绝不是什么宏大叙事,而是对各行各业都可能产生深远影响的主线逻辑。就像2016年开始的供给侧改革,如果把他理解为宏大叙事,可能要错过5年以大为美的龙头股机会。


2、市场短期为何反映如此剧烈?


以上政策思路虽然早有迹象、不是一日形成的,但是教育政策的严厉程度,让市场开始意识到决策层的政策决心。

在此政策脉络下,互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业,都可能受到深刻影响。于是与此更密切相关的沪深300和恒生科技指数反映剧烈。

但是,我们也要看到,另外一些政策预期过于悲观,短期下跌幅度过大,但景气度还不错的方向,比如部分新消费领域,可能错杀后会带来修复的机会。

3、排除法会发现,政策较为确定的方向就是支持高端制造业,但是近期新能源车、光伏的行业换手率先后超过阈值,代表情绪阶段性过渡演绎,所以也面临波动加大的问题。考虑基本面预期差和换手率,当前位置,军工最好。


4、我们可以推导出一些长期结论


①很多政策只是开始,顺势而为,不宜低估政策的决心。

②后续可能再难见到持续性、全面性的总量刺激政策。

③信用政策割裂:力保制造业和中小微,按住地方政府和房地产。

④总量流动性适度宽松,以便各个层面债务风险逐步“拆雷”。

⑤政策的割裂,导致市场各类板块的盈利预期也可能持续割裂,资金将少部分高景气板块追捧到极致的现象可能成为常态。

⑥高端制造可能成为新一轮周期的主线,中期看好新能源(尤其上游)、半导体、军工。当前位置,最看好军工(近期客户关注度显著提升)。

风险提示突发事件冲击风险偏好,全球流动性拐点,业绩不达预期风险等。

报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2021年7月27日

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