前言：

2021年3月5日，李总理在第十三届全国人民代表大会第四次会议上做《政府工作报告》，其中指出“坚持创新驱动发展，加快发展现代产业体系”、“完善国家创新体系，加快构建以国家实验室为引领的战略科技力量，打好关键核心技术攻坚战，制定实施基础研究十年行动方案”、“坚持把发展经济着力点放在实体经济上，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，改造提升传统产业，发展壮大战略性新兴产业，促进服务业繁荣发展”等。化工处在制造业的前端，提供各行业的基础原材料，在经济中扮演着重要角色。我们目前很多被国外“卡脖子”的领域，就是被卡在关键原材料上，比如一些半导体芯片的上游原材料和医药中间体等。我们在2021年2月1日《明泽观察|进口替代》中重点介绍了集成电路、农产品、高端制造等领域的进口替代机会，本期将和大家一起探讨化工领域的进口替代投资机会。

一、化工行业重中之重

化工在全球经济中扮演着重要角色，处在制造业的前端，提供基础的制造业原料。目前，化学工业几乎投入了所有的经济部门，除化学品制造商本身以外，化学制品最大的工业用户是橡胶和塑料、纺织品、建筑、计算机生产以及纸浆和造纸部门。总的来看，出售给下游用户的全球化学品中有近58%转移到了其他工业领域，其余则转移到全球经济的其他部门，例如卫生和社会工作、农业和服务业。

图表1：化学品都流向了哪些行业？（2017年）

资料来源：长江商学院

化工新材料拥有技术含量高、附加值高、与国民经济各部门配套性强等特点，直接关系着我国战略性新兴产业的发展，是关系到我国经济能否高质量发展的重要基础性、先导性产业，也是化工行业转型升级的重要方向。

目前，我国化工新材料产业发展总体处于爬坡过坎的关键阶段，关键材料“卡脖子”问题广泛存在。这与世界第一原材料工业大国的地位不匹配，也不能很好支撑我国门类齐全的工业体系。同时，化工新材料领域长期存在的基础研究不够、企业融通不够、产用结合不够、要素联动不够等问题，使得化工新材料产业发展相对滞后，已成为制约我国制造业转型升级的突出短板。

二、与发达国家的主要差距

中国是化工大国，但化工巨头企业数量少，且实力和西方相比尚存在较大差距。从销售总量来看，2018年中国的化工品销售额为1.2万亿欧元，是世界上最大的化学品消费国，占全球总量的35.8%；从出口情况来看，中国是第三大化学品出口国，占据全球总出口量的9.2%， 德国和美国分居一、二位。

图表2：2018年全球化工销售额前十

资料来源：明泽资本整理

图表3：2018年全球前十大化工品出口国

资料来源：明泽资本整理

从各国拥有的化工巨头企业角度分析，2020年美国化学与工程新闻杂志发布全球化工企业50强榜单，上榜企业中欧洲企业数量最多，其次是美国。中国企业有6家上榜，分别为中石化（2）、台塑（6）、中石油排名（13）、恒力石化（26），中国化工集团旗下的先正达（29）、万华化学（32）。

图表4：2020年全球化工销售额十强榜单

资料来源：2020年美国化学与工程新闻杂志

明泽资本整理

改革开放以来，我国化工新材料产业取得长足进步。在多年的发展中，逐渐形成门类较为齐全的产业布局，有20多种化工产品的产能高居世界第一位。但总体水平与发达国家还有不小差距。

首先的问题是大而不强，高端产能不足、低端产能过剩。一方面，受困于技术水平、企业规模，尚未突破“大而不强”的格局；另一方面，产品单一，低水平同质化建设严重，“低端过剩、高端不足”的结构性矛盾非常突出。

其次是精细化率不高（精细化率是指一个国家/地区的精细化工行业的产值占化工行业总产值的比例，精细化工指产量小、纯度高、价格贵的化工产品，如医药、染料、涂料等技术密集型化工品）。中国化工总体精细化率在45%左右，低于发达国家60%至70%的平均水平。世界十大高端化学品企业均为国外企业，例如美国陶氏公司、杜邦公司，德国巴斯夫公司，日本三菱化学公司等，它们均具有从基础化学品到高端化工材料的全链条加工及研发能力。高端技术研发与产业聚集度是我国企业目前最缺乏的要素。

据工信部2018年对全国30多家大型企业130多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料在中国仍为空白，52%依赖进口，绝大多数计算机和服务器通用处理器95%的高端专用芯片，70%以上智能终端处理器以及绝大多数存储芯片依赖进口。在装备制造领域，高档数控机床、高档装备仪器、运载火箭、大飞机、航空发动机、汽车等关键件精加工生产线上逾95%制造及检测设备依赖进口。工信部2018年初表示将编制《化工新材料补短板工程实施方案》并组织实施，目前尚未见进一步的公开信息。

