主要观点

此前承压的银行盈利普遍在今年1季度改善。告别2024年债牛行情后，金融市场业务从利润贡献项转为波动项，而传统信贷业务又难以快速回补，2025年上市银行营收和净利润增速总体下滑，上市银行营收同比增速从3.02%降至1.23%，净利润同比从4.83%降至2.27%，其中股份行、农商行压力较大。而2026年一季度，上市银行营收同比升至7.29%，净利润同比升至4.26%，各类银行营收和净利润同比均有改善。

随着负债成本下降，以及贷款利率下降速度放缓，银行净息差企稳，推动盈利改善。2022年以来，商业银行的平均净息差持续收窄，随着负债成本端持续改善，以及资产端定价趋于稳定，2025年Q4净息差为1.42%，持平于2025年Q3。2024年到2025年，上市银行利息净收入同比从-2.14%提升至4.49%，主要是由于城商行同比大增至12.23%，其他类型银行仍同比为负，但降幅普遍收窄。2026年一季度，上市银行利息净收入同比进一步提升至9.60%，各类银行同比均转正。

与2025年需要通过处置AC和OCI户资产改善收益不同，2026年一季度TPL浮盈明显提升，兑现浮盈压力预计缓解。2025年债市走势较弱，上市银行TPL投资收益和公允价值变动普遍下滑，国有行、股份行分别同比下降14%、35%。为弥补营收下滑，一方面，国股行加大金融资产处置力度，国有行处置AC和OCI的投资收益同比分别为313%、139%，股份行同比分别为81%、24%；另一方面，衍生金融工具收益是上市银行投资净收益的重要补充项，2025年主要源于汇率、贵金属波动，如中国银行全年衍生金融工具收益达到了172.31亿元。而2026年一季度，上市银行公允价值损益合计409亿元，相较2025年同期-420亿元大幅改善，曲线牛陡、短端走强，银行交易盘资本利得收益较好，预计兑现浮盈的压力明显下降。

整体银行金融投资增速下降，但大行金融投资增速逆势提升。2024年以来，上市银行金融投资规模同比先升后降，2025H1增速升至区间峰值13.72%，此后增速有所回落，2026年一季度降至9.15%，其中2025年四季度的降幅较大。但国有行的金融投资增速仍相对较高，2026年一季度回升至15.82%，明显高于其他类银行，此外国有行的金融投资占比也持续上升，在贷款业务增长乏力的环境下，国有行对金融投资扩张节奏延续。

金融投资结构上，2025年上市银行普遍降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比。但从2025年四季度开始，国有大行开始降OCI、增AC。2025年，上市银行整体降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比，提高利润调节的弹性。值得注意的是，2025年四季度-2026年一季度，国有大行开始降OCI、增AC，与其他类型银行形成反差。国盛证券认为原因在于，一方面，三季度、四季度的利率上行与曲线陡峭化令OCI项目回吐，促使银行降低对OCI账户的依赖度；另一方面，随着负债成本下行，AC资产的确定性票息回报更具性价比，利润表对OCI平滑的需求继续减弱。

大行久期指标压力迫近警戒线，虽然年初指标调整缓和压力，但年末存在压力再度来临可能。2025年，邮储银行IRRBB指标明显恶化，大行中仅交行和中行还有一定安全边际，这将会影响大行的债券投资体量和久期。实际上，国有行普遍降低金融投资久期，农行、工行、建行的IRRBB在2024年已接近上限，因此三家大行普遍在2025年降低AC资产的期限，而2024年IRRBB空间相对充裕的中行、交行、邮储，2025年该期限小幅提升。整体来看，2025年，国有大行的AC和TPL金融投资平均期限均降低，OCI期限变化不大。虽然2026年初△EVE测试标准从250%降至225%，一定程度上改善了大行久期指标压力，使得上半年约束有限。但考虑到长久期债券的大量供给，以及大行迫近警戒线的情况下，下半年尤其是四季度压力可能再度来临，到时需再度关注大行是否会为了满足监管指标要求而去减持长债。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、银行经营情况超预期.

正文

盈利改善：利息净收入回升，投资收益依赖降低

2025年银行盈利整体承压，股份行、农商行营收与净利润同比大幅下滑，2026年一季度营收同比明显改善。告别2024年债牛行情后，金融市场业务从利润贡献项转为波动项，而传统信贷业务又难以快速回补，2025年上市银行营收和净利润增速总体下滑，营收方面，上市银行同比增速从3.02%降至1.23%，其中国有行增速明显回升，城商行维持较高增速，股份行和农商行同比下滑明显。净利润方面，上市银行平均同比增2.27%，低于2024年同比4.83%，2025年年国有行净利润同比1.82%，增速相对平稳，股份行同比-2.01%，盈利压力较大，城商行同比4.99%，明显高于其他类型银行，农商行同比1.75%，增速明显下滑。而2026年一季度，上市银行营收同比升至7.29%，净利润同比提升至4.26%，各类银行营收和净利润同比均有改善。

