核心观点

国际输入性通胀因素影响有所消退，PPI同比阶段性顶部或已现，但美伊冲突局势仍存不确定性，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响及国内部分行业需求持续性；CPI有望保持温和回升态势，核心消费维持韧性，考虑到猪肉价格跌幅收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成一定支撑。

摘要

6月CPI同比涨幅回落，PPI环比转降

2026年7月9日，国家统计局发布5月通胀数据：6月CPI同比1.0%，前值1.2%；CPI环比-0.3%，前值-0.1%；6月PPI同比4.1%，前值3.9%；PPI环比-0.3%，前值0.5%。

6月通胀数据呈现“CPI同比涨幅回落、PPI环比下降”格局。CPI同比涨幅回落，主要受油价和金价回落影响。PPI同比继续上涨至4.1%，主要受益于国内部分行业需求增长和基数效应；环比下降0.3%，自2025年8月以来首次转负，主要原因在于国际原油价格下降影响国内相关行业价格回落。此外，PPI-CPI的二者剪刀差由2.7%进一步拉大至3.1%。

往后看，我们认为，国际输入性通胀因素影响有所消退，PPI同比阶段性顶部或已现，但美伊冲突局势仍存不确定性，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响及国内部分行业需求持续性；CPI有望保持温和回升态势，核心消费维持韧性，考虑到猪肉价格跌幅收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成一定支撑。

CPI：油、金涨幅回落，食品项继续拖累

CPI同比上涨1.0%，比上月下降0.2个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，比上月下降0.1个百分点，CPI食品项同比下降1.6%，比上月上升0.1个百分点，食品价格继续拖累CPI同比读数。

一是工业消费品价格涨幅回落。中东地区地缘冲突缓和，国际油价大幅下行，带动国内汽油价格环比下降4.9%，交通工具用燃料价格同比涨幅收窄5.8个百分点至15.3%；国际金价受通胀预期和加息预期升温等因素影响快速下跌，国内金饰价格环比下降8.7%。黄金饰品和汽油价格合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点。

二是服务价格涨幅相对稳定。6月服务价格同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.6%，家政服务和在外餐饮价格分别上涨1.4%和1.1%，涨幅总体稳定。

三是食品价格跌幅有所收窄。6月CPI食品项同比下降1.6%，跌幅收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.28个百分点。猪肉价格跌幅收窄，6月同比下降15.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，影响CPI同比下降约0.30个百分点。鸡蛋价格上涨20.0%，涨幅比上月扩大11.6个百分点，主要受蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降等因素影响。

PPI：同比涨幅略有扩大，环比转跌

6月PPI同比上涨4.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，涨幅略有扩大；环比下降0.3%，比上月下降0.8个百分点，为2025年8月以来首次转负，预计PPI同比阶段性高点已现。

一是石油化工链条价格涨幅回落。国际原油价格下行，国内石油链条价格环比下降，同比涨幅收窄。石油和天然气开采业价格环比下降11.8%，同比上涨16.8%，涨幅比上月下降18.9个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比分别上涨16.7%和11.3%，涨幅比上月均回落。

二是国内结构性需求。算力需求和设备更新等持续对相关行业形成支撑，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨3.1%，涨幅比上月均扩大；有色金属矿采选业同比上涨25.5%，有色金属冶炼和压延加工业上涨23.4%，涨幅较上月回落。

三是季节性需求带动煤炭行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤和制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比上涨20.6%，比上月上升10.6个百分点。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文内容来自天风证券2026-07-09发布的《通胀数据点评—PPI见顶了吗？》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、谢瑶SAC编号S1110525070009