我们梳理2018年中美贸易战清单中的化工产品，可以看到美国对中国拟征税清单中化工占比不高，主要包括部分维生素、部分轮胎及橡胶制品等，而中国公布的关税清单则40%是化工产品，可见还是有很多品种被“卡脖子”或者没有定价权。

图表5：中美贸易战清单中化工产品

资料来源：商务部、明泽资本整理

三、下游产业亟待化工行业

突破“卡脖子”领域

在下游产业中，半导体、医药等产业对于上游精细化工原料均有需求。例如半导体产业中光刻胶配套试剂，具体涉及剥离液、显影液等。剥离液、显影液属于功能性湿电子化学品，它与超净高纯试剂一起被称为湿电子化学品。超净高纯试剂在半导体材料市场规模占比约为13%。超净高纯试剂是控制颗粒和杂质含量的电子工业用化学试剂，主要应用市场主要有：半导体、光伏太阳能电池、LED 和平板显示等。国际半导体设备与材料组织（SEMI）将超净高纯试剂制定了国际等级分类标准，按照纯度不同分为不同档次的产品，其中半导体对于纯度要求最高，我国也是在这个级别的超净高纯试剂制备水平与国际上差距最大。目前中低端产品国内已能满足大部分生产要求，而高端产品的缺失便严重地影响了半导体产业的发展。

在医药中，精细化工品的应用主要体现在医药中间体。它实际上是一些用于药品合成工艺过程中的一些化工原料或化工产品。这种化工产品，不需要药品的生产许可证，在普通的化工厂即可生产，只要达到一定的级别，即可用于药品的合成。药物中间体是精细化工的重要组成部分，其发展水平是一个国家化工现代化水平的标志。多年来，药物中间体行业是世界各国重点投入、激烈竞争的焦点。

四、中国化工行业发展前景

最近十余年，中国化工行业固定资产投资增速远超美国、德国，从2005年以来，中国化工行业固定资产投资平均增速超过20%，显著高于美国的6.51%、德国的1.79%。这一阶段，中国大规模新建化工装置，大量新增产能投放，市场占有率提升，行业技术水平稳步提升，而美国在一些技术壁垒不高的基础化学品领域的市场份额则在逐渐降低。

据罗兰贝格的报告，2021年，中国化工行业将呈现四大趋势：穿越疫情——化工产业全球复苏，资本市场渐入佳境；高潜市场——绿色中国蓬勃发展，生物化工逐步兴起；新兴品类——高端应用激活市场，5G 材料炙手可热；模式创新——客户导向持续演进，B端产品品牌崛起。

我们以民营炼化为例，国内民营企业相对于国企的优势体现在规模化、复杂系数和工艺三个方面，总的来说就是控制成本增厚利润。规模效应方面，民企单厂炼能2000万吨，优于中国石化、中国石油单厂炼能。规模效应会带来能耗、物耗、人工、折旧成本的节约。考虑传统国有炼厂的庞大人员规模，人工成本差距更大。加工深度和复杂系数方面，恒力炼化、浙石化的复杂系数都在12左右，传统炼厂复杂系数能达到10的都为数不多。复杂系数的增加，代表加工深度增加、加工价差更大。而且复杂系数指标没有考虑下游化工品，而大炼化化工品的多元化程度也是远超传统炼厂的。工艺方面，以恒力炼化为例，配备6台670t/h的燃煤超高压循环流化床锅炉，相当于年耗煤量约400万吨。按照动力煤价600元/吨、工业天然气价2.5元/方计算，使用燃煤锅炉相比燃气锅炉成本低约60亿。

随着大炼化进入视野，大炼化不再是只做个别品种的细分龙头。大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。目前，几乎每种石化产品涨价大炼化都有望受益。比如2020Q2防疫需求拉动PP涨价、头盔需求拉动ABS涨价、Q4纺织服装需求拉动涤纶涨价、汽车销量恢复拉动合成橡胶及丁二烯涨价，大炼化都可从中受益。而在消化完高价库存原材料原油之后，在原油低价阶段，炼化企业增厚利润的确定性也非常强。投资者可以关注相关投资机会。

图表6：化工产业链价格筑底反弹

资料来源：东吴证券

结论：化工关乎安全！进口替代、高精尖

化工领域几乎是所有高科技行业的上游，我国未来如果想要在新兴产业大力发展，化工领域是必须要迈过去的一道坎，化工领域的持续投入和发展非常重要。中国工业的再升级将涉足基础材料，进而是工业机床的追赶和补短板，这些化工都将是基础中的基础，也是十四五和2035远景目标重点解决的“安全”领域的核心！目前在化工中，对于下游高科技行业发展起到重要作用的细分领域中，有相当一部分还是依赖于进口，“卡脖子”效应明显，我们看好未来在这些细分领域中存在的进口替代机会。同时，我们注意到，不论是政策上还是产业的实际发展中，一些细分领域已经具备进口替代的能力，这些都是赶超和补短板的星星之火，建议重点关注！

文章观点仅供参考，不构成投资建议

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