存款成本继续下行，2025年下半年净息差企稳。2022年以来，商业银行的平均净息差持续收窄，2025年Q4净息差为1.42%，持平于2025年Q3，各类银行净息差基本都持平，农商行净息差甚至小幅提升，主要得益于两方面因素支撑。一方面，负债成本端改善趋势持续显现，在存款利率市场化调整机制作用下，自2023年各类存款利率有序下行，目前大行1年期存款利率跌破1%，活期存款利率仅0.05%，叠加前期高付息率的定期存款集中到期，一般性存款的付息率大幅下降，银行整体负债成本压力得到有效缓解。另一方面，资产端定价趋于稳定，随着新增贷款投放利率下行节奏明显放缓，叠加相关信贷支持政策精准落地，使得净息差保持平稳。

随着净息差企稳，上市银行利息净收入增速回升。2024年到2025年，上市银行利息净收入同比从-2.14%提升至4.49%，主要是由于城商行同比大增至12.23%，其他类型银行仍同比为负，但降幅普遍收窄。2026年一季度，上市银行利息净收入同比进一步提升至9.60%，各类银行同比均转正。利息净收入的同比增速边际改善，或与净息差趋稳有关。

2025年债市走弱导致TPL相关收益下滑，国股行处置AC和OCI投资收益保持高增速。2025年债市走势较弱，上市银行TPL投资收益和公允价值变动普遍下滑，二者相加，国有行同比下降14%，股份行同比下降35%。由于TPL相关收益大幅下滑，上市银行普遍加大对AC和OCI投资收益的处置，2025年国有行处置AC和OCI的投资收益同比分别为313%、139%，股份行同比分别为81%、24%。

2025年衍生金融工具收益是上市银行投资净收益的重要补充项，下半年农业银行、中国银行该收益大幅放量。除了债市波动导致产生的影响，2025年汇率、贵金属衍生金融工具收益波动同样较为剧烈，部分银行披露了衍生工具收益，如农行上半年衍生金融工具收益为-445.59亿元，而全年收益为3.14亿元；中国银行上半年衍生金融工具收益28.05亿元，而全年收益达到了172.31亿元。

2026年一季度，上市银行公允价值损益明显提升，预计债券资本利得改善。一季度，上市银行公允价值损益合计409亿元，相较2025年同期-420亿元大幅改善，一季度长债整体低位震荡，但曲线呈现牛陡，短端利率下行更为明显，银行交易盘的久期偏中短端，因此资本利得收益较好。

2025年二季度以来，投资净收益对营收的贡献逐步回落。随着净息差企稳、债券交易难度加大，2025年二季度以来，上市银行投资净收益在营收中的占比逐步回落，从2025年一季度的高峰22.31%，降至2026年一季度的13.24%。

资产扩张：存款增速回落，同业负债占比提升

2025年上市银行资产负债扩张同比边际提升，2026年一季度小幅回落，其中城商行最强，其次是国有行，股份行和农商行增速较低。上市银行总资产平均增速由2024年末的8.19%上升至2025年末的9.80%，2026年一季度回落至9.23%，总负债平均增速由2024年末的8.06%上升至2025年末的9.45%，2026年一季度回落至9.29%。2025年各类银行扩张速度分化，城商行、国有行资产增速边际提升，农商行、股份行保持低增速，负债端变化与资产端基本同步。

存款方面，2025年以来上市银行存款增速回落。2025年起，上市银行存款增速冲高回落，2025年一季度到2026年一季度，存款增速从10.20%降至7.41%。银行间分化较大，2025年城商行存款增速有所回落，但仍有较高增速，2025年末同比+11.28%，2024年末为11.47%；农商行存款增速回落，2025年末同比+7.58%；国有行存款增速明显改善，从2024年末的5.12%提升至2025年末的7.40%；股份行存款增速边际提升，但仍相对较低，2025年末同比+5.25%。

贷款方面，2025年上市银行贷款增速相对平稳，2026年一季度增速边际回落。2024年到2025年，上市银行贷款同比从8.62%小幅升至8.99%，2026年一季度降至8.63%，整体变化不大。不同银行间的差异较大，城商行保持较高的贷款增速，且同比进一步提升；国有行、农商行贷款同比均小幅回落，2025年末分别降至8.04%、7.13%；股份行增速最低，且同比继续下降，2025年末同比增长3.58%。整体看，信贷需求修复仍不足。

负债结构上，2025以来，银行负债端对同业负债依赖度边际提升，国有大行同业负债占比仍处高位。2025年以来，上市银行负债结构中存款占比逐步降低，从2025年一季度的72.39%降至2025年末的70.68%，2026年一季度小幅提升至71.09%，其中国有行存款占比降幅较为明显，从2025年一季度的78.09%降至2026年一季度的75.96%。同期银行对同业负债的依赖度提升，从2025年一季度的19.43%提升至2025年末的20.70%，2026年一季度小幅降低至20.59%。

