观点小结 

上周两油维持在高位震荡，下方支撑仍来自于欧佩克稳定的供应以及对需求持续复苏的预期。

供应端的矛盾关注伊朗和页岩油。伊朗需要关注短期内其浮仓给到市场供应的压力，3月中国从伊朗非官方渠道进口的原油量激增，表明伊朗正在为出口做准备，但根据15年的情况来看，大幅的产量回归还是要到美国正式解除制裁以后；页岩油主要关注的是在当前高油价环境下，页岩油商是否有加快钻井的行为，目前来看钻机数的回升仍然较慢。

需求：总体需求恢复较慢，不及预期。亚洲：国内3-5月检修季中，且来自伊朗的原油量增多，补充了一定的库存，关注国内检修季后新一轮备货的情况；印度1季度需求增速环比下降，高油价环境下后续经济活动放缓，支撑有限；欧美：主逻辑仍是随着疫苗的推进，逐步解封带来的需求恢复，但目前来看，恢复速率不及预期；另外因担忧接种后的凝血风险，德国、意大利、法国等欧洲十二国接连暂停接种阿斯利康疫苗，市场重启对疫苗安全性的担忧，使得短期需求复苏前景受阻。

2季度继续去库，油价上方空间仍有，短期高位震荡为主，中长期仍以复苏主线上行。

关注地缘政治风险，美伊谈判进展，以及疫苗的安全性问题，推荐逢低多。

 需求恢复的节奏到底怎么走 

关注需求的恢复

总体来看，随着欧佩克供应端的强支撑，以及页岩油的恢复不及预期，2季度仍然继续维持去库状态。

需求的恢复主要看两个方面，一个是炼厂检修的回归（中国、欧洲等）；另一个是欧洲解封后，出行及工业活动回暖，由成品油的利润走阔，带动炼厂开工回升。

因此我们需要持续关注的指标：1. 炼厂的采购活动重启；2. 欧美柴油、航煤的利润和出率提升。

数据来源：天风期货研究所

国内炼厂检修结束的提前备货

3-5月是国内的集中检修的时期。炼厂一般提前两个月开始采购，按照检修期的结束时间倒推，近期我们应该能看到地炼的采购情绪逐渐升温。但根据我们对地炼的采购新闻的持续跟踪，暂未发现有明显的采购活动。一方面可能是备货尚未开启，另一方面，近期来自伊朗的非官方货的数量激增，可能补充了部分库存。

数据来源：卓创，天风期货研究所

中国从伊朗的进口激增

历史数据来看，伊朗通过关闭油轮的应答器、利用第三方国家转出口等方式来进行出口的现象一直存在，但是明显自拜登正式接任总统以来，伊朗的非正式出口量激增，这说明伊朗对美国保有重回伊核协议并解除对其制裁的预期，并在不断地试探。

到3月，中国接受伊朗的原油进口量达到了约85万桶/天，约占中国总进口量的7.5%。

数据来源：路透，天风期货研究所

高油价下印度的需求增速放缓

去年四季度，印度维持着超高的燃油需求，而今年1季度，印度的燃油需求环比增速一直呈下降的趋势，对原油需求的支撑有所减弱。

这主要是由于高油价环境下，且国内的疫情仍较为严重，印度的经济活动的恢复承压，导致了国内需求略有走弱。

数据来源：路透，天风期货研究所

解封对欧洲需求回升的刺激慢于预期

以英国为例，英国于3月8日开启了第一阶段解封，但观察解封这一周来的出行指数，并没有发现非常明显的增长，说明英国对于解封仍维持谨慎的态度，后期的解封过程可能也不会看到短期内的大幅增长。

另外，由于担忧接种后可能出现的凝血风险，欧洲多国接连暂停接种阿斯利康疫苗。出于对疫苗安全性的担忧，接种进程可能受到拖累，相应的解封节点或将再次推后。

数据来源：天风期货研究所

汽油利润上涨过快压制柴油

受美国寒潮造成的短期成品油供应不足影响，汽油的利润一路飙升，高利润带动炼厂提负，使得柴油的供应增多。

但实际观察英国的汽柴销量可以发现，柴油的需求自圣诞节以来就一直处于相对较低的位置，因此供应增多压缩了柴油的利润，使得汽柴利润劈叉。

数据来源：天风期货研究所

航煤仍然回升缓慢

航空排班的增加主要还是来自亚洲（中国、日本等国），欧美情况暂无较大的好转，恢复速度较慢。

数据来源：天风期货研究所

供应关注伊朗和页岩油 

伊朗的浮仓对市场的影响

在15年伊核协议达成的时候，最先开始影响到市场的并不是伊朗实际的出口量，而是消耗浮仓。

同样地，自20年底拜登基本确认当选总统后，伊朗方面就在不断的试探市场的反应，声称随时做好出口准备等。尽管美国重回伊核协议仍有很长的路要走，但我们从实际情况来看也可以发现伊朗对于重新出口石油的渴望。前文提到3月其对中国的出口量就已达到约85万桶/天，且伊朗的产量也有明显的增长，所以需要注意这部分的量对市场供应的影响。

数据来源：天风期货研究所

页岩油什么时候会回归市场

上周页岩油的钻机数环比减少一座至309座。可以看到，目前钻机数的回升仍然是非常缓慢的，较疫情前的损失量仍然接近60%。目前页岩油的产量仍以消耗DUC为主。

在当前高油价的环境下，页岩油商的盈亏平衡较为健康，生产是否能够提速将影响页岩油回归的时间节点。

数据来源：天风期货研究所

 价差&持仓 

WTI转为contango

截至15日，WTI近次月价差收于-3美分/桶，由back结构转为contango，说明美国目前的炼厂需求还未完全恢复，短期消耗此前的库存为主；布油近次月价差收于53美分/桶。

数据来源：天风期货研究所

汽油利润继续走强

数据来源：天风期货研究所

柴油利润走弱

数据来源：天风期货研究所

净多继续增加

上周WTI资管多头减少9575手，空头减少10330手，净多增加755手。

数据来源：天风期货研究所

布油多头获利了结

上周布油资金多头获利了结，减持6405手，空头减少2273手。

数据来源：天风期货研究所

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年3月15日

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