【原创】《财新专栏》2026年05月10日 08:25

5月以来，国际黄金与美股同涨的局面再度回归。5月5日，美国总统特朗普通过社交平台宣布，针对疏导霍尔木兹海峡滞留船舶通行的“自由计划”将暂停；当天美国国务卿卢比奥公开宣布，今年二月底针对伊朗发起的“史诗怒火”军事行动已经正式落幕，这标志着美以伊冲突进入转折。截至5月6日，伦敦金现货价格和纽约COMEX黄金期货收盘价（连续）分别为4706.9美元/盎司和4691.8美元/盎司，较4月29日的阶段性低点涨幅均超过150美元/盎司；与此同时，美股三大股指3月末见底之后持续保持上涨态势。

2024年和2025年是黄金与美股相关性明显增强的年份，两者相关系数较此前年份均有大幅上升。黄金与美股均为投资者带来可观回报，正反馈机制和资金流入是“避险资产”黄金和风险资产美股同涨的主要原因。此外，黄金具有货币属性、商品属性、金融属性及战略配置属性。全球购金的央行，范围已由俄罗斯扩大到地缘政治和意识形态相对中立的发展中国家，黄金从地缘政治避险资产提升到终极战略对冲资产。总体上，2026年以来黄金上涨的驱动因子仍是有效的。

根据世界黄金协会2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》数据，一季度全球黄金总需求（含场外交易）1231吨，同比增长2%；以价值计算，黄金需求总金额1930亿美元，同比大增74%。

黄金需求具体结构看：一季度全球黄金投资需求量536吨，同比略微下降5%，主因金饰需求量拖累。其中全球金条金币总需求为474吨，全球黄金ETF净流入62吨；全球金饰消费总量300吨，黄金消费量下降但消费金额大幅上升；全球央行净购金244吨，购金量高于五年均值。尽管个别国家央行，如土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆等，出于不同原因减持了黄金，但全球央行总体上一季度仍然增持了244吨黄金。最后，一季度科技行业用金需求量为82吨，变化不大。

此外，作为储备资产的需求方，稳定币公司也逐渐成为黄金的重要边际买家。根据Tehter（泰达币）一季报，Tehter一季度购入约6吨黄金。截至到今年3月底，Tehter所持黄金总量约132吨，储备价值已达198亿美元，占其总储备资产10%左右，明显高于以往年份。不过泰达币储备资产的主要构成仍为美国国债，规模约1170亿美元。“泰达币”是锚定美元的稳定币，一方面，为了保持1USDT=1美元的等价原则，增持黄金可以保持泰达币币值稳定。黄金作为全球通用的储备资产，可以为加密资产背书；另一方面，泰达币也会投资美国国债和美元等，黄金作为一种无需担心信用风险，流动性极好的资产，黄金容易变现。此外，稳定币公司出于多元化投资组合的需要，持有黄金有助于分散风险。未来随着全球稳定币发行增多，相对应的黄金需求也将不断增加。出于增持储备资产的目的，未来私人数字货币可能成为央行的重要竞争者。

往后看，影响黄金价格走势的因素主要在于：

一方面，美联储面临的组合是通胀上升和劳动力市场弱平衡，美联储换届后仍面临降息阻力，但美国经济若“胀而不滞”，则会对黄金构成支撑。3月美联储经济预测值SEP显示美联储委员预期2026年降息25个基点，2027年再降25个基点，2028年之后联邦基金利率将维持约3.1%的长期目标。美以伊冲突之后国际原油价格大幅上升，也显著推升了美国通胀。美国商务部经济分析局（BEA）显示，3月美国个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.5%，较前值2.8%大幅上升0.7个百分点，3月PCE环比增速为2022年6月以来最大涨幅，3月剔除波食品和能源价格后的核心PCE价格指数同比上涨3.2%，为2023年11月以来最高水平。此外，根据劳工部数据，美国3月CPI同比上涨3.3%，创下2024年5月以来最大涨幅，3月CPI同比增速大幅高于前值2.4%。通胀指标显示美国面临较大的通胀压力，且当前伊朗冲突带来的油价驱动型通胀还未见顶。就业方面，2026年3月ADP数据显示私营部门增加6.2万个就业岗位，高于市场预期的4万人，较2月的6.3万人大致持平；美国劳工部数据显示3月非农就业人数增加18.6万人，前值修正为下降13.3万，预期增加7.8万人；3月失业率4.3%，略高于前值4.4%，显示美国劳动力市场处于基本平衡状态。

以上数据显示美联储降息的门槛较高。此外，2026年第一季度美国GDP环比折年率2%，高于前值0.5%；相对应的GDP同比2.7%，高于前值2.0%，表明美国经济具有一定的韧性。因此若美国面临的是“胀而不滞”的经济，即美国经面对的主要矛盾是通胀，那么黄金具有的抗通胀功能，将对黄金构成支撑。

另一方面，美联储5月即将换帅，鲍威尔主席表示留任理事一段时间，但时间待定，因而以往的美联储模式和鲍威尔影响可能还将持续。目前美国的实际情况来看，候任主席沃什实现缩表和降息的政策意图存在一定的难度。降息是沃什任期内的“政治使命”，当前美国所有通胀指标显示美国仍面临较大的通胀压力；沃什在参议院听证会提到“截尾均值通胀”，沃什上任后可能推行通胀框架改革，不过框架的修改和实行需要时间。其次，沃什认为缩减美联储资产负债表将为更大幅度下调政策利率腾出空间。但实践上，如果不满足稀缺准备金条件，美联储很难避免缩表再度转向资产负债表扩张。总体而言，即使以后启动缩表，美联储将会缓慢推行，相关配套改革也不会一蹴而就。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。