金融投资：增速回落，结构分化

2025年下半年以来，上市银行金融投资规模增速高位回落，但国有行金融投资规模仍维持较高增速。2024年以来，上市银行金融投资规模同比先升后降，2025H1增速升至区间峰值13.72%，此后增速有所回落，2026年一季度降至9.15%，其中2025年四季度的降幅较大。分各类银行看，城商行、农商行同比增速环比回落明显，国有行投资同比增速仍相对较高。 

2025年以来，国有行金融投资规模占比仍继续上升，从金融投资占总资产比重看，2025年下半年以来，城商行、股份行的占比都有降低，农商行变化不大，而国有行的金融投资占比仍继续提升。国有行在贷款业务方面有先天优势，存量的金融投资规模占比相对较低，在贷款业务增长乏力的环境下，国有行对金融投资扩张节奏延续。

2025年，债市低利率高波动，上市银行普遍降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比。但从2025年四季度开始，国有大行开始降OCI、增AC。为适应债市环境变化，2025年，上市银行整体降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比，提高利润调节的弹性。不同银行的应对策略有差异，从国有大行来看，2025年上半年，国有大行明显降低了AC资产占比，提升OCI资产占比，2025年四季度-2026年一季度，国有大行开始明显增加AC占比，降低OCI资产比重。而其他银行从2026年一季度变化看，仍在降低AC资产占比，增加OCI资产占比。

国有大行降OCI、增AC的原因在于OCI波动加大，同时票息回报的确定性提升。一方面，OCI波动对报表的负面影响在2025年加大，三季度、四季度的利率上行与曲线陡峭化令OCI项目回吐，促使银行降低对OCI账户的依赖度；另一方面，随着负债成本下行，AC资产的确定性票息回报更具性价比，利润表对OCI平滑的需求继续减弱。

债券持仓：IRRBB逼近上限，大行普遍降久期

2025年，国有大行的银行账簿利率风险继续恶化，邮储银行指标大幅提升，仅交通银行和中国银行尚有一定安全边际。2025年，农业银行、工商银行、邮储银行、建设银行的经济价值变动损失最大值/一级资本接近-15%，仅交通银行和中国银行还有一定空间。从同比变化看，邮储银行2025年的指标恶化最为明显。目前银行账簿利率风险对配债行为已产生客观约束，将会影响国有行债券投资的体量和久期。在长期限政府债供给放量阶段，银行可能需要通过卖出长债腾挪空间、买入短期债券平衡久期，以及加快一级承销后二级流转，以控制利率风险的暴露时间。

随着银行账簿利率风险指标逼近监管上限，国有行普遍降低金融投资久期。以国有行公布的金融投资剩余期限区间数据，估算各类金融投资的剩余期限变化。AC类资产占银行金融投资的大头，由于农行、工行、建行的IRRBB在2024年已接近上限，因此三家大行普遍在2025年降低了AC资产的加权剩余期限，而2024年IRRBB空间相对充裕的中行、交行、邮储，2025年该期限小幅提升。整体来看，2025年，国有大行的AC和TPL金融投资平均期限均降低，OCI期限变化不大，监管指标约束下，国有行债券配置久期受限，这一约束2026年仍将持续。

资产质量：不良率整体平稳，资本充足率略有下滑

2025年以来，上市银行资产质量整体平稳，城商行关注率改善，农商行关注率提升。2025年以来，上市银行平均不良率变化不大，2026年一季度不良率为1.14%，2025年末关注率为1.81%，总体维持平稳。其中，城商行2025年资产质量明显改善，关注率从2024年末的1.88%降至2025年末的1.72%，而同期农商行的关注率从1.66%升至1.88%。

随着2026年一季度营收回暖，上市银行主动加大计提，回补拨备安全垫。此前，在净息差持续收窄、营收承压的背景下，上市银行普遍采取少提拨备、释放利润的策略。2026年一季度，随着净息差降幅收窄、利息净收入回暖，营收增速回暖，银行不再需要靠拨备“输血”利润，反而主动加大计提，回补拨备安全垫。上市银行信用减值损失同比达到22.03%，结束了此前连续的负增长。

2025年资本充足率先下后上，但整体较2024年明显下滑，2026年一季度有所回落。2024年资本新规正式实施以来，上市银行平均资本充足率2024年连续四个季度不断提高，2025年二季度开始资本充足率下降，2025Q2-2026Q1上市银行资本充足率从14.42%下滑至13.90%。核心一级资本充足率方面，2025Q2-2026Q1，上市银行平均水平从10.57%降至10.42%。其中，2026年一季度资本充足率降幅较大，一方面是由于一季度是信贷投放的传统旺季，资产扩张速度较快，另一方面，一季度银行二永债零发行，也导致资本补充渠道收缩。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、银行经营情况超预期。

注：本文节选自国盛证券研究所于2026年5月8日发布的研报《配债的空间与约束——来自银行财报的角度》，分析师：杨业伟 S0680520050001；王春呓S0680524110001；李美雍 S0680525070011