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能源重保障

近年来，全球地缘冲突频发，海外能源价格波动和供应链扰动等风险交织上升，传统能源生产国与消费国的博弈加剧，能源资源的战略属性愈发凸显，对安全的诉求进一步提升。本次政治局会议[1]明确提及“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，显示我国作为能源需求大国，既需要通过加强国内能源资源勘探开发、多元化进口来源结构、完善储备体系来“稳供应”，也不能忽视通过降低传统能源能耗和促进能源转型来“降风险”，构建更具韧性的能源安全屏障。

2月28日美伊冲突以来，霍尔木兹海峡贸易中断已接近2个月，面对原油进口风险敞口，我国能源体系展现出较强韧性。一方面，我国原油加工有序调整，有效应对外部供应扰动。据国家统计局，3月我国原油加工量录得1458万桶/天，环比2月减少65万桶/天，降幅约4.3%、低于亚洲平均水平，且加工量降幅高于进口、原料保供成效初现。3月国内原油加工减少主要源于我国主营炼厂的预防式降负；据卓创资讯，3月我国主营炼厂开工率约为78.3%、环比2月下降5.4ppt。同时，山东地炼开工率平稳，3月开工率约为60.5%、环比基本持平。高频数据显示，由于检修任务加重，4月以来我国主营炼厂开工率降至70%左右，山东地炼开工依然较为稳健。另一方面，我国多元化的进口来源和稳健提升的自有产量均提供了较为有效的供应风险分散。据海关总署，2025年我国原油进口来源国数量由2024年的28个增至49个，前五大来源国合计占比降至61.3%、低于2024年的63.3%，区域地缘风险对冲能力增强。同时，国内原油产量连续4年稳定在2亿吨以上，保持稳健增长。

工业品“反内卷”

去年下半年以来，在反内卷号召下，部分大宗工业品的供给侧有产能主动出清迹象，叠加外需韧性，钢铁、煤炭等工业品供需格局出现边际改善。以钢铁行业为例，主要上市公司的资本支出/折旧摊销已回落至2014年以来新低，黑色金属冶炼和压延加工业PPI的同比降幅从去年6月的-11.3%已收窄至今年3月的-2.5%。

不过，价格指标的低位回升尚未充分传导至企业盈利，当前钢铁行业、铜冶炼、氧化铝等部分行业盈利压力依然偏大，反内卷诉求仍然较高。国家统计局公布的2026年一季度黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-33.4亿元，由盈转亏，显示在能源价格冲击干扰了钢铁行业的利润修复进程，行业反而展现出成本支撑、终端偏弱+利润挤压的“滞胀”特征；铜冶炼端，由于铜冶炼产能增速快于矿端，矿端紧张的格局暂未发生本质改变，导致粗炼和精炼加工费仍处于偏低状态。2026年度铜精矿长单加工费（TC/RC）基准已跌至0美元/吨、0美分/磅，现货加工费一度下探至-60美元/吨以下。与此同时，低端产能以价换量的模式仍在延续，2026年1季度钢坯出口总量330.18万吨，同比增长近29%。特别是美伊冲突以后，中东地区钢厂运营受到影响，中国板坯出口补量较为明显。这符合我们在《出口新范式，开启下半场》中提出的钢铁出口低端化趋势。不过，《钢铁行业节能降碳专项行动计划》[2]中明确规定“严格限制高耗能低附加值钢材、生铁等产品出口”；在产能冗余的大基调下，低端钢材的超量出口支撑了铁矿与焦煤的需求与价格，使得吨钢利润依然处于一个较薄的水平，钢铁行业给上游原料打工赚加工费的本质未改。

向前看，4月政治局会议继续明确“深入整治‘内卷式’竞争”，我们预计钢铁、铜冶炼等行业的产量调控、产能治理与市场秩序整顿仍是今年供给侧管理的政策主线。更值得关注的是，"十五五"期间高耗能行业的供给约束机制讲迎来从能耗双控向碳排放双控全面转型。4月23日中办国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》[3]，明确将碳排放总量和强度作为核心控制指标，并强调“确保能耗双控向碳排放双控全面转型平稳接续”，要求新（改、扩）建“两高”工业项目实施碳排放等量或减量置换。我们认为，碳排放双控机制的建立，或将在中长期对钢铁、铜冶炼等高碳行业的供给曲线形成更深层的重塑。

生猪稳价格

政治局会议强调“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”是立足当前经济形势、统筹发展与安全的关键部署，是兼具民生保障、产业稳定与宏观调控的深层考量。从宏观看，农业是经济社会稳定的“压舱石”。当前原油价格高企，全球农产品供应链波动加剧，稳住生猪等农产品价格，既能防范输入性通胀传导，也能稳定市场预期，为宏观调控创造宽松环境。从产业看，生猪产业周期性强，“猪周期”反复容易导致产能大起大落，冲击产业链稳定。通过常态化调控引导产能回归合理区间，既防止供过于求挤压养殖利润，也避免产能不足引发价格暴涨。从价格看，我们认为，3月底能繁母猪存栏量已基本回归至合理水平，但在养殖效率不断提高的背景下，我国母猪产能或仍有去化空间，但需避免基础产能过度收缩。对于年内猪价，我们预计总体以稳为主，并不具备大涨基础，下半年大概率回归完全养殖成本线以上，龙头企业年底或重回微利水平。

注：本文摘自中金2026年4月28日已经发布的《4月政治局会议点评：重保障、反内卷、稳猪价》

分析员 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

分析员 王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003

分析员 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004

分析员